2020年3月
普華永道
1、綜述
站在本世紀20年代的起點，回望剛剛過去的2019年 – 一個被稱為“可能是過去十年里最差的一年，也可能是未來十年里最好的一年”的年份，物流行業(yè)在前景不明朗的國內外經濟環(huán)境里面臨較大的壓力。在各項運行指標下滑的背景下，中國社會物流需求增速有所放緩。國家發(fā)展改革委3月6日預計，2019年社會物流總額將達300萬億元，預計環(huán)比增長5.8%，增速下降0.6%；全社會完成貨運量約486.3億噸，環(huán)比增長5.5%，增速減少1.7%。受需求端增速放緩影響，2019年1-11月，中國社會物流總費用12.8萬億元，同比增長7.1%，增速回落1.5%。
在經營環(huán)境復雜多變的逆境之路上，隨著電子商務、新零售、高端制造等產業(yè)的蓬勃發(fā)展，物流行業(yè)在新環(huán)境、新思路、新技術的推動下加快產業(yè)革新，呈現出交融與集中的發(fā)展態(tài)勢。2019年，快遞、零擔等領域逐步走向成熟，市場集中度進一步提升；綜合物流、智能信息化等領域繼續(xù)受到關注，資本的持續(xù)進入推動業(yè)務、技術的融合與迭代。2019年，統(tǒng)計范圍內與中國相關的并購交易共131宗，涉及規(guī)模近730億元。雖然交易規(guī)模環(huán)比減少26%，但交易數量大幅增長30%，其中控股權收購類交易大幅增加，物流行業(yè)的“大吃小”加快上演。
（1）基石：經濟社會運作的紐帶
·作為連通社會生產、消費各環(huán)節(jié)的紐帶，物流行業(yè)在中國經濟、社會發(fā)展中的角色愈發(fā)重要，尤其是在當下的疫情環(huán)境里。2019年9月，中共中央、國務院印發(fā)的《交通強國建設綱要》（“《綱要》”）指出，“到2035年，基本建成交通強國，基本形成‘全球123快貨物流圈’（國內1天送達、周邊國家2天送達、全球主要城市3天送達）”。
·因此，中國物流行業(yè)的發(fā)展速度雖然在經濟環(huán)境復雜的2019年有所放緩。但隨著“產業(yè)、消費升級”的外在推力和“降本、增效、提速”的內在動力共同作用下，中國物流行業(yè)這個十萬億級的大市場未來將繼續(xù)吸納各方人才、資本、技術的關注，持續(xù)發(fā)展、擴大與迭代。
（2）新環(huán)境：規(guī)?；?、集中化的競爭格局
·受業(yè)務量增速放緩、價格走低影響，物流行業(yè)的整體競爭環(huán)境愈發(fā)激烈，盈利水平進一步走弱，部分企業(yè)生存壓力持續(xù)加大。一些競爭力較差的企業(yè)被迫退出，各細分領域的優(yōu)勝劣汰正在加速進行。而一些頭部企業(yè)亦趁此積極擴張，搶奪國內市場份額，并開始沿一帶一路向外突破，實現規(guī)?；洜I。
·2019年，快遞領域市場集中度CR8已增至82.5%，基本形成寡頭競爭的格局。在高端制造蓬勃發(fā)展和大件電商品熱銷的推動下，零擔快運領域頭部企業(yè)持續(xù)獲得資本青睞，加上快遞企業(yè)的跨界進入，零擔快運的行業(yè)集中度必將上升。在政策與資本的助力下，網絡貨運平臺已初步呈現出一超多強局面，部分企業(yè)已沿著價值鏈條開拓新領域，擴展自身盈利點。未來，規(guī)模化經營將成為頭部企業(yè)的顯著競爭力，行業(yè)集中化趨勢必將加強。
（3）新思路：跨界融合與專業(yè)深耕之路
·日益同質化的服務已難以滿足多樣化的客戶需求，領先的物流企業(yè)已圍繞著自身主業(yè)開展產業(yè)價值鏈關鍵節(jié)點的布局，積極開展跨領域的投資并購，增強自身的綜合競爭力和盈利能力。如領先快遞企業(yè)先后布局零擔快運、供應鏈、智能信息化等領域；零擔快運企業(yè)進軍大件快遞、智能信息化領域；物流倉儲企業(yè)亦加大布局網絡貨運、智能信息化等領域。未來，領先物流企業(yè)將會成為橫跨眾多細分領域的綜合型物流服務商，以滿足產業(yè)及消費升級下用戶對柔性、系統(tǒng)、綜合物流服務方案的需求。
·而同時，專業(yè)物流亦將得到長足發(fā)展?！毒V要》提出，“要打造綠色高效的現代物流系統(tǒng)，推進電商物流、冷鏈物流、大件運輸、危險品物流等專業(yè)化物流發(fā)展”。競爭格局分散、具有一定技術門檻與資質要求的冷鏈物流、危險品物流將分別在生鮮藥品需求升級、化工產業(yè)多元與精細化的帶動下快速發(fā)展，逐步從當下注重單一服務價格、速度和規(guī)模等的競爭，轉變?yōu)樽⒅靥峁┘毞中袠I(yè)全產業(yè)鏈的綜合供應鏈服務方案，以支持客戶提升物流與供應鏈的運轉效率。
（4）新技術：落地應用與場景突破
·在“降本增效提速”成為物流行業(yè)發(fā)展方向后，以信息技術為核心的智能信息化領域持續(xù)受到產業(yè)內外資本的關注。智能信息化領域不斷涌現出獨角獸企業(yè)，而大型獨角獸企業(yè)又基于自身優(yōu)勢不斷開展服務價值鏈上的投資布局，擴大自身技術的落地應用覆蓋面，增強領先優(yōu)勢和核心競爭力?？梢灶A見，在領先物流企業(yè)的推動下，眾多技術如物聯網、人工智能、大數據、區(qū)塊鏈等將實現廣泛的落地實施。
·此外，《綱要》中提到，“發(fā)展‘互聯網+’高效物流，創(chuàng)新智慧物流營運模式”，“加快快遞擴容增效和數字化轉型”。未來，物流企業(yè)經營模式的數字化、信息化需求將被提升和強化，物聯網平臺、自動化與無人化、大數據決策輔助、信息安全等將繼續(xù)受到關注，眾多技術的應用場景將進一步豐富和突破，推動物流組織模式的優(yōu)化，物流成本的降低，以及物流效率的提高。
2020年，國內外經濟發(fā)展或仍將處于逆境之下，但作為連通社會生產、消費的基礎產業(yè)，我們認為，物流行業(yè)將在新環(huán)境、新思路和新技術的驅動下變革與創(chuàng)新，價值持續(xù)凸顯。領先物流企業(yè)將在競爭格局中淬煉自我、成就價值，優(yōu)秀投資者亦能在產業(yè)變遷中順勢而為、挖掘真金。
張銳
普華永道
中國內地及香港物流行業(yè)交易服務主管合伙人
2. 2019年中國物流行業(yè)并購交易數據概覽
3. 中國物流行業(yè)年度重大交易事項
（1）規(guī)模減少
2019年物流行業(yè)十個重大并購交易合計規(guī)模達到約486億元，約占總交易規(guī)模的66.7%，規(guī)模較2018年的約615億元減少近21%。若同時剔除兩年的第一大交易后，2019年的十大并購交易合計交易規(guī)模環(huán)比減少比率增至43%。物流行業(yè)的投資者在2019年的決策漸趨謹慎，即使是對領先企業(yè)。
（2）收購居多
2019年以產業(yè)投資者對成熟期企業(yè)的并購交易尤其是股權收購為主，而2018年則以金融投資者參與的戰(zhàn)略投資以及D輪以后投資為主。物流行業(yè)進入了競爭格局加劇調整的時期，優(yōu)勝劣汰加速進行。
（3）智慧與綜合
在2019年，投資者更多關注物流智能信息化或具備全鏈路綜合物流服務能力的企業(yè)。2019年物流行業(yè)十個重大并購交易中，智能信息化（253億元）和綜合物流（4宗）分別在交易規(guī)模和交易數量占據優(yōu)勢。在未來一段時間內，物流行業(yè)仍將繼續(xù)邁向智慧、綜合物流之路。
4. 2019年中國物流行業(yè)并購交易要點
交易規(guī)模減少但頻次增多，智能信息化和綜合物流領域依然備受關注。
2019年中國物流行業(yè)并購交易規(guī)模達到730億元，環(huán)比下降26%，但交易數量則大幅增長30%至131宗，相當于每3天一宗，交易頻率較2018年有所提高。在投融資環(huán)境遇冷的情況下，投資者對物流行業(yè)的雖漸趨謹慎，但關注度不減。
（1）智能信息化、綜合物流受關注
在政策的鼓勵及“降本增效”的內在驅動下，2019年智能信息化、綜合物流等領域持續(xù)受到關注。智能信息化和綜合物流分別位居2019年交易宗數和交易規(guī)模的第一、二位，二者合計貢獻了60%以上的交易數量和規(guī)模。
（2）風險厭惡增強，ABC輪投資減少而成熟期投資增加
在國內外經濟不確定性增強、投融資環(huán)境整體遇冷的背景下，大部分投資者風險厭惡水平有所提升，對物流行業(yè)ABC輪的投資有所減少，三個輪次的交易數量從2018年的47宗降至33宗，交易規(guī)模從近192億元減少53%至90億元。但與此同時，增發(fā)及控股權收購等偏成熟期交易的數量與規(guī)模則呈現數倍的增加。
（3）長、珠三角并購交易持續(xù)活躍，出境交易有所增加
物流行業(yè)并購交易以國內交易為主， 2019年共有122宗國內交易，規(guī)模約674億元，數量與規(guī)模占比均為93%，主要集中在長、珠三角和北京等地區(qū)。2019年出境交易有所增加，共有9宗出境交易涉及53億元，交易數量及規(guī)模的占比均較2018年大幅增加。
（4）產業(yè)投資者貢獻過半交易，交易數量大幅增加
2019年的投融資環(huán)境出現“寒冬”跡象，部分企業(yè)發(fā)生資金鏈緊張的情況。實力雄厚的產業(yè)投資者從中看到機會，力圖趁機收購擴大業(yè)務版圖。2019年單純由產業(yè)投資者發(fā)起的交易數量達到60宗，涉及金額501億元，數量和規(guī)模環(huán)比分別增長1.4倍和76%，但平均成交額則環(huán)比減少約3億元至8.4億元。
5. 細分領域分布
綜合物流、智能信息化持續(xù)受追捧，交易數量及規(guī)模逆勢增加。
（1）物流智能信息化
作為實現“降本增效”的重要方式，以物聯網、人工智能、云計算等為關鍵技術的物流智能信息化在2019年繼續(xù)受到關注，交易宗數增長68%至47宗，交易規(guī)模達327億元，環(huán)比增加40%。但若剔除巨型交易，2019年交易規(guī)模降至約94億元，較2018年減少18%，平均交易額從2018年的約4億元降至2億元，降幅達52%。物流智能信息化領域雖仍備受關注，但投資者的態(tài)度已趨理性，對技術落地及應用效果提出更高的要求。
（2）綜合物流
在產業(yè)升級下，用戶的物流需求更為系統(tǒng)化、多樣化，綜合物流服務領域受到關注。2019年綜合物流領域產生30宗并購交易，涉及規(guī)模近170億元，數量和規(guī)模均環(huán)比大幅增長，顯示領先企業(yè)通過投資收購增強綜合服務能力，實現向綜合物流商的轉變。但同時，平均交易額大幅減少44%至5.6億元，反映投資者在標的選取及估值確定上趨保守。
（3）快遞快運
經過2018年的并購交易高峰后，快遞快運領域的并購交易活動在2019年有所緩和。全年共發(fā)生10宗交易涉及約76億元，交易數量及規(guī)模均較2018年減少，其中交易規(guī)模環(huán)比大幅減少77%。隨著快遞領域競爭格局的穩(wěn)定和市場增速的放緩，產業(yè)和金融資本將更加關注市場規(guī)模更大、競爭格局分散的零擔快運領域，具備全國領先優(yōu)勢的頭部企業(yè)或區(qū)域競爭優(yōu)勢的零擔企業(yè)將受關注。
（4）物流倉儲
憑借風險較低、收益穩(wěn)定的特性，及受運輸企業(yè)對倉儲資源掌控需求增加的影響，2019年物流倉儲領域繼續(xù)獲得境內外投資者的青睞，包括來自金融機構、特種物流及商貿流通等領域的投資者共完成17宗交易涉及近90億元，交易數量及規(guī)模均較2018年有所增加。隨著ESR易商紅木2019年的成功上市，預計未來將有更多資本關注物流倉儲領域。
6. 交易規(guī)模分布
2019年小型交易數量占比有所增加，大中型交易的平均交易額呈下降趨勢。
（1）小型交易數量占比增加
與以往年份相似，2019年物流行業(yè)并購交易的單筆金額主要在10億元以下，且主要位于1,000萬至1億元間。2019年小型交易共有63宗，較2018年增加30宗，占總交易數量的48%，占比較2018年增加15%。1億至10億元的中型交易和10億至百億元的大型交易在總數量的占比亦呈現不同幅度下降，中型交易數量在總交易數量占比下降5%至38%，大型交易占比則下降9%至13%。
2019年各類型交易數量占比的環(huán)比變化，既顯示物流行業(yè)仍處于較分散的競爭格局，也反映物流行業(yè)大型企業(yè)正加速投資并購中小型優(yōu)質標的。
（2）大中型交易的平均交易額近年來呈下降趨勢
就貢獻主要交易規(guī)模的大中型交易而言，兩類交易的平均交易額均呈現一定幅度的下降趨勢。
大型交易的平均交易額在2017年達到頂峰后持續(xù)下降，在2019年已下降至20億元左右，環(huán)比降幅達到17%，較2017年頂峰時則下降37%。中型交易的平均交易額則在過去4年呈現階梯式下降，2019年降至2.56億元，環(huán)比減少21%。
大中型交易平均交易額的下降趨勢，反映投資者在經濟前景不明朗的大環(huán)境下，對標的估值水平的敏感性增強。
7. 交易輪次分布
2019年投資者風險厭惡水平上升，ABC輪交易數量及規(guī)模有所減少，成熟期交易數量增多。
（1）ABC輪投資數量、規(guī)模及平均交易額大幅減少
作為ABC輪融資的主要參與者，金融投資者受資金募集難度加大影響， 在投資決策上更為保守，投資活躍度大幅下降。2019年A至C輪投資的數量、規(guī)模及平均交易額均大幅減少，且均低于2016年以來的各期水平。
2019年ABC三輪交易數量之和共33宗，較2018年的47宗下降30%，在總交易數量的占比則減少至25%。而交易規(guī)模的下降則更為明顯，2019年ABC輪交易規(guī)模不足百億，僅為90.3億元，較2018年192.1億元大幅下降53%。2019年ABC輪的平均交易額下降至2.74億元，環(huán)比減少33%。
（2）戰(zhàn)略投資和收購的頻次增多
多發(fā)生于企業(yè)成熟及擴張期的戰(zhàn)略投資和收購的宗數在2019年有所增加，顯示實力雄厚的產業(yè)投資者在行業(yè)增速放緩時期正加快進行以“產業(yè)為導向”的投資布局，投資收購具有獨特競爭優(yōu)勢和價值的企業(yè)，擴大自身業(yè)務版圖和產業(yè)鏈。
2019年戰(zhàn)略投資及增資、非控股權收購、控股權收購三個環(huán)節(jié)的交易數量達74宗，較2018年的34宗增長1.18倍，在交易總數的占比達56%，是2016年以來的峰值。
但投資者在這些交易中依然謹慎，平均交易額約為7.85億元，環(huán)比大幅減少60%，這也使得三個環(huán)節(jié)的交易規(guī)模之和為580.78億元，環(huán)比下降12%。
8. 交易區(qū)域總體分布
物流行業(yè)并購交易以國內交易為主，2019年93%的交易數量和規(guī)模來自國內。
（1）國內交易
2016年至2019年，中國物流行業(yè)的并購交易以國內交易為主（不考慮2017年兩宗巨型出境交易的影響），交易規(guī)模和交易數量均占各年總交易規(guī)模和數量的90%以上。
由于國內經濟不確定因素的增加，投資者在投資并購決策與估值上的敏感性增強，2019年國內交易的規(guī)模從2018年的971億元縮減至674億元，降幅達到31%，在整體交易規(guī)模的占比則從2018年99.3%降至92.7%。2019年國內交易數量達到122宗，環(huán)比雖增加23%，但在總交易數量的占比則較2018年的98%減少5%，降至93%。
國內交易主要發(fā)生在長三角、珠三角和北京地區(qū)。
（2）出境交易
相比國內交易，出境交易具有交易數量少、單筆金額大的特點。2016年至2019年出境交易共發(fā)生20宗，涉及金額人民幣1,950億元。受中投集團人民幣938億元收購Logicor和普洛斯人民幣790億元私有化的巨型交易影響，2017年的出境交易規(guī)模遠大于其他各期水平。
隨著“一帶一路”倡議的推進，投資者增加了對境外物流行業(yè)的關注。2019年的境外交易數量和規(guī)模均逆勢增長，交易數量從2018年的2宗增加到9宗，交易規(guī)模從6.8億元增至53億元，交易規(guī)模增幅達到6.81倍。投資者繼續(xù)關注境外優(yōu)質的綜合物流、物流智能信息化企業(yè)。
出境交易的標的企業(yè)主要集中在東南亞和歐洲地區(qū)。
8.1 國內交易區(qū)域分布
浙江、香港、北京、上海及廣東等地是熱點并購交易區(qū)域。
浙江、香港、北京、上海及廣東是國內交易活躍的地區(qū)。上述五地交通網絡發(fā)達、電商產業(yè)和消費動力活躍、高端制造業(yè)領先，社會物資流動需求廣泛。
2019年，上述五地的交易規(guī)模總和約594億元，占國內交易規(guī)模的88%。浙江的交易規(guī)模占國內交易規(guī)模的43%，領先于其他地區(qū)。而廣東則在交易數量上貢獻國內21%的交易，全年完成26宗并購交易。
浙江：2019年發(fā)生8宗交易涉及約292億元，包括阿里巴巴在3月對申通快遞46.6億元的投資及11月對菜鳥網絡233億元的投資。該地區(qū)交易具有較明顯的電商特性，融資企業(yè)多數處于電商產業(yè)鏈上。
香港：2019年發(fā)生6宗并購交易，涉及約102億元，占國內交易規(guī)模的15%。香港地區(qū)的交易以綜合物流、物流倉儲、智能信息化領域為主。
北京：2019年發(fā)生13宗并購交易涉及約95億元，占國內交易規(guī)模的14%。作為我國高校和科研機構的聚集區(qū)，北京地區(qū)的并購交易具有較強的科技屬性，主要以智能信息化領域為主，其次是綜合物流。
8.2 出境交易區(qū)域分布
出境交易范圍持續(xù)擴大，歐洲和東南亞是主要的被投資地區(qū)，熱點領域是綜合物流、智能信息化。
2019年的出境交易主要集中在歐洲和東南亞地區(qū)。9宗出境交易中有7宗是對綜合物流、物流智能信息化等領域的投資，涉及交易規(guī)模近48億元。
（1）出境交易規(guī)模及數量逆勢增長
2019年，物流行業(yè)出境交易逆勢增長，在交易數量和規(guī)模上均較2018年有所突破。全年共完成9宗交易涉及約53億元，交易數量較2018年的2宗增加7宗，平均每1.3個月則有一宗出境交易；交易規(guī)模較2018年的6.8億元大幅增長近7倍。
投資者出境交易所關注的領域逐步從以往的物流倉儲類重資產業(yè)務轉向綜合物流、智能信息化等領域，包括中外運以約30億元收購荷蘭KLG Holding下屬7家公司的并購交易，以及順豐控股參與對美國科技貨代公司Flexport的投資等。
（2）覆蓋地區(qū)持續(xù)擴大
隨著國家“一帶一路”倡議的積極實施與推進，物流行業(yè)出境交易覆蓋的地區(qū)從北美、北歐等地擴大至亞洲、非洲等地。投資并購目的從獲得境外優(yōu)勢資產/經驗，拓展至尋找與國內物流獨角獸具有對標價值的潛在標的。
受中外運收購荷蘭KLG Holding下屬7家公司的交易影響，歐洲是2019年交易規(guī)模最大的地區(qū)，其次則是北美，分別占出境交易規(guī)模的56%和23%。但從交易數量來看，中國投資者更多的活躍在印度、馬來西亞等亞洲國家，其中2019年有3宗發(fā)生于印度的并購交易，涉及6.3億元。
9. 投資者類型分布
產業(yè)投資者日益活躍，2019年其交易數量大幅增加至與金融投資者基本持平，投資規(guī)模則遠超金融投資者。
（1）產業(yè)投資者
在物流行業(yè)集中化、綜合化的趨勢驅動下，產業(yè)投資者的投資意愿沒有受到復雜經濟的太大影響。更多領先產業(yè)投資者看到“危中機遇”， 開展收購尋求整合擴張。
2019年產業(yè)投資者的交易數量增至4年來高位，環(huán)比增長140%至60宗，交易規(guī)模增長76%至501億元，占總規(guī)模的69%。其中35宗為控股權收購，涉及186億元，涵蓋綜合物流、物流倉儲等領域。產業(yè)投資者主要來自物流、互聯網行業(yè)等。
（2）金融投資者
在略為疲軟的融資和投資環(huán)境下，金融投資者在估值決策上的敏感性更高。2019年，金融投資者的平均交易額環(huán)比大幅下降34%至2.74億元，帶動交易規(guī)模環(huán)比減少30%至169億元。但在投資意愿上，金融投資者與產業(yè)投資者相似，仍看好物流行業(yè)的潛在機會，2019年金融投資者單獨發(fā)起62筆交易，交易數量逆勢小幅增長。
技術凸顯的初創(chuàng)企業(yè)和規(guī)模領先的成熟企業(yè)仍受金融投資者青睞。單純由金融投資者進行的“天使輪及Pre-B”交易在數量上環(huán)比增長50%，而“D輪及以后”交易在規(guī)模上環(huán)比增長83%。與此相對應的是，A至C輪交易在數量和規(guī)模上均環(huán)比減少。
智能信息化、綜合物流和快遞快運依然在2019年獲得金融投資者關注，在由金融投資者發(fā)起的交易數量和規(guī)模里均占較大比例，其中在交易規(guī)模上的占比分別為40%、36%和16%。
（3）產業(yè)+金融投資者
2019年產業(yè)+金融投資者的投資在交易數量和規(guī)模上均環(huán)比大幅減少。其中，交易數量減少50%至9宗，交易規(guī)模則下降87%至56億元。而平均交易額持續(xù)下降，2019年環(huán)比下降75%至6.3億元，低于產業(yè)投資者的8.3億元，為近三年的最低位。
2019年產業(yè)+金融投資者的投資方向聚焦在智能信息化、其他物流服務（鐵路貨運）領域，上述兩個領域在交易數量和交易規(guī)模均貢獻超過90%的份額。
9.1 產業(yè)投資者行業(yè)分布
為鞏固和擴大自身業(yè)務版圖，物流企業(yè)加快開展行業(yè)內投資收購，交易數量環(huán)比大幅增加。
（1）物流行業(yè)
物流企業(yè)在本行業(yè)內的并購交易始終扮演著舉足輕重的角色。2019年，領先物流企業(yè)加快在行業(yè)內的投資，力圖鞏固和擴大業(yè)務版圖。全年涉及物流企業(yè)的交易數量較2018年增加21宗至39宗，貢獻了涉及產業(yè)投資者交易的一半，交易規(guī)模約182億元，環(huán)比減少22億元。
物流企業(yè)在2019年圍繞綜合物流、智能信息化和物流倉儲領域展開投資，其中在綜合物流領域最為活躍，產生中國外運30億元收購KLG Holding下屬7家公司、順豐控股55億元收購DHL敦豪中國區(qū)供應鏈業(yè)務等重要交易。
此外，對智能信息化領域的投資也不斷增加，如UPS領銜財團2.15億美元投資無人駕駛卡車企業(yè)圖森未來、順豐控股繼續(xù)跟投科技貨代公司Flexport、G7領銜財團7,000萬元投資公路物流領域信息企業(yè)車滿滿等。
（2）互聯網
在消費場景、習慣變革的大趨勢下，電商、本地生活平臺、新零售等產業(yè)蓬勃發(fā)展，互聯網企業(yè)持續(xù)關注物流行業(yè)。而隨著快遞、即時配送等領域競爭格局的日趨穩(wěn)定，2019年來自互聯網的投資數量較2018年減少4宗，全年所發(fā)生的3宗交易均來自阿里巴巴，包括對菜鳥網絡的233億元增資（創(chuàng)全年最高交易額紀錄）。
（3）其他產業(yè)
近年來，包括制造業(yè)、批發(fā)零售等產業(yè)投資者著眼于自身產業(yè)鏈的延伸在物流行業(yè)開疆拓土，布局物流倉儲、城市配送、產業(yè)供應鏈等領域。2019年由制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)等行業(yè)企業(yè)參與的交易分別有6宗、5宗，涉及金額分別為15億元和11億元，交易規(guī)模環(huán)比雖不同程度下降，但交易數量則大幅增加。其中福建商業(yè)零售企業(yè)東百集團于2019年在物流倉儲領域連續(xù)開展兩次收購，涉及約4億元，進一步擴大其在物流領域的業(yè)務版圖。
9.2 行業(yè)活躍投資者
普洛斯、阿里系、順豐控股位居近四年物流行業(yè)活躍投資者前三位。2019年活躍投資者投資頻率降低，但投資規(guī)模則有所增加 。
2016年至2019年物流行業(yè)活躍投資者為普洛斯/隱山資本、阿里系、順豐控股、鐘鼎創(chuàng)投、遠洋資本和京東等，以產業(yè)投資者為主。2019年，上述企業(yè)共參與了23宗交易，交易數量較2018年減少，但交易規(guī)模則逆勢增長，一定程度反映出重要投資者對物流行業(yè)長遠發(fā)展?jié)摿θ跃咝判摹?/span>
（1）普洛斯/隱山資本
普洛斯/隱山資本是近年來最為活躍的投資者，2016年至2019年共參與25宗物流相關的并購交易，其中2019年有8宗交易，與2018年基本持平，涵蓋智能信息化、城市新零售物流等。普洛斯關注成長期的投資機會，2016年至2019年間，C輪以前的投資數量約占總數量的72%。2019年的8宗交易包括參與投資中鐵特貨運輸、壹米滴答、縱騰網絡等。
（2）阿里系（阿里巴巴、天貓、菜鳥網絡、螞蟻金服等）
圍繞著電商和城市新零售領域，阿里系在2016年至2019年共參與21宗交易，其中2019年的交易數量較2018年減半至4宗，主要聚焦智能信息化、快遞快運和城市新零售物流等。在2019年以前，阿里系在早期投資和對成熟企業(yè)增持/戰(zhàn)略投資上的數量較均衡，但在2019年則主要集中于對已投標的的后續(xù)投資收購，包括46.6億元收購申通快遞老股及233億元增持菜鳥網絡等。
（3）順豐控股
順豐控股自2018年起加大在物流行業(yè)跨領域投資。2016年至2019年順豐控股共參與15宗交易，2019年的交易數量較2018年減少2宗至6宗，但交易規(guī)模則小幅增加。
順豐控股在2018年對物流行業(yè)各領域均展開投資，涉及智能信息化、生鮮冷鏈、最后一公里等。在2019年順豐控股聚焦綜合物流領域，涉及4宗交易，包括收購DHL中國地區(qū)供應鏈業(yè)務，以及戰(zhàn)略投資信特安供應鏈等。
10. 行業(yè)活躍融資企業(yè)
智能信息化、零擔快運領域的頭部企業(yè)在融資次數和規(guī)模上均較為領先。
（1）零擔快運、智能信息化企業(yè)連續(xù)融資次數多
2016年至2019年獲得融資的物流企業(yè)約300家，而連續(xù)獲得融資的企業(yè)僅58家，其中7家企業(yè)在2019年已連續(xù)獲得2次融資，包括聚盟物流、運去哪和大掌柜等企業(yè)。
市場規(guī)模數倍于快遞領域的零擔快運是各路投資者近年來所重點關注領域，這既有眾多快遞企業(yè)跨領域的積極進入，也有眾多金融投資者加大對零擔快運領域領先企業(yè)的連續(xù)投資。2016年至2019年，包括壹米滴答、商橋物流、聚盟物流等企業(yè)連續(xù)獲得融資，其中壹米滴答在過去4年內連續(xù)獲得6次融資，聚盟物流則在2019年內連續(xù)獲得2次融資。
高頻次融資企業(yè)還集中在物流智能信息化領域，涉及菜鳥網絡、運去哪、大掌柜等科技屬性較強的物流企業(yè)。這既反映出投資者看重智能信息化在行業(yè)“降本增效提速”上的重要價值，也可能暗示著上述領域處于激烈競爭、相互搶占份額中，領先企業(yè)亟需補充資金擴大優(yōu)勢。
（2）智能信息化領域企業(yè)整體融資規(guī)模領先
2016年至2019年菜鳥網絡、豐巢科技、達達和易商紅木ESR等企業(yè)融資規(guī)模相對較高。受2019年阿里巴巴233億元巨額增持推動，菜鳥網絡3次融資則募得近390億元，規(guī)模遠高于其他企業(yè)，顯示菜鳥網絡在阿里巴巴全球商流高效流動中所扮演的重要作用。
從融資規(guī)模來看，獲得青睞的領域依然是智能信息化。在活躍融資企業(yè)里，2016年至2019年該領域募集金額總計530億元，占比高達73%，遠遠高于其他領域。而若剔除233億元的巨額融資后，智能信息化領域融資依然達到297億元，領先融資規(guī)模約為66億元的最后一公里領域。未來，投資者仍將會繼續(xù)關注智能信息化領域，尤其是在新冠肺炎疫情中核心技術價值凸顯的領先企業(yè)。
除智能信息化的企業(yè)外，其余活躍融資企業(yè)還包括有豐巢科技、達達、易商紅木ESR及壹米滴答等。
11. 2019年中國物流行業(yè)思考與展望
11.1 新冠肺炎疫情下，對中國物流行業(yè)發(fā)展影響的思考
在新冠肺炎疫情下，物流行業(yè)的許多從業(yè)者擔當著逆行者的角色，保障應急物資的跨地區(qū)運輸以及本地城市的統(tǒng)籌配送，物流行業(yè)在社會運行中的地位及作用日益凸顯。此次疫情，對許多物流行業(yè)細分領域而言是一次兼具“危與機” 的事件。
原有生產計劃的調整，消費群體、習慣和場景的改變，都將會導致商流在時間、空間、受眾上出現變化，并對不同細分領域的物流企業(yè)產生不同的影響。這既會使抗風險能力弱的中小型企業(yè)陷入資金鏈斷裂的境況，也會讓部分綜合實力強（尤其是應急能力）的大型企業(yè)依靠其核心競爭力進一步擴大業(yè)務版圖，還可能使部分細分領域市場整體規(guī)模擴大。
（1）部分領域末位淘汰加快，競爭格局趨集中
?新冠肺炎疫情下，一些企業(yè)受訂單推遲、人員短缺等因素影響，可能面臨至少1個月以上的業(yè)務空檔期，面臨較大生存壓力。經營規(guī)模小、抗風險能力差的中小型物流企業(yè)將被淘汰，部分出現資金危機但價值清晰的企業(yè)或被收購。
?末位淘汰將在零擔快運、合同物流等競爭格局分散的領域加速進行。雖然短時間不會形成寡頭競爭的局面，但這些細分領域的行業(yè)集中度將有不同程度的增強，強者愈強的競爭優(yōu)勢得到鞏固。
（2）電商物流、即時物流領域的市場規(guī)模將擴大
?線上購物的眾多優(yōu)勢在疫情中被凸顯和放大，因疫情而被動嘗試線上購物的傳統(tǒng)消費群體（以中高齡人群為主）在疫情后可能會接受和習慣這類消費方式。
?家庭核心購買力在消費習慣（線下到線上）、消費場景（從農貿市場到本地生活平臺）的改變促進了“線上+線下”全場景的融合發(fā)展，線上購物（尤其是本地生活平臺）規(guī)模將迎來增長，并將推動電商物流、即時物流等領域市場規(guī)模的擴大。
（3）一體化綜合物流服務能力將繼續(xù)被關注
?在疫情影響下，制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)等領域企業(yè)陷入原材料運輸中斷或產品無法配送的物流困境。此時，一些具備一體化綜合服務能力的物流企業(yè)，或者是擁有完整自建物流供應鏈體系的電商企業(yè)，在此次疫情里獲得核心競爭力展現的機會，并在消費習慣被動改變的環(huán)境里逆勢擴張，知名度和用戶數量或將提升。
?此次疫情后，物流企業(yè)將更加重視與貨主企業(yè)供應鏈體系的融合以提供倉儲、運輸、供應鏈管理等一體化綜合服務，而貨主企業(yè)也將加大在物流與供應鏈領域的投入以增強自身物流供應鏈的抗風險能力。
（4）智能信息化的價值被進一步凸顯與強化
?人工智能、物聯網等智能信息化技術在此次疫情的物流服務中備受重視，無人配送、自動化分揀等技術得到廣泛使用，并派生出“無接觸式配送”的服務模式。智慧物流具象化應用的充分展示，帶來了對物流智能信息化技術使用場景豐富度的思考，物流企業(yè)等各路投資者對物流智能信息化的關注和布局將增加。
?未來，“信息互聯互通、運營自主智能、操作自動高效”將會成為物流行業(yè)智能信息化發(fā)展的重要方向。智能信息化對物流行業(yè)發(fā)展的價值將被進一步強化，整個領域的市場規(guī)?；驅⒗^續(xù)擴大。
11.2 新冠肺炎疫情后，中國物流行業(yè)投資的未來展望
雖然疫情不會改變中國經濟長期向好的基本面，但仍會給各產業(yè)帶來一定陣痛，融資及投資環(huán)境將面臨較大壓力。對于物流行業(yè)，疫情考驗著許多細分領域的生存能力，也可能會引發(fā)產業(yè)發(fā)展速度和競爭格局的改變。
我們認為，擁有符合行業(yè)發(fā)展趨勢的核心競爭力和清晰戰(zhàn)略布局，是在這次逆境中淬煉成金以實現勝利的關鍵，這些企業(yè)也將受到市場和資本的關注。2020年，集中化、綜合化與智能信息化仍是物流行業(yè)發(fā)展的主軸，物流行業(yè)的投資將圍繞著“價值”、“產業(yè)”、“技術”三個關鍵詞展開。
（1）價值
2020年國內外經濟環(huán)境前景仍將不明朗，投資者在并購交易時將更為保守和理性。但價值依然無處不在，是金子總會發(fā)亮，而且在逆境中可能更為光亮。在此背景下，資本將向核心價值突出的領先企業(yè)集中。這些價值既反映在疫情中被放大的經營模式的穩(wěn)定，也反映在幫助貨主企業(yè)穩(wěn)健應對疫情的沖擊，還反映在滿足消費升級、產業(yè)升級的趨勢需求上。我們認為，
?疫情中正常運營的物流企業(yè)的知名度和用戶規(guī)模將增加，自建型電商物流企業(yè)的社會化進程或因此加快；
?助力企業(yè)應對物流供應鏈危機的一體化綜合物流企業(yè)，可能引來更多投資者的興趣；
?順應“線上線下融合”城市消費升級或人力成本上升趨勢的細分領域，如城市配送、即時物流、智能快遞柜等領域，其市場規(guī)模將有所突破。
（2）產業(yè)
逆境對許多企業(yè)而言是“危”，但對一些產業(yè)投資者可能是擴版圖補短板的良好時機。產業(yè)投資者在未來一段時期內將會在行業(yè)并購交易中扮演舉足輕重的角色，影響著行業(yè)的并購交易趨勢。而即使是金融投資者發(fā)起的并購交易，也將更多的以產業(yè)為導向。我們認為，
?經營模式成熟、市場規(guī)?？捎^但出現資金鏈斷裂風險的企業(yè)，存在被收購的可能；
?適應疫情后消費需求變化的企業(yè)會受關注，如在生鮮、藥品等領域里控溫技術領先的企業(yè)；
?部分低價值區(qū)的生產環(huán)節(jié)跨境外移后，產品的跨境運輸需求將增加，推動跨境物流市場規(guī)模擴大，具備產業(yè)物流解決方案的跨境物流企業(yè)或受益。
（3）技術
在行業(yè)數據愈發(fā)即時、海量、復雜的現狀下，智能信息化在“降本增效提速”的作用愈發(fā)凸顯。智能信息化水平也將成為衡量企業(yè)領先性的重要指標，行業(yè)的智能化、信息化建設將加快。未來，領先物流企業(yè)將會同時是一家領先的科技應用企業(yè)。我們認為，
?商流、物流數據獲取能力領先的科技型物流企業(yè)將受關注，這些企業(yè)通過對數據資產的立體式、多維化的聯網使用，幫助客戶高效完成最佳決策；
?有助于提升物流智能化與商流安全度的技術將加快應用，如區(qū)塊鏈、人工智能、云計算等，而對這些技術擁有現實應用場景和落地方案的企業(yè)將從中脫穎而出；
?物流運作的無人化、自動化將成為領先物流或商流企業(yè)關注和投入的重點，同時擁有硬件及軟件綜合方案的科技物流企業(yè)將受益。
12.普華永道價值創(chuàng)造之道12.1 洞悉趨勢，普華永道助您創(chuàng)造交易的價值
普華永道深耕物流行業(yè)數十載，為眾多領先的物流企業(yè)及投資機構提供量身定制的全方位解決方案。在物流行業(yè)整體向集中化、綜合化和智能信息化發(fā)展的趨勢下，普華永道將繼續(xù)助力投資者解決重要問題，實現物流行業(yè)并購交易中的價值創(chuàng)造。
?以專業(yè)的投資并購服務能力和廣泛的行業(yè)資源脈絡，開展對各物流細分領域市場競爭格局的分析，助力物流企業(yè)設定忠于自身發(fā)展戰(zhàn)略意圖的并購交易方案，為物流企業(yè)進入新業(yè)務、新市場保駕護航。
?以豐富、跨領域的物流行業(yè)并購交易服務經驗，發(fā)現并購交易中的經營、財務、稅務、信息等領域的重要問題，挖掘并購交易的價值亮點和風險，助力企業(yè)通過外延式發(fā)展穩(wěn)步擴大市場份額。
?以系統(tǒng)、合理的解決方案協(xié)助致力成為綜合物流服務商的產業(yè)投資者恰當的處理各項業(yè)務的成本、費用的分配，實現準確的分析并購交易所創(chuàng)造的價值水平，提升收購業(yè)務與原有業(yè)務的戰(zhàn)略協(xié)同效應。
?以前瞻的數據分析系統(tǒng)和領先的大數據分析能力，助力投資者在智能信息化浪潮下洞察海量數據的內在規(guī)律，挖掘企業(yè)經營的價值和風險所在，助力投資者實現并購交易的價值創(chuàng)造。
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