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一、補庫存是唯一的微觀背景嗎

在本期數(shù)據(jù)超預期升高的情況下，有用戶提出，除了補庫存的動力之外，無法發(fā)現(xiàn)其微觀背景。

本期訂單升高的行業(yè)并不集中，但幾個設備制造業(yè)還是比較突出，從大類行業(yè)看，生產(chǎn)用制成品的指標相對較好。并且，幾個中游的行業(yè)在今年以來數(shù)據(jù)狀態(tài)都非常好，不僅絕對值超越危機以前的同期平均值，同環(huán)比值的水平也一再攀高。在危機后、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，思考這些行業(yè)上升的原因?？梢钥吹剑?/p>

1、技術(shù)改造的升級對裝備、設備業(yè)產(chǎn)生重大利好。節(jié)能、技術(shù)附加值高的設備在政策鼓勵下逐漸替代老設備。

2、在人力成本大幅提高的背景下，企業(yè)傾向于采購自動化程度更高的設備替代人工。

3、我國設備制造業(yè)的技術(shù)水平近年大幅提高。

4、金屬價格的推高和受限，使得原材料采購部分轉(zhuǎn)向化工類新材料?；瘜W行業(yè)的持續(xù)景氣與此有關(guān)。

5、新的區(qū)域性投資政策刺激了對生產(chǎn)用制成品行業(yè)（設備類、化工類）產(chǎn)品的需求。

6、石油加工煉焦業(yè)訂單水平大幅提升，有價格升高需求企業(yè)提前采購的因素，對全國指數(shù)有貢獻，但貢獻不是最重要的。因為每個月都有因特殊原因指數(shù)升高的行業(yè)。但幾種因素結(jié)合在一起，便形成本月訂單高企，并高于生產(chǎn)量的數(shù)據(jù)結(jié)果。

歷史上我們應用利潤趨勢進行預測非常有效。但隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化，數(shù)據(jù)分析方法也有不同，購進價格在不同背景下應用和效果也是不同的。也許在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，某些方法的調(diào)整非常必要，如目前對庫存的分析就非常必要，但在以前的分析中，因為庫存波動不大，無法發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)成因與預后影響，只有今年在危機后波動的背景下，庫存的分析方法才出臺。

就目前來講，利潤趨勢指標在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的進程中似乎有些失效，但這就像購進價格對CPI的領(lǐng)先，PMI購進價格其傳導過程還沒有完成，就經(jīng)歷了上升和下降，那么CPI的體現(xiàn)自然仍是平穩(wěn)稍高。也像PMI對政策的影響一樣，當數(shù)據(jù)影響政策，政策發(fā)生微調(diào)后，數(shù)據(jù)的領(lǐng)先性就會部分消失，利潤趨勢對市場的領(lǐng)先作用也因為各界高度關(guān)注和參考而變?nèi)酢?/p>

同時，資金面因素在本次行情中將扮演更重要的角色，市場只不過是終于從在基本面以下運行改到升至基本面以上運行而已。未來基本面穩(wěn)定，市場向上的中期趨勢就不會停止。但是購進價格如何消化將對未來生產(chǎn)產(chǎn)生重大影響，可以出現(xiàn)的幾種情況…… 流動性充裕是通脹產(chǎn)生的必然因素，未來，流動性收縮、以上價格消化的方式對產(chǎn)業(yè)利潤的影響還無法精確計算。下個月，多數(shù)行業(yè)因本月庫存仍處低位，補庫存的動力仍在，對訂單和生產(chǎn)下期數(shù)據(jù)有推高作用；但季節(jié)性因素又會使訂單與生產(chǎn)環(huán)比下降。那么一上一下的2種因素如何表現(xiàn)在下期數(shù)據(jù)中，現(xiàn)在還不能有定論。

但宏觀經(jīng)濟形勢向好，產(chǎn)業(yè)升級正在繼續(xù)，欠發(fā)達地區(qū)投資旺起等因素會使基本面情況比較穩(wěn)定，同比增速回調(diào)速度平滑勻速，應該可以預見。隨著十二五計劃出臺，中國經(jīng)濟會接受新主題的調(diào)整和刺激，產(chǎn)生新的經(jīng)濟增長點。
 

二、制造業(yè)全國綜述：補庫存動力充足 價格大幅上漲

2010年10月，CFLP中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為54.7%，反季節(jié)比上月回升0.9個百分點。

1、對比往年，PMI顯示制造業(yè)強勁擴張 10年10月中國制造業(yè)PMI為54.7，環(huán)比值上升0.9、同比值下降0.5，但對比06、07年均值，顯示值相當強勁，因為環(huán)比值是在正常年份下降的背景下回升的，并比全部往年均值上升了2.34個百分點，即便剔除08年的意外下降，本月值也比其他4個年份的均值上升了0.4個百分點，與06年10月的數(shù)值持平，環(huán)比值則與而且只與09年同期水平類似。

數(shù)據(jù)走強的因素，從數(shù)據(jù)本身看，上期庫存在歷史次低位，在目前國家鼓勵投資、終端價格上漲帶來利潤擴張預期的情況下，補庫存的動力充足，快速促使本期新訂單實現(xiàn)向上的突變。此外，國際形勢巨變，引發(fā)中國采購上升，采購量強于新訂單，也對整體指數(shù)形成反季節(jié)的推動。

此外，本月數(shù)值的回升，反映中國制造業(yè)走走穩(wěn)定擴張的軌道上，其中部分周期性行業(yè)的大幅上升與前期資源受限（如限電）停止有關(guān)，非周期行業(yè)的上升則與價格上升帶來的產(chǎn)值有關(guān)。但同樣，擴張的進程我們認為也不宜過快，否則，將是結(jié)構(gòu)性調(diào)整前功不在。經(jīng)濟的大起大落，必然造成失控。

基于PMI與工業(yè)增加值增長速度的高度相關(guān)，10月的工業(yè)增速也將有較好的上升，目前來看，這一進程不論是上升還是微降，過程是勻速的，緩慢的，整體經(jīng)濟正在良性循環(huán)中。未來繼續(xù)高度關(guān)注價格漲跌，以便判斷通脹的強度以及持續(xù)時間。

2、出口與進口本月新出口訂單指數(shù)為52.6%，比上月微降0.2個百分點，進口訂單指數(shù)為52.8%，比上月微降0.1個百分點。往常這兩個指數(shù)是高度相關(guān)的，本月依然，但中國政策似乎在提示中國對外貿(mào)易模式有所改變。我們在視點中已經(jīng)表達部分觀點。

3、對政策的影響綜觀全年，前低后高的態(tài)勢在政策的努力下轉(zhuǎn)換為相對均勻的，比較良性的溫和擴張，這樣，政府以及各界對明年的各項經(jīng)濟指標的把控能力也能夠增強。

4、購進價格顯示需求增長和流動性催生雙重因素下的繼續(xù)反彈本月購進價格指數(shù)為69.9%，比上月上升4.6個百分點。隨著生產(chǎn)持續(xù)高漲與流動性注入的持續(xù)，未來通脹預期增強。

5、利潤空間繼續(xù)走低本月新訂單低于購進價格擴張幅度，利潤空間-11.7，比上月繼續(xù)下降2.1個百分點。

6、庫存上升，穩(wěn)定在均值水平從業(yè)人員指數(shù)提示就業(yè)情況穩(wěn)定。本月產(chǎn)成品庫存指數(shù)為45.7%，比上月上升0.7個百分點。作為滯后指標，庫存一方面是銷售的結(jié)果，一方面是生產(chǎn)的結(jié)果,本期數(shù)據(jù)符合數(shù)據(jù)發(fā)展軌跡。

三、非制造業(yè)數(shù)據(jù)穩(wěn)定回升 好于制造業(yè)

2010年10月，中國物流與采購聯(lián)合會（CFLP）發(fā)布中國非制造業(yè)商務活動指數(shù)為60.5%,比上月回落1.2個百分點，比去年同期降1.6個百分點。由于非制造業(yè)沒有綜合指數(shù)，通常以商務活動狀況指數(shù)來反映非制造業(yè)經(jīng)濟的總體變化，但我們發(fā)現(xiàn)收費價格與各行業(yè)的主營收入、利潤相關(guān)更為密切。因此看收費價格，非制造業(yè)未來經(jīng)營無憂，好于往年均值1.6個百分點，但同時提示通脹風險。

中國物流與采購聯(lián)合會副會長蔡進認為：10月份，非制造業(yè)PMI為60.5%，雖比上月和去年同期略有回落，但仍連續(xù)四個月保持60%以上。市場顯示出平穩(wěn)較快增長的態(tài)勢。10月份零售業(yè)繼續(xù)保持高位，且大多數(shù)行業(yè)均在50%以上。說明市場運行較為協(xié)調(diào)有序。房地產(chǎn)業(yè)指數(shù)在9月出現(xiàn)反彈后，10月呈現(xiàn)回落，市場再度步入觀望期。投入價格已連續(xù)5個月持續(xù)攀高，通脹壓力在不斷積蓄，價格變化不容樂觀，調(diào)控政策需根據(jù)市場變化相機抉擇。政策分析：房地產(chǎn)行業(yè)行業(yè)活動下降。

由于房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)在消費性服務業(yè)指數(shù)占有較高的比重，因此也在一定程度上抑制了非制造業(yè)經(jīng)濟活動的整體增幅。本月房地產(chǎn)行業(yè)的商務活動51.0%，環(huán)比回落了4.3個百分點，在一定程度上拖累了消費性服務業(yè)商務活動指數(shù)的上行空間；同樣，房地產(chǎn)市場的需求變化也在一定程度上抑制了本月消費性服務業(yè)新訂單指數(shù)的上升幅度，僅為47.7。