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由中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)調(diào)查、發(fā)布的2022年11月份中國(guó)大宗商品指數(shù)（CBMI）為100.2%，較上月下跌1.1個(gè)百分點(diǎn)，指數(shù)連續(xù)兩個(gè)月下跌，跌至近七個(gè)月以來(lái)的最低點(diǎn)。商品供應(yīng)和銷售指數(shù)雙雙回落，而庫(kù)存明顯增加，市場(chǎng)淡季特征顯現(xiàn)。展望12月份，隨著各地氣溫快速降低，需求端壓力依然較大，短期內(nèi)受疫情多點(diǎn)頻發(fā)的影響，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力較大，加之美聯(lián)儲(chǔ)存在繼續(xù)加息的可能性，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)仍有較大的下行壓力，不過(guò)隨著國(guó)家不斷寬松的政策導(dǎo)向以及穩(wěn)投資政策效果逐漸顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)價(jià)格的下行空間有限。

一、供應(yīng)增速繼續(xù)回落

2022年11月份，大宗商品供應(yīng)指數(shù)為101.1%，指數(shù)兩連跌至近六個(gè)月以來(lái)的低點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，11月份以來(lái)，由于疫情多點(diǎn)頻發(fā)、淡季需求下滑，特別是隨著商品價(jià)格持續(xù)走軟，生產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)空間不斷被壓縮，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)大宗商品生產(chǎn)增速整體放緩，部分訂單延后生產(chǎn)，商品供應(yīng)增速持續(xù)回落。從各主要商品來(lái)看，鋼鐵和鐵礦石供應(yīng)量明顯減少是本月商品供應(yīng)整體增速繼續(xù)放緩的重要因素，成品油、化工和汽車供應(yīng)量繼續(xù)增加，但增速有所減緩，煤炭和有色金屬供應(yīng)量繼續(xù)增加，且增速有所加快。

1、生產(chǎn)虧損面積擴(kuò)大，商品產(chǎn)量環(huán)比下降，鋼市供應(yīng)明顯減少

2022年11月份，鋼鐵供應(yīng)量較上月減少1.4%，時(shí)隔三個(gè)月后再現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，顯示隨著近期鋼廠生產(chǎn)持續(xù)虧損，商品產(chǎn)量不斷下降，鋼市供應(yīng)開始減少。從市場(chǎng)供應(yīng)情況來(lái)看，由于鋼價(jià)低迷疊加原料價(jià)格上漲，近期鋼廠生產(chǎn)虧損嚴(yán)重，企業(yè)生產(chǎn)積極性明顯下降，與此同時(shí)，11月份各地環(huán)保限產(chǎn)趨嚴(yán)，全國(guó)多地發(fā)布重污染天氣預(yù)警，對(duì)包括鋼鐵企業(yè)在內(nèi)的重點(diǎn)工業(yè)企業(yè)提出了減排要求，多方因素疊加導(dǎo)致鋼鐵產(chǎn)量下降，鋼市供應(yīng)開始減少。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，2022年11月中旬，重點(diǎn)鋼企生鐵日均產(chǎn)量181.1萬(wàn)噸，較上月同期下降4.3%；粗鋼日均產(chǎn)量199.45萬(wàn)噸，較上月同期下降4.4%；鋼材日均產(chǎn)量194.25萬(wàn)噸，較上月同期下降4.5%。展望12月份，從相關(guān)數(shù)據(jù)看，隨著鋼廠虧損面擴(kuò)大，加上臨近北方采暖季限產(chǎn)，后期粗鋼產(chǎn)量還有下降的空間。同時(shí)，11月份以來(lái)，全國(guó)多地發(fā)布重污染天氣預(yù)警響應(yīng)。由此可見，全國(guó)各地對(duì)秋冬季大氣污染防治工作重視程度較高，對(duì)于冬季鋼鐵行業(yè)供給端將有所影響。但也要看到，通過(guò)前期連續(xù)的環(huán)保限產(chǎn)驅(qū)動(dòng)，大量鋼廠已完成完成環(huán)保設(shè)備的更新升級(jí)，加上下半年在疫情持續(xù)影響下，鋼廠已主動(dòng)減產(chǎn)，因此預(yù)計(jì)年底的環(huán)保限產(chǎn)影響將相對(duì)有限，供給端難有大幅收緊，大概率會(huì)是小幅下降。因此我們預(yù)計(jì)，12月份的供給量環(huán)比或延續(xù)回落走勢(shì)，但下降的幅度有限。

2、發(fā)運(yùn)量及到港量環(huán)比雙降，國(guó)內(nèi)鐵礦石供應(yīng)量開始下降

2022年11月份，國(guó)內(nèi)鐵礦石供應(yīng)指數(shù)跌至5月份以來(lái)的最低點(diǎn)，本月供應(yīng)量較上月減少0.8%，時(shí)隔六個(gè)月后再現(xiàn)下降格局。從市場(chǎng)情況來(lái)看，11月份，全球發(fā)運(yùn)量環(huán)比繼續(xù)下降，國(guó)內(nèi)港口到港量環(huán)比繼續(xù)減量，加之國(guó)內(nèi)礦山復(fù)產(chǎn)緩慢，產(chǎn)量增加有限，所以本月鐵礦石供應(yīng)量出現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，11月份，預(yù)計(jì)全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量環(huán)比有所下降，環(huán)比減少1038萬(wàn)噸至1.26億噸，折算日均發(fā)運(yùn)量420萬(wàn)噸/日。同時(shí)，預(yù)計(jì)11月份中國(guó)45港到港總量10041萬(wàn)噸，環(huán)比減少1310萬(wàn)噸。11月份，國(guó)內(nèi)鐵精粉產(chǎn)量環(huán)比呈上升趨勢(shì)，預(yù)計(jì)供應(yīng)總量2000萬(wàn)噸，環(huán)比增加50萬(wàn)噸。11月初雖有多數(shù)礦山申請(qǐng)復(fù)產(chǎn)，但審批手續(xù)復(fù)雜，流程較長(zhǎng)，礦山復(fù)產(chǎn)進(jìn)度慢，除華東、華中、西南等區(qū)域正常生產(chǎn)外，華北、東北、西北地區(qū)受管控影響，開工率低，精粉產(chǎn)量下降。中下旬來(lái)看東北、華東、西北地區(qū)因管控政策放松，有部分礦選恢復(fù)生產(chǎn)，加之東北地區(qū)個(gè)別大礦因選礦比提高，從而原礦產(chǎn)量也有增加；華北地區(qū)開工率較前期稍有好轉(zhuǎn)，其余華東，華中，西南地區(qū)生產(chǎn)一切正常，最終11月精粉產(chǎn)量有所回升。展望12月份，海外礦山再度面臨季末年末沖量，后續(xù)到港也有望再次進(jìn)入連續(xù)增量過(guò)程中，加上印度出口關(guān)稅調(diào)整后，非主流鐵礦石供應(yīng)預(yù)計(jì)較前期也有好轉(zhuǎn)，整體海外鐵礦石供應(yīng)規(guī)?？捎^。同時(shí)國(guó)內(nèi)礦山開工率企穩(wěn)回升，生產(chǎn)恢復(fù)，疊加國(guó)產(chǎn)礦性價(jià)比較好，因此12月份國(guó)產(chǎn)鐵精粉供應(yīng)環(huán)比或繼續(xù)保持小幅增加趨勢(shì)。綜合分析，12月份國(guó)內(nèi)鐵礦石供應(yīng)量較會(huì)呈現(xiàn)增加態(tài)勢(shì)。

3、隨著保供工作持續(xù)推進(jìn)，煤炭產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，市場(chǎng)供應(yīng)增速加快

2022年11月份，煤炭供應(yīng)量較上月增加3.3%，增速較上月加快1.5個(gè)百分點(diǎn)。從市場(chǎng)供應(yīng)情況來(lái)看，10月份，我國(guó)產(chǎn)煤省區(qū)持續(xù)推進(jìn)煤炭增產(chǎn)保供工作，煤炭產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，國(guó)慶假期、疫情散發(fā)、安全監(jiān)管等因素制約部分地區(qū)煤礦生產(chǎn)，全國(guó)煤炭產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，但增幅回落。進(jìn)入11月份以來(lái)，產(chǎn)地煤礦生產(chǎn)逐步恢復(fù)，日均產(chǎn)量處于較高水平。11月上中旬，重點(diǎn)監(jiān)測(cè)企業(yè)日均煤炭產(chǎn)量比上月增長(zhǎng)2%。展望12月份，從目前情況來(lái)看，由于疫情管控嚴(yán)格，當(dāng)前部分煤炭主產(chǎn)區(qū)疫情靜默區(qū)域增多，使煤炭產(chǎn)量下降、煤炭運(yùn)輸受阻，預(yù)計(jì)后期市場(chǎng)供應(yīng)將會(huì)有所下降。

4、需求不佳疊加物流受限，成品油供應(yīng)增速減緩

2022年11月份，成品油供應(yīng)量較上月增加2.3%，增速較上月減緩1.2個(gè)百分點(diǎn)。從煉廠生產(chǎn)情況來(lái)看，11月涉及檢修的煉廠共計(jì)10家，較10月檢修煉廠數(shù)量下降，檢修涉及產(chǎn)能共計(jì)3580萬(wàn)噸/年，較10月檢修產(chǎn)能減少600萬(wàn)噸/年；共計(jì)原油損失量266.47萬(wàn)噸。進(jìn)入12月份，中國(guó)煉廠常減壓裝置產(chǎn)能利用率預(yù)計(jì)小幅下行，主營(yíng)煉廠檢修煉廠減少，但臨近年底降庫(kù)壓力加大，煉廠負(fù)荷或會(huì)出現(xiàn)下滑；獨(dú)立煉廠也有原油供應(yīng)和回款現(xiàn)金限制，整體開工情況也可能走低，12月利空因素增多，預(yù)計(jì)煉廠裝置整體利用率小跌，產(chǎn)量也將隨之下行，航煤產(chǎn)量跌幅可能較深。

二、市場(chǎng)需求開始減弱

2022年11月份，大宗商品銷售指數(shù)為99.0%，指數(shù)較上月回落2.2個(gè)百分點(diǎn)，指數(shù)兩連跌，且跌至近十二個(gè)月以來(lái)的最低點(diǎn)，顯示國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)銷售明顯下降，這主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)多地疫情管控趨嚴(yán)，加上冬季逐步深入導(dǎo)致需求季節(jié)性衰減，戶外施工難度加大，導(dǎo)致市場(chǎng)終端采購(gòu)需求表現(xiàn)偏差。從各主要商品的情況來(lái)看，鋼鐵、鐵礦石、成品油和汽車等商品銷售降幅明顯，不過(guò)煤炭受季節(jié)性因素的提振，需求情況良好，銷售量止跌回升。

從拉動(dòng)大宗商品需求的主力引擎看，固定資產(chǎn)投資規(guī)模平穩(wěn)增長(zhǎng)，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速連續(xù)回升，制造業(yè)投資仍較快增長(zhǎng)，對(duì)市場(chǎng)需求提供底部支撐，但房地產(chǎn)開發(fā)投資持續(xù)快速下降，房屋新開工面積繼續(xù)大幅回落，外貿(mào)出口轉(zhuǎn)負(fù)，不利于商品需求增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，1-10月份，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降8.8 %，房屋新開工面積下降37.8%；10月房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)為94.70，同樣持續(xù)處于低位水平。雖然國(guó)內(nèi)部分城市連續(xù)出臺(tái)房地產(chǎn)限購(gòu)松綁政策，但整體房地產(chǎn)需求表現(xiàn)不佳，多數(shù)購(gòu)房者選擇延后甚至停止購(gòu)房，這使得房地產(chǎn)供需兩端都難有改善。

展望12月份，隨著氣溫進(jìn)一步降低，市場(chǎng)需求將會(huì)繼續(xù)轉(zhuǎn)弱，不過(guò)在穩(wěn)投資政策以及專項(xiàng)債資金加快發(fā)行使用的帶動(dòng)下，基建投資有望再度提速，重大項(xiàng)目將加快落地，南方地區(qū)大宗商品需求仍有一定釋放基礎(chǔ)，但北方部分地區(qū)需求將進(jìn)一步收縮。同時(shí)由于目前全國(guó)多地疫情仍在散發(fā)，對(duì)于大宗商品需求有一定的抑制。整體來(lái)看，12月份受天氣和疫情疊加影響，大宗商品市場(chǎng)需求或?qū)⒗^續(xù)收縮。

1、淡季效應(yīng)顯現(xiàn)，鋼市需求減弱

2022年11月份，鋼市銷售量較上月減少2.1%，時(shí)隔六個(gè)月后再現(xiàn)下降趨勢(shì)，顯示隨著淡季效應(yīng)顯現(xiàn)，加上國(guó)內(nèi)多地疫情管控趨嚴(yán)，鋼市需求開始明顯減弱。從市場(chǎng)情況來(lái)看，由于疫情多點(diǎn)頻發(fā)對(duì)局部地區(qū)的工廠作業(yè)和工地施工有所抑制，加上冬季逐步深入導(dǎo)致需求季節(jié)性衰減，此外作為主要用鋼方的房地產(chǎn)行業(yè)弱勢(shì)運(yùn)行，對(duì)鋼材需求的支撐作用持續(xù)弱化。11月份鋼鐵行業(yè)PMI新訂單指數(shù)為34.5%，較上月下降8.9個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，鋼材終端市場(chǎng)需求同樣呈現(xiàn)收縮態(tài)勢(shì)，從監(jiān)測(cè)的滬市終端線螺采購(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)看， 11月份上海終端采購(gòu)環(huán)比下降15.2%，整體表現(xiàn)減弱。進(jìn)入12月份以后，在年末沖刺效應(yīng)下，預(yù)計(jì)南方局部成交將保持一定強(qiáng)度，但由于北方區(qū)域停工范圍擴(kuò)大，總體需求將漸行漸弱。我們判斷，受天氣和疫情疊加影響，鋼市需求將繼續(xù)收縮。

2、鋼廠生產(chǎn)熱情減退，鐵礦石銷售量繼續(xù)下降

2022年11月份，鐵礦石銷售量較上月減少2.6%，連續(xù)兩個(gè)月下降，且本月降幅較上月擴(kuò)大1.2個(gè)百分點(diǎn)。從市場(chǎng)銷售情況來(lái)看，鋼廠虧損現(xiàn)狀未得到根本性的改善、下游需求邁入淡季期、環(huán)保限產(chǎn)因素疊加，日均高爐鐵水產(chǎn)量降幅擴(kuò)大，鐵礦石需求走弱明顯。數(shù)據(jù)顯示，11月份，鋼廠高爐鐵水在利潤(rùn)和限產(chǎn)的干擾下持續(xù)下降。截至11月25日，Mysteel統(tǒng)計(jì)247家鋼廠樣本11月鐵水產(chǎn)量總量環(huán)比上月下降621萬(wàn)噸至6745萬(wàn)噸，日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比下降12.8萬(wàn)噸/天至224.8萬(wàn)噸/天，降幅5.4%。與此同時(shí)，11月份，鐵礦石疏港整體較上月下降。截至11月25日，Mysteel統(tǒng)計(jì)中國(guó)45港11月疏港量8749萬(wàn)噸，日均疏港環(huán)比下降13萬(wàn)噸/天至291.6萬(wàn)噸/天，降幅4.3%。本月日均疏港和日均鐵水產(chǎn)量波動(dòng)趨勢(shì)基本相符。參照往年11月份若限產(chǎn)加嚴(yán)則原料價(jià)格會(huì)有下行趨勢(shì)，在此預(yù)期下鋼廠原料采購(gòu)謹(jǐn)慎，庫(kù)存維持較低水平，疊加鋼廠利潤(rùn)虧損和原料消耗需求下降，全國(guó)疏港持續(xù)下行。展望12月份，冬季下游需求淡季，鋼材虧損局面難有大幅好轉(zhuǎn)的可能，疊加冬季空氣質(zhì)量相對(duì)難以控制，環(huán)保限產(chǎn)還有空間，因此預(yù)計(jì)12月份鐵礦石需求較11月份有繼續(xù)下降的概率較大。

3、需求陸續(xù)釋放 煤市逐漸升溫

2022年11月份，煤炭銷售量止跌回升，當(dāng)月較上月增加0.7%。從市場(chǎng)需求情況來(lái)看，十月下旬以后，受疫情持續(xù)、淡季到來(lái)等因素影響，需求端受到影響，虛高的煤價(jià)上漲乏力，開始掉頭高位回落。下游天氣溫和，電力企業(yè)負(fù)荷不高，對(duì)煤炭采購(gòu)積極性不足。本月上中旬，全國(guó)部分區(qū)域氣溫回暖，沿海電廠日耗大幅上行動(dòng)力不足，沿海八省電廠日耗運(yùn)行于170-187萬(wàn)噸之間；庫(kù)存消耗較慢，存煤可用天數(shù)穩(wěn)定在17天左右。受制于自身較高庫(kù)存和煤價(jià)的持續(xù)下跌影響，終端電廠采購(gòu)意愿低迷，整體仍以長(zhǎng)協(xié)拉運(yùn)、進(jìn)口補(bǔ)充為主，足以滿足用煤需求。本月下旬，市場(chǎng)悄然發(fā)生逆轉(zhuǎn)。寒冬終于來(lái)了，今冬以來(lái)最強(qiáng)寒潮過(guò)程強(qiáng)勢(shì)登場(chǎng)；受其影響，我國(guó)中東部大部地區(qū)將先后遭遇寒冷暴擊，多省市最高氣溫創(chuàng)下半年以來(lái)新低。多地寒冷程度堪比三九、四九，電廠日耗預(yù)期提升，28-30日，寒潮東移南下，中東部地區(qū)面臨大范圍雨雪和降溫天氣，電廠日耗已恢復(fù)至去年同期水平，對(duì)煤炭和電力需求起到助推作用。疊加煤價(jià)已經(jīng)觸底，后續(xù)終端將加快采購(gòu)節(jié)奏。進(jìn)入12月份，全國(guó)大面積降溫開啟。寒潮降溫劇烈，并且波及范圍較廣，全國(guó)多地的氣溫將創(chuàng)下半年的新低，沿海地區(qū)的日耗反彈幅度加大，電廠補(bǔ)庫(kù)需求將明顯增加。

4、淡季需求持續(xù)減弱，市場(chǎng)表現(xiàn)低于預(yù)期，成品油銷售量持續(xù)下降

2022年11月份，成品油銷售量較上月減少1.5%，時(shí)隔七個(gè)月后再現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，顯示市場(chǎng)需求明顯減弱。從市場(chǎng)走勢(shì)情況來(lái)看，自11月11日下放《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠疫情防控措施，科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》后，部分業(yè)者對(duì)汽油后市需求轉(zhuǎn)向看好，并開始建倉(cāng)，汽油市場(chǎng)出現(xiàn)了短暫小幅度回暖，不過(guò)隨后國(guó)內(nèi)部分地區(qū)疫情出現(xiàn)反撲，需求再度受抑，特別是淡季需求難有明顯好轉(zhuǎn)，且民眾觀望情緒難有效逆轉(zhuǎn)；而柴油在“金九銀十”之后需求就已開啟下滑通道，不過(guò)受出口利好提振，山東獨(dú)立煉廠柴油一度高居不下，終端在利潤(rùn)縮減下，采購(gòu)意愿大幅降低。進(jìn)入12月份，從疫情防控政策調(diào)整方向來(lái)看，汽油消費(fèi)或存利好導(dǎo)向，但疫情仍不明朗，雖有政策面利好，不過(guò)汽油依舊難以起勢(shì)；而柴油在“金九銀十”之后需求就已開啟下滑通道，冬季北方降雪天氣增多，工程基建開工率逐步下滑；今年春節(jié)提前，疊加疫情影響，12月國(guó)內(nèi)工程項(xiàng)目或提前收工，柴油需求繼續(xù)收縮。結(jié)合來(lái)看，12月份，國(guó)內(nèi)部分地區(qū)疫情將持續(xù)抑制成品油需求，預(yù)計(jì)成品油需求端仍然較弱。

三、庫(kù)存壓力有所加大

2022年11月份，大宗商品庫(kù)存指數(shù)為101.3%，連續(xù)兩個(gè)月回升，顯示因需求進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，商品供應(yīng)難以被快速消化，開始以庫(kù)存的形式進(jìn)入倉(cāng)儲(chǔ)環(huán)節(jié)，市場(chǎng)庫(kù)存壓力有所加大。各主要商品中，除鋼鐵庫(kù)存有所下降外，其余品種均呈現(xiàn)不同程度的上升，特別是鐵礦石、煤炭和有色金屬庫(kù)存均呈現(xiàn)止跌回升的格局。

1、供需雙弱的背景下，鋼市庫(kù)存繼續(xù)下降

2022年11月份，鋼市庫(kù)存量繼續(xù)下降，當(dāng)月將上月減少1.7%，降幅較上月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)六個(gè)月呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。從庫(kù)存的變化情況來(lái)看，本月雖庫(kù)存量繼續(xù)下降，但鋼市供需結(jié)構(gòu)已出現(xiàn)明顯的變化，特別是在供需雙降的同時(shí)，需求下降的速度更快。據(jù)西本資訊監(jiān)測(cè)庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，截至11月24日，國(guó)內(nèi)主要鋼材品種庫(kù)存總量為864.79萬(wàn)噸，較10月末下降147.83萬(wàn)噸，降幅14.6%，較去年同期減少174.75萬(wàn)噸，降幅16.8%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫(kù)存分別為355.27萬(wàn)噸、67.28萬(wàn)噸、202.46萬(wàn)噸、125.83萬(wàn)噸和113.95萬(wàn)噸。本月國(guó)內(nèi)五大品種庫(kù)存走勢(shì)皆呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，其中螺紋、線材降幅較為明顯。進(jìn)入12月份以后，隨著北方采暖季限產(chǎn)開啟，粗鋼產(chǎn)量仍有一定回落空間，但在各地保增長(zhǎng)大環(huán)境下，供給端收縮空間有限；而在氣溫快速走低后，下游施工將受到明顯抑制，南北需求分化情況將進(jìn)一步加劇。因此12月份基本面將逐步轉(zhuǎn)向“供大于需”，并向冬儲(chǔ)過(guò)渡。我們認(rèn)為，12月份國(guó)內(nèi)鋼鐵庫(kù)存將止跌回升。

2、需求明顯減弱，鐵礦石庫(kù)存量開始增加

2022年11月份，鐵礦石庫(kù)存量止跌回升，當(dāng)月較上月增加2.7%，時(shí)隔兩個(gè)月后再現(xiàn)增加態(tài)勢(shì)。從市場(chǎng)情況來(lái)看，相對(duì)寬松的供應(yīng)現(xiàn)狀、疲弱的原料需求，鋼廠庫(kù)存線在本月也多次突破歷史低點(diǎn)，采購(gòu)、提貨需求持續(xù)下降，港口日均疏港環(huán)比大幅回落，最終港口庫(kù)存得以增至1.35億噸附近。數(shù)據(jù)顯示，截至11月25日，Mysteel統(tǒng)計(jì)45港港口庫(kù)存總量13484.64萬(wàn)噸，環(huán)比上月底累庫(kù)540.42萬(wàn)噸。與此同時(shí)，由于鋼廠持續(xù)虧損，加上需求前景不明，疊加下半月出現(xiàn)的環(huán)保限產(chǎn)影響，11月份鋼廠依舊延續(xù)了低庫(kù)存、按需采購(gòu)策略，截至11月25日調(diào)研統(tǒng)計(jì)，247鋼廠進(jìn)口礦總庫(kù)存9097.97萬(wàn)噸，環(huán)比上月底降庫(kù)315.48萬(wàn)噸。本月鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存依舊降至年內(nèi)最低點(diǎn)，后續(xù)我們認(rèn)為鋼廠可能會(huì)出現(xiàn)小規(guī)模補(bǔ)庫(kù)行為，這也主要是由于鋼廠原料冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)所致，但在需求限制下今年春節(jié)也很難見到鋼廠放量補(bǔ)庫(kù)的行為。展望12月份，供強(qiáng)需弱將是市場(chǎng)主旋律，預(yù)計(jì)港口庫(kù)存繼續(xù)維持累庫(kù)趨勢(shì)不變，且在高到港補(bǔ)充下累庫(kù)幅度或進(jìn)一步擴(kuò)大，目前預(yù)估12月底港口庫(kù)存1.41億噸。

3、疫情波及范圍擴(kuò)大，銷量表現(xiàn)不及預(yù)期，車市庫(kù)存增速加快

2022年11月份，汽車庫(kù)存量較上月增加4.4%，增速較上月加快2.0個(gè)百分點(diǎn)，在連續(xù)五個(gè)月呈現(xiàn)庫(kù)存增加的同時(shí)，增速連續(xù)兩個(gè)月加快。從市場(chǎng)情況來(lái)看，進(jìn)入11月份，疫情快速發(fā)展且波及范圍持續(xù)擴(kuò)大，車市銷量表現(xiàn)不及預(yù)期。受疫情管控影響，各地車展及營(yíng)銷活動(dòng)無(wú)法順利展開，汽車市場(chǎng)呈現(xiàn)相對(duì)靜默的狀態(tài)。由于多數(shù)經(jīng)銷商閉店影響正常運(yùn)營(yíng)，消費(fèi)者購(gòu)車需求釋放受阻，預(yù)計(jì)11月汽車終端銷量為170萬(wàn)輛左右。據(jù)中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布的最新一期“中國(guó)汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）顯示，2022年11月中國(guó)汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)為65.3%，同比上升9.9個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升6.3個(gè)百分點(diǎn)，庫(kù)存預(yù)警指數(shù)位于榮枯線之上。本輪疫情打亂經(jīng)銷商年底沖擊年度銷量目標(biāo)的計(jì)劃，店面的客流出現(xiàn)斷崖式下滑，銷量低于預(yù)期。庫(kù)存增加和流動(dòng)資金短缺，導(dǎo)致部分經(jīng)銷商不得不通過(guò)裁員、減薪緩解經(jīng)營(yíng)壓力。經(jīng)銷商呼吁，地方政府能夠真正落實(shí)20條“防疫新規(guī)”，盡快恢復(fù)正常的生產(chǎn)生活秩序。進(jìn)入12月份，購(gòu)置稅補(bǔ)貼和新能源補(bǔ)貼政策即將結(jié)束，而且明年春節(jié)提前至1月中旬，年底的消費(fèi)者購(gòu)車需求將集中釋放。不過(guò)，多數(shù)經(jīng)銷商對(duì)12月市場(chǎng)判斷較為悲觀，認(rèn)為疫情不確定因素較大，車市很難再現(xiàn)往年年底的熱度，出現(xiàn)翹尾行情的可能性大大降低。因此，預(yù)計(jì)12月份，車市庫(kù)存量大概率呈現(xiàn)繼續(xù)增加的態(tài)勢(shì)，但增速或?qū)⒊霈F(xiàn)一定程度的放緩。

從以上情況來(lái)看，11月份國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)淡季特征顯現(xiàn)，特別是受天氣等因素影響市場(chǎng)終端需求轉(zhuǎn)弱，導(dǎo)致商品庫(kù)存壓力進(jìn)一步加大。12月份，隨著氣溫進(jìn)一步降低，北方部分地區(qū)需求將進(jìn)一步收縮。同時(shí)由于目前全國(guó)多地疫情仍在散發(fā)，對(duì)于大宗商品需求仍有一定的抑制。綜合當(dāng)前國(guó)內(nèi)形勢(shì)來(lái)看，疫情多點(diǎn)頻發(fā)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力加大，特別是物流和消費(fèi)的壓力依然較大，雖然金融支持地產(chǎn)出臺(tái)了“三支利箭”，但短期內(nèi)難以形成實(shí)質(zhì)性利好，加之美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的概率較大，對(duì)大宗商品市場(chǎng)的影響整體偏向負(fù)面，整體來(lái)看，我們認(rèn)為12月份國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)下行壓力較大，商品價(jià)格或?qū)⑷鮿?shì)運(yùn)行。

1、疫情多點(diǎn)頻發(fā)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力加大

中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的2022年11月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為48%，較上月下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)2個(gè)月下降，也是今年以來(lái)的次低點(diǎn)。分項(xiàng)指數(shù)變化顯示，三重壓力有所加大，市場(chǎng)價(jià)格趨于下降，產(chǎn)業(yè)鏈上下游同步放緩，大中小企業(yè)均承壓運(yùn)行。結(jié)合當(dāng)前國(guó)內(nèi)形勢(shì)來(lái)看，疫情多點(diǎn)頻發(fā)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力加大。由于疫情多點(diǎn)頻發(fā)影響，市場(chǎng)需求整體有所收縮，新訂單指數(shù)為46.4%，較上月下降1.7個(gè)百分點(diǎn)。需求端收縮，加上疫情導(dǎo)致人員上崗和物流運(yùn)行有所受阻，企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)相應(yīng)放緩。生產(chǎn)指數(shù)為47.8%，較上月下降1.8個(gè)百分點(diǎn)。從業(yè)人員指數(shù)為47.4%，較上月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，顯示企業(yè)用工需求也有一定下降。從企業(yè)調(diào)查來(lái)看，市場(chǎng)需求不足問(wèn)題突出，物流成本增高問(wèn)題又有所顯現(xiàn)。反映市場(chǎng)需求不足的企業(yè)比重為55%，較上月上升2.2個(gè)百分點(diǎn)，反映物流成本高的企業(yè)比重也較上月上升1.9個(gè)百分點(diǎn)。由于當(dāng)前疫情形勢(shì)仍比較嚴(yán)峻，企業(yè)對(duì)短期內(nèi)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期趨于減弱，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為48.9%，自2020年3月以來(lái)首次降至50%以下。總體來(lái)看，目前疫情仍是拖累經(jīng)濟(jì)的最主要因素，對(duì)經(jīng)濟(jì)各環(huán)節(jié)及市場(chǎng)主體均有明顯影響。要扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤，需要進(jìn)一步統(tǒng)籌疫情常態(tài)化防控與經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。一方面，更精準(zhǔn)更有效地防控住疫情，削弱疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的擾動(dòng)。另一方面，要繼續(xù)貫徹落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施和接續(xù)政策，就確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在穩(wěn)定回升通道。

2、短期雖頻繁出臺(tái)的利好政策，但難改淡季走弱的現(xiàn)實(shí)

首先從國(guó)外一些國(guó)家疫情防控路徑和表現(xiàn)看，我國(guó)新冠確診和感染的高峰遠(yuǎn)未到來(lái)，短期物流和消費(fèi)的壓力或只增難減。再有，金融支持地產(chǎn)雖然出臺(tái)了“三支利箭”，確實(shí)是利好，但12月難以形成實(shí)質(zhì)性利好，只有房屋銷售面積起來(lái)了，才能讓房地產(chǎn)行業(yè)的資金正常循環(huán)起來(lái)，進(jìn)而惠及拿地、新開工、施工和竣工。12月將召開中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，會(huì)有一些利好消息，但同樣的對(duì)12月難以構(gòu)成實(shí)質(zhì)性鋼鐵消費(fèi)的利好。在沒(méi)有需求增量出現(xiàn)的情況下，別說(shuō)鋼價(jià)要想持續(xù)上漲難，就連穩(wěn)住都不容易。根據(jù)剛剛發(fā)布的數(shù)據(jù)，制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)回落到48.9的收縮區(qū)間，在過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里，只有2020年的2月以及2015年底才出現(xiàn)進(jìn)入收縮區(qū)間，由此也可以判斷，強(qiáng)預(yù)期的交易，在現(xiàn)實(shí)的比照下，支撐不了多長(zhǎng)時(shí)間。

3、美聯(lián)儲(chǔ)12月份加息50個(gè)基點(diǎn)的概率為77%

據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”：美聯(lián)儲(chǔ)12月加息50個(gè)基點(diǎn)至4.25%-4.50%區(qū)間的概率為77%，加息75個(gè)基點(diǎn)的概率為23%；到明年2月累計(jì)加息75個(gè)基點(diǎn)的概率為54.5%，累計(jì)加息100個(gè)基點(diǎn)的概率為38.8%，累計(jì)加息125個(gè)基點(diǎn)的概率為6.7%。（與數(shù)據(jù)公布前大致相當(dāng)）。如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息將會(huì)對(duì)金融和大宗商品市場(chǎng)產(chǎn)生偏空的影響，美元指數(shù)和美債收益率維持強(qiáng)勢(shì)行情，美股和貴金屬維持偏弱行情，風(fēng)險(xiǎn)類大宗商品受到負(fù)面沖擊，這一影響將會(huì)持續(xù)。加息對(duì)于大宗商品的影響整體偏向負(fù)面，加息造成的風(fēng)險(xiǎn)情緒下行對(duì)大宗商品產(chǎn)生利空。利率上行將會(huì)抑制投資和消費(fèi)需求，進(jìn)而影響上游原料端的需求；加息周期下美元的升值令一些國(guó)際定價(jià)的商品承壓；加息對(duì)抗通脹的大背景下，市場(chǎng)的長(zhǎng)期通脹預(yù)期趨于穩(wěn)定，不會(huì)產(chǎn)生惡性通脹下的商品持續(xù)上行；持續(xù)加息會(huì)令市場(chǎng)計(jì)入未來(lái)經(jīng)濟(jì)衰退的可能，進(jìn)而壓低商品溢價(jià)。

執(zhí)筆人：中國(guó)物流信息中心  李大為