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隔夜的納斯達(dá)克股市上，京東2014年全年財(cái)報(bào)讓股價(jià)上演了令投資者心跳加速的過(guò)山車(chē)：財(cái)報(bào)收入超過(guò)預(yù)期，虧損進(jìn)一步擴(kuò)大，反映到資本市場(chǎng)的多空博弈，導(dǎo)致當(dāng)天京東換手成交急劇放大，沖上30美元，然后迅速一路下跌到了27.53美元，比開(kāi)盤(pán)下跌2.2%。

剛剛過(guò)去的2014年，對(duì)京東而言顯然是“大年”：這一年上市融資，GMV同比增長(zhǎng)107%，收入同比增長(zhǎng)66%，連劉強(qiáng)東自己也志得意滿，春節(jié)衣錦還鄉(xiāng)，牽著奶茶妹妹的小手回江蘇的農(nóng)村老家撒現(xiàn)金、發(fā)紅包，那氣勢(shì)一點(diǎn)都不輸給陳光標(biāo)。

然而，高速增長(zhǎng)的亮眼成績(jī)讓人們都慢慢淡忘了京東的盈利情況：2014年，京東的虧損數(shù)字已經(jīng)達(dá)到了50億人民幣，是前一年的十倍之多。

為什么發(fā)布了輝煌的大年財(cái)報(bào)，股價(jià)依舊不振？一個(gè)最直觀的解釋?zhuān)褪悄切┰诟唿c(diǎn)被京東套牢的投資者開(kāi)始解套走人。

這并不是全部，另一個(gè)需要關(guān)注的是，就在京東高增長(zhǎng)的背后，其庫(kù)存周期也開(kāi)始不斷拉長(zhǎng)。2014年平均庫(kù)存周期已經(jīng)到了34.6天，比2013年又增加了2天，從京東上市以來(lái)，庫(kù)存周期就在不斷延長(zhǎng)。京東的凈庫(kù)存在2014年底已經(jīng)增加到了122億，比去年年底翻倍。

在越來(lái)越追求個(gè)性化，輕庫(kù)存成為生命線的當(dāng)今零售業(yè)，京東每一天庫(kù)存周期的增加，都意味面臨數(shù)十億人民幣的庫(kù)存貶值風(fēng)險(xiǎn)。

除此之外，京東能夠?qū)构?yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)資源也并不充裕。自由現(xiàn)金流從2013年末的23.46億人民幣減少到了2014年末的8.64億人民幣，總債務(wù)從2013年的168億飆升到了14年年末的290億元人民幣，2014年的負(fù)債已經(jīng)超過(guò)了50%。

有一個(gè)非常不幸的事實(shí)是，連亞馬遜的自營(yíng)業(yè)務(wù)都沒(méi)有賺過(guò)錢(qián)。所以，每每京東面對(duì)盈利的拷問(wèn)時(shí)，都啞口無(wú)言。一個(gè)最簡(jiǎn)單的解決方案就是，不能依賴3C產(chǎn)品和自營(yíng)業(yè)務(wù)，必須在擴(kuò)張品類(lèi)和第三方平臺(tái)取得突破性增長(zhǎng)。

然而，這兩個(gè)平臺(tái)卻又會(huì)為京東帶來(lái)“規(guī)模困境”：SKU數(shù)目開(kāi)始起飛——手機(jī)的SKU再多，一年無(wú)非幾個(gè)型號(hào)，而女裝SKU則是每個(gè)季度成百上千，這些非標(biāo)品，大大增加京東自建物流體系的倉(cāng)儲(chǔ)和遞送成本。更令人擔(dān)心的是，不斷增加京東的庫(kù)存周期。任何電商業(yè)者都知道，由于利潤(rùn)和銷(xiāo)售模式的差異，非標(biāo)品的供應(yīng)鏈成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于標(biāo)準(zhǔn)的電子產(chǎn)品。

更殘酷的是，平臺(tái)業(yè)務(wù)所需要的，是高超運(yùn)營(yíng)能力，反假貨能力和數(shù)據(jù)能力——平臺(tái)的用戶體驗(yàn)是由最短板決定的。這方面，京東做得并不好。

在財(cái)報(bào)分析師會(huì)議上，有分析師提問(wèn)劉強(qiáng)東：隨著平臺(tái)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，如何保證京東長(zhǎng)期標(biāo)榜的“真品正品”？

劉強(qiáng)東的回答，除了強(qiáng)調(diào)京東正品的承諾和零容忍政策之外，這位億萬(wàn)富豪給出了一個(gè)值得解讀的答案：京東可能會(huì)繼續(xù)控制平臺(tái)賣(mài)家的數(shù)量，按照他的說(shuō)法，維持高標(biāo)準(zhǔn)。

這或許代表了京東一直的搖擺，平臺(tái)和自營(yíng)間的模式搖擺，品類(lèi)擴(kuò)張和自建物流的沖突。搖擺中，京東的規(guī)模已經(jīng)走向了驚人的擴(kuò)張，在2015年還有三座物流中心會(huì)落成，新總部在亦莊拔地而起。GMV只有阿里巴巴11%的的京東，員工人數(shù)達(dá)到了7萬(wàn)人，一年增加3萬(wàn)人，翻倍于阿里巴巴。一位前京東員工透露，整個(gè)2014年，京東的各個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)還在以“招人多”為榮，互相比誰(shuí)招的多。

享受了中國(guó)電子商務(wù)紅利的京東商城，正走向“帕累托臨界點(diǎn)”：京東本質(zhì)上是一個(gè)巨型零售企業(yè)，供應(yīng)商，消費(fèi)者和京東三方受益的帕累托最優(yōu)狀態(tài)，在高速擴(kuò)張中將無(wú)法持續(xù)。2015年的京東，不可避免開(kāi)始直面馬云所說(shuō)“方向問(wèn)題”：商業(yè)模式帶來(lái)的天生麻煩。在自營(yíng)和平臺(tái)業(yè)務(wù)互博之間，品類(lèi)擴(kuò)張和自建物流沖突之下，在成本和增長(zhǎng)之間，京東需要做出選擇。