近日，中通披露2017年業(yè)績，從中可以得到哪些借鑒？
2017以高增速收官，四季度增速略遜于前三季度
2017是中通快遞在增速上遠超行業(yè)的一年，從1Q至4Q，中通快遞的業(yè)務量增速分別為41.9%、37.6%、39.4%與35.8%，其中四季度收入稍遜，我們認為一方面符合了17年快遞全行業(yè)的增速趨勢，另一方面，由于4Q是行業(yè)旺季，各家快遞公司都在產(chǎn)能上限運行，亦有大量貨源被分流至二線快遞處，導致了四季度公司增速不及前三季度。整體來說，公司作為行業(yè)規(guī)模第一的龍頭公司，全年包裹量增速38.3%，超出行業(yè)增速10個百分點，市場競爭力再次充分體現(xiàn)。
圖1：2017年快遞業(yè)逐月業(yè)務量增速（%）
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注：為表示趨勢，表格中剔除了17年1、2月份受春節(jié)假期擾動較大的數(shù)字。
圖2：2017年中通快遞逐季包裹量增速（%）
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直跑、輕量與電子面單，共促四季度單價下行
拆解公司四季度收入，快遞收入38.34億（+26.5%），仍然為主力板塊，但快遞收入的增長遠不如包裹數(shù)量增長，主要在于單票包裹的價格有所下行；公司營收的邊際增量來自于貨代收入部分，四季度實現(xiàn)2.70億元。
公司單票快遞收入的下滑主因來自于以下幾個方面：
1）站點式自跑車數(shù)量增加，是為單價下滑的主要原因：在來回貨源需求重組的線路進行加盟商自跑，帶來的是收入口徑的縮小，即中轉(zhuǎn)費的減少，但有利于快件時效；
2）包裹重量的下降：公司四季度平均包裹重量為1.15kg，較4Q2016的1.23kg略少，這也是單價下降的一大因素。我們認為重量下降的原因一方面來自于重大件向快運網(wǎng)絡分流，另一方面也是收到拼多多這類新興電商的崛起所帶動，輕量件占比提升，導致平均重量下降；
3）電子面單率提升：電子面單的成本較手寫面單更低，面單費率也更低。
圖3：2017年逐季度ZTO快遞單價變化（元/票）
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成本控制得當，單票運輸成本略有增長
中通在過多個季度的財報中已經(jīng)體現(xiàn)了公司對于成本的控制能力，4季度公司的運輸成本為0.75元/票（同比-0.08元/票，環(huán)比+0.03元/票），考慮到自跑的增加，實際的運輸成本趨勢應較這個環(huán)比增加的數(shù)字略大；單票的操作費環(huán)比上基本維持不變，為每票0.38元，四季度的增加主要來自于人力成本，與旺季產(chǎn)能不足有關(guān)。總的來說，公司的成本控制力是同行業(yè)中的佼佼者，其中干線方面使用大量自有車輛進行運輸，自有車3600輛，比例達到3/4，其中有大量的15-17米大車；另外公司轉(zhuǎn)運中心的自動化率也為全行業(yè)領(lǐng)先。
或受大客戶影響，營業(yè)利潤率下滑
根據(jù)公司電話會議內(nèi)容，公司收入中大約10%收入貢獻給大客戶（Key Enterprise Customers），該部分客戶為中通直營的客戶。大客戶的服務符合電商行業(yè)C2C向B2C轉(zhuǎn)型、流量集中的特點，但由于大客戶的成本中包含了一般成本與派費，導致毛利率相對較低，對公司利潤率造成一定影響；疊加公司對于COE（China Oriental Express）的收購事項，公司的毛利率降至31.2%，同比減少5.2個百分點，環(huán)比減少5分百分點，單票毛利額為0.67元/票。
從遠期來看，公司的愿景在于平衡市場份額與盈利能力，而我們認為從規(guī)模效應、成本節(jié)約的角度，對市場份額的追逐應是第一要務，因此即便短期對利潤率有所影響，但只要是符合行業(yè)長期發(fā)展規(guī)律的措施（例如迎合大客戶需求）也會是公司發(fā)展的重中之重。
行業(yè)啟示
我們從中通四季報中得到兩個感想：
1）一是干線仍然是加盟制快遞成本控制的核心環(huán)節(jié)。加盟制快遞不需要負擔絕大部分的第一公里和最后一公里服務，主要的成本集中在干線運輸與分揀上。就中通而言，干線運輸車輛的高自有率一直是它的核心競爭優(yōu)勢：4800輛車輛中3600輛為自有，而自有車輛中又有一半以上為15-17米的大貨車。大貨車的好處在于平攤了單票成本，以及節(jié)約司機的人工費用，積少成多，成為公司業(yè)績領(lǐng)先的重要因素；
2）二是關(guān)于站點自跑。加盟商互相間的自跑現(xiàn)象在各家公司均存在，即允許某些需求充足的線路上，加盟商進行自跑。自跑的意義在于時效、網(wǎng)絡與財務三個方面：時效上看，自跑節(jié)約了預分揀、轉(zhuǎn)運中心分揀等待等環(huán)節(jié)，是提升時效的利器；網(wǎng)絡上看，自跑是在公司核心轉(zhuǎn)運中心產(chǎn)能存在瓶頸時，擴大網(wǎng)絡承載力的方式；而在財務上，自跑比例的提升則是同時降低了中轉(zhuǎn)收入與中轉(zhuǎn)成本。我們認為自跑將會是快遞網(wǎng)絡的一類補充，但快遞公司的核心競爭力仍然是自有的干線網(wǎng)絡，自跑的有利作用將會在一個較為穩(wěn)定的程度上發(fā)揮。
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