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2018年，全球經(jīng)濟(jì)負(fù)重前行，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，以中美貿(mào)易摩擦為代表的全球貿(mào)易摩擦日趨升溫，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)收緊貨幣政策，特朗普減稅引致美元升值，全球債務(wù)水平繼續(xù)提高，地緣政治沖突不斷發(fā)生。面臨種種困境和挑戰(zhàn)，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度明顯減弱且走向分化。美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入筑頂階段，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)放緩趨勢明顯，一些新興市場國家經(jīng)濟(jì)下滑并出現(xiàn)金融市場動(dòng)蕩。
  在全球經(jīng)濟(jì)下行壓力增大的背景下，2018年，我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體保持平穩(wěn)，全年實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長6.6%。但受國內(nèi)及國際環(huán)境影響，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變。特別是下半年以來，穩(wěn)中有變的態(tài)勢更為明顯。與此相應(yīng)，大宗商品市場運(yùn)行趨勢也出現(xiàn)了新變化，市場規(guī)模增速穩(wěn)中趨緩，供需矛盾略有顯現(xiàn)。但與穩(wěn)中有變相伴隨的是變中有進(jìn)，2018年，大宗商品市場庫存壓力有所緩解，價(jià)格水平繼續(xù)上升，企業(yè)效益有所改善，行業(yè)轉(zhuǎn)型升級加快。
  2019年，面對更為復(fù)雜的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行存在積極因素，但同時(shí)仍具有不確定性。預(yù)期2019年經(jīng)濟(jì)增速保持適度，或?qū)⒂兴啪彙Ｔ谥忻蕾Q(mào)易摩擦沒有進(jìn)一步惡化的情況下，大宗商品市場將保持平穩(wěn)發(fā)展，供需兩端溫和增長，市場發(fā)展也將更趨理性。
  一、2018年大宗商品市場運(yùn)行特點(diǎn)：
  （一）市場規(guī)模增速下滑
  2018年，經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)中趨緩，上半年相對較好，但下半年穩(wěn)中有變的態(tài)勢較為明顯。進(jìn)入下半年后，PMI連續(xù)下降，9月份回落至51%以下，12月降至49.4%，自2016年8月份以來首次回落到50%以下。在此背景下，大宗商品市場銷售規(guī)模增速也有明顯下滑。據(jù)初步估算，2018年全年，大宗商品銷售總額達(dá)到72.8萬億元，可比價(jià)同比增長4.6%，增速較上年同期下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。從全年走勢來看，四個(gè)季度平均增速分別為5.1%、4.3%、4.5%和1.5%，呈明顯下行趨勢。
  近年來，我國大宗商品銷售總額增速呈現(xiàn)放緩趨勢。2013年以前，銷售總額增速保持在接近12%的高速發(fā)展水平。2014-2016年，隨著國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)入“新常態(tài)”，銷售總額增速出現(xiàn)適度放緩，保持在8%左右。2017年-2018年，銷售總額增速下降至5.3%和4.6%，連續(xù)兩年低于GDP增速。
 

  （二）供需矛盾略有顯現(xiàn)
  2018年，我國大宗商品市場供需格局大體呈現(xiàn)兩個(gè)階段。前三季度，受經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體穩(wěn)健，結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新動(dòng)能加快成長等因素影響，大宗商品市場供需兩旺，整體趨于均衡，大宗商品供應(yīng)指數(shù)和銷售指數(shù)除2月份以外，其余月份均呈現(xiàn)上升走勢。四季度，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行下行壓力增大、天氣轉(zhuǎn)冷以及環(huán)保限產(chǎn)全面推進(jìn)，給供需兩側(cè)均帶來影響，特別是淡季來臨令市場需求縮減更加明顯，市場供需走勢開始分化，供應(yīng)量繼續(xù)增加，雖然指數(shù)有所回落，但只是增速有所放緩，而商品銷售量有明顯下滑，銷售指數(shù)跌至近十九個(gè)月以來的最低，前三季度建立的供需相對均衡的局面被打破，市場供大于求的跡象開始顯現(xiàn)。從大宗商品指數(shù)走勢來看，供應(yīng)指數(shù)全年平均水平為102.6%，銷售指數(shù)全年平均水平為101.9%，供應(yīng)指數(shù)高于銷售指數(shù)0.7個(gè)百分點(diǎn)。

 
  （三）庫存水平有所下降
  從大宗商品指數(shù)來看，前三季度，特別是上半年，在市場產(chǎn)銷銜接順暢、供需更趨平衡的推動(dòng)下，商品庫存有較為明顯的下降。雖然四季度受市場供大于求的影響，庫存再次有所積聚，但2018年整體來看，大宗商品流通環(huán)節(jié)庫存水平較上年同期有所下降。1-12月份，大宗商品庫存指數(shù)均值為101.8%，較上年同期下降3.1個(gè)百分點(diǎn)。一至四季度均值分別為104.4%、99.4%、101.5%和102.0%。

 
  從中國倉儲(chǔ)指數(shù)來看，2018年期末庫存指數(shù)均值為51.2%，低于上年同期0.6個(gè)百分點(diǎn)，平均庫存周轉(zhuǎn)次數(shù)指數(shù)均值為52.1%，與上年同期基本持平。從數(shù)據(jù)來看，在周轉(zhuǎn)效率保持高效的基礎(chǔ)上，庫存水平有所下降，表明2018年大宗商品市場庫存壓力得到有效緩解。

  （四）商品價(jià)格沖高回落
  2018年，大宗商品市場價(jià)格整體呈現(xiàn)先逐步回升，后沖高回落的走勢。前三季度，在供需關(guān)系持續(xù)改善的情況下，大宗商品市場價(jià)格呈現(xiàn)逐步回升的態(tài)勢。四季度，市場需求低迷，供給持續(xù)增加，疊加資金緊張因素，價(jià)格轉(zhuǎn)頭向下。整體來看，與2017年相比，市場平均價(jià)格仍有小幅上漲。2018年全年，大宗商品累計(jì)平均價(jià)格較上年同期上漲5.7%，較年初上漲0.1%。
 

  具體來看，一季度，受寒冷天氣以及春節(jié)長假因素的影響，市場終端需求基本處于停滯狀態(tài)，商品價(jià)格呈現(xiàn)逐月回落的態(tài)勢。進(jìn)入二季度，隨著市場供需雙側(cè)聯(lián)動(dòng)上升，商品庫存壓力持續(xù)緩解，國內(nèi)大宗商品市場價(jià)格止跌反彈，4月份價(jià)格止跌，5、6月份分別環(huán)比回升1.5%和0.5%。三季度，大宗商品市場雖然處于傳統(tǒng)淡季，但整體表現(xiàn)超出預(yù)期，需求端淡季不淡，市場銷售增速加快，環(huán)保限產(chǎn)力度加大，市場供應(yīng)增速持續(xù)回落。雖然7月份受高溫多雨天氣和中美貿(mào)易摩擦影響，短期市場價(jià)格略有回落，但8月份市場信心有所恢復(fù)，價(jià)格止跌回升。9、10月份，隨著傳統(tǒng)消費(fèi)旺季到來，環(huán)保督查進(jìn)一步高壓，加之當(dāng)前政府正在著力穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)形勢，積極財(cái)政政策疊加基建投資增速加快，市場供需基本面短期向好，商品價(jià)格進(jìn)一步回升，9、10月份環(huán)比分別上漲2.0%和0.3%。四季度，淡季特征顯現(xiàn)，終端需求季節(jié)性回落，整體供應(yīng)仍在增加，市場供需有所失衡，供大于求的跡象開始顯現(xiàn)，庫存再次積聚。此外，全球經(jīng)濟(jì)增長前景不佳、原油大跌等因素，造成市場對未來需求的擔(dān)憂，商品價(jià)格整體下跌，11、12月環(huán)比分別下降2.1%和3.0%。
  從主要品種來看，2018年全年，成品油、鋼材、化工產(chǎn)品、原煤、有色金屬的累計(jì)平均價(jià)格較上年同期分別上漲17.7%，8.9%、4.7%、2.5%、1.6%。其中，成品油價(jià)格受國際油價(jià)影響，漲幅最為顯著。2018年從年初到年底，國際油價(jià)上演了一場過山車行情。從年初開始一路上漲，至10初出現(xiàn)2018年最高值，布倫特原油價(jià)格達(dá)到87.3美元/桶，較年初上漲29.6%；此后價(jià)格快速下跌，一度跌至50.4美元/桶，為2017年8月以來的最低水平；截至12月底，布倫特原油價(jià)格為53.8美元/桶，與年初相比跌幅達(dá)到19.2%。受此影響，國內(nèi)成品油價(jià)格也經(jīng)歷了大漲大跌行情，但整體來看，與上年同期相比，漲幅仍高達(dá)17.7%，是影響大宗商品整體價(jià)格上漲的重要因素之一。
  （五）企業(yè)經(jīng)營狀況有所改善
  受前三季度供需結(jié)構(gòu)改善、價(jià)格持續(xù)回升影響，大宗商品流通企業(yè)效益有所改善，多項(xiàng)指標(biāo)好于上年同期。企業(yè)整體利潤總額同比明顯回升；銷售利潤率、成本費(fèi)用利潤率、平均勞動(dòng)效率等效益效率相關(guān)指標(biāo)好于上年同期及年初水平；應(yīng)收賬款同比回落；資產(chǎn)負(fù)債率有所下降。
  據(jù)對重點(diǎn)大宗商品流通企業(yè)調(diào)查情況顯示，2018年1-11月，累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11746.2億元，同比下降0.2%；營業(yè)成本10908.3億元，同比下降1.1%。雖然營業(yè)收入規(guī)模同比有所下降，但降幅小于營業(yè)成本降幅。2018年1-11月，累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤總額225.4億元，同比大幅增長42.5%；平均勞動(dòng)效率同比增長16.0%；整體銷售利潤率為1.92%，同比增長0.57個(gè)百分點(diǎn)；整體成本費(fèi)用利潤率為1.96%，同比增長0.60個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)經(jīng)營效益好于上年同期，盈利能力明顯增強(qiáng)。行業(yè)整體應(yīng)收賬款同比下降1.2%；整體平均資產(chǎn)負(fù)債率為80.3%，同比下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。表明企業(yè)整體賬期縮短，短期償債能力增強(qiáng)，在一定程度上降低了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
  （六）中美貿(mào)易摩擦帶來負(fù)面影響
  2018年7月6日，美國開始對中國商品加征進(jìn)口關(guān)稅，我國立刻跟進(jìn)，以同等力度回?fù)裘绹唐?，隨后雙方你來我往陷入僵持。2018年12月1日G20峰會(huì)上，兩國領(lǐng)導(dǎo)會(huì)晤，決定暫時(shí)停止互相加征新的關(guān)稅，雙方談判仍將繼續(xù)。
  貿(mào)易摩擦對世界經(jīng)濟(jì)造成不利影響，打破了安全、順暢、可預(yù)期的國際貿(mào)易環(huán)境，給國際商業(yè)活動(dòng)帶來不穩(wěn)定因素，影響市場情緒，降低投資信心，阻礙國際分工擴(kuò)展和全球生產(chǎn)率的提升。短期來看，貿(mào)易摩擦對國內(nèi)大宗商品市場造成了一定的負(fù)面影響。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，2018年我國貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值同比增長9.7%，漲幅較上年同期下降4.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，出口增長7.1%，漲幅下降3.7個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口增長12.9%，漲幅下降5.8個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)出口增速的回落雖然受全球經(jīng)濟(jì)增長放緩影響，但中美貿(mào)易摩擦的影響也不容忽視。
  隨著12月貿(mào)易摩擦的緩和，短期內(nèi)的樂觀情緒會(huì)給國內(nèi)大宗商品市場帶來一定的利好，但貿(mào)易摩擦具有長期化趨勢，達(dá)成最終停止增加關(guān)稅的協(xié)議需要經(jīng)過艱難的談判和妥協(xié)，未來的變化充滿了不確定性。
  從長期來看，如果貿(mào)易摩擦繼續(xù)，預(yù)計(jì)將從三個(gè)方面影響大宗商品市場：第一，中美貿(mào)易摩擦升級引發(fā)遠(yuǎn)期需求層面轉(zhuǎn)向悲觀，特別是對工業(yè)品需求預(yù)期的影響較大，國與國之間貿(mào)易層面增加關(guān)稅壁壘勢必減弱實(shí)際需求增長。第二，市場悲觀預(yù)期進(jìn)一步引發(fā)流動(dòng)性緊張，股市大規(guī)模調(diào)整的流動(dòng)性危機(jī)向商品傳導(dǎo)，部分股市資金甚至通過做空工業(yè)品來對沖股票市場的流動(dòng)性枯竭。第三，中短期政策導(dǎo)向面臨保匯率還是保經(jīng)濟(jì)的兩難抉擇。保匯率，則宏觀層面會(huì)加速收緊貨幣，經(jīng)濟(jì)增長失速，國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂。保經(jīng)濟(jì)，宏觀放水延緩經(jīng)濟(jì)滑落，但人民幣面臨大幅貶值壓力，并引發(fā)其他國家的關(guān)稅報(bào)復(fù)性措施。
  從受到影響的具體產(chǎn)品與細(xì)分行業(yè)來看。中美貿(mào)易摩擦將對原材料價(jià)格產(chǎn)生巨大影響，包括能源、化工、鋼鐵、有色金屬、稀貴金屬、農(nóng)畜產(chǎn)品等眾多大宗商品。從市場價(jià)格方面看，中美貿(mào)易摩擦利好農(nóng)產(chǎn)品，對金屬類大宗商品、橡膠則有利空影響。短期對原油有利好，但長期利空原油。
  農(nóng)林牧漁類大宗商品方面，中國在貿(mào)易摩擦中占有明顯優(yōu)勢，但需要警惕糧食、肉禽等的價(jià)格上漲對國內(nèi)通脹水平的影響。尤其是大豆、水果、干果和豬肉等農(nóng)副產(chǎn)品，但同時(shí)中國可以借此加強(qiáng)與一帶一路國家的經(jīng)貿(mào)合作。
  金屬類大宗商品方面，中國處于劣勢。首先，我國大宗商品相關(guān)產(chǎn)品大多處于價(jià)值鏈中低端，主要為初級產(chǎn)品的生產(chǎn)加工，市場價(jià)格下跌將導(dǎo)致企業(yè)效益快速下滑，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級壓力加大，對供給側(cè)改革將提出更高要求。其次，盡管短期內(nèi)對國內(nèi)大宗商品的出口影響不大，但中長期看，將對我國制造業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)將形成較大沖擊，尤其是家電、機(jī)電、機(jī)械設(shè)備、汽車零部件，以及新能源汽車等。再次，貿(mào)易摩擦將有利于加快美國制造業(yè)回流，引發(fā)對我國宏觀經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂。同時(shí)美元走強(qiáng)，也將有利于美國以資本項(xiàng)目盈余彌補(bǔ)貿(mào)易赤字。不過，在車輛、船舶及運(yùn)輸設(shè)備方面，中國具有一定反制能力。
  橡膠方面，行業(yè)利空影響較大，近年來美國輪胎行業(yè)的巨額貿(mào)易赤字達(dá)到年均100億美元左右，中國是美國進(jìn)口輪胎的主要來源國，約占22%的份額，其次是加拿大、韓國、日本等國家。隨著近年來中國輪胎行業(yè)轉(zhuǎn)型升級，相關(guān)輪胎價(jià)格持續(xù)上漲，中國對美國輪胎的價(jià)格優(yōu)勢已經(jīng)逐漸減弱。貿(mào)易摩擦對本就缺乏增量的需求端來說無疑是雪上加霜。此外，貿(mào)易摩擦對天然橡膠行業(yè)的影響還包括金融市場恐慌情緒升溫，進(jìn)而導(dǎo)致金融屬性較強(qiáng)的天然橡膠價(jià)格短期內(nèi)大幅下跌。
  原油方面，貿(mào)易摩擦的影響更多是來自心理層面，及擔(dān)憂貿(mào)易摩擦對全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來負(fù)面影響。如果全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑，那么將抑制全球原油需求的增長，尤其中美分別是全球原油需求最重要的兩個(gè)國家，兩國原油需求對全球總需求比重高達(dá)32%左右，也分別是全球原油進(jìn)口量最大的兩個(gè)國家。整體而言，貿(mào)易摩擦?xí)l(fā)通脹擔(dān)憂及市場對地緣政治的擔(dān)憂，因此短期貿(mào)易摩擦對原油有一定提振，但長期來看，貿(mào)易摩擦將抑制原油需求的增長，對油價(jià)的影響是不利的。
  （六）行業(yè)轉(zhuǎn)型升級加快
  由于國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境發(fā)生變化，大宗商品市場下行壓力也不斷增大。為應(yīng)對壓力，我國大宗商品市場從過去的依靠規(guī)模優(yōu)勢進(jìn)入了結(jié)構(gòu)調(diào)整、提質(zhì)增效的新階段，現(xiàn)代流通方式與供應(yīng)鏈管理規(guī)模迅速發(fā)展，新型業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn)，有力地促進(jìn)了行業(yè)轉(zhuǎn)型升級。
  在發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的過程中，大宗商品流通行業(yè)出現(xiàn)若干亮點(diǎn)：一是主體從過去的單一企業(yè)為主，變得更加多元，經(jīng)營范圍明顯擴(kuò)大，行業(yè)集中度也有所提高；二是流通方式從過去簡單的線下流通方式變?yōu)榫€上線下、互聯(lián)網(wǎng)+智慧物流以及供應(yīng)鏈協(xié)同的流通方式；三是發(fā)展理念從過去的大規(guī)模低盈利發(fā)展理念開始轉(zhuǎn)變?yōu)樾б嬷蔚母哔|(zhì)量發(fā)展理念；四是發(fā)展動(dòng)能由過去的僅僅關(guān)注自身的市場規(guī)模和盈利情況，變?yōu)楣?yīng)鏈綜合服務(wù)，帶動(dòng)上下游創(chuàng)造新的價(jià)值，為一體化的生態(tài)圈實(shí)現(xiàn)降本增效。
  二、2019年大宗商品市場走勢預(yù)判
  2019年，受美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息、減稅效應(yīng)減弱、貿(mào)易摩擦長期性與嚴(yán)峻性不容忽視等因素影響，全球經(jīng)濟(jì)仍有較大下行風(fēng)險(xiǎn)。面對更為復(fù)雜的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行存在積極因素，但同時(shí)仍具有不確定性。從目前來看，由于國內(nèi)需求仍顯偏弱，外部環(huán)境依然復(fù)雜，2019年仍有較大下行壓力，這種壓力在上半年表現(xiàn)相對突出。但隨著政策紅利累積和逐步釋放，投資增長有望企穩(wěn)回升，消費(fèi)的基礎(chǔ)性作用有望增強(qiáng)，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換進(jìn)一步加快，經(jīng)濟(jì)走勢下半年有望趨穩(wěn)，甚至有所回升?？v觀2019年，我們認(rèn)為大宗商品市場將保持平穩(wěn)發(fā)展，供需兩端溫和增長，市場發(fā)展也將更趨理性。
  （一）全球經(jīng)濟(jì)增長不確定性增加
  從國際環(huán)境看，全球經(jīng)濟(jì)將延續(xù)復(fù)蘇趨勢，但強(qiáng)度將有所偏弱。不同經(jīng)濟(jì)體之間也將繼續(xù)產(chǎn)生分化。美國經(jīng)濟(jì)見頂已基本成為共識，亞洲整體保持溫和復(fù)蘇趨勢；歐洲復(fù)蘇進(jìn)程整體偏弱；非洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平好于上年同期，但經(jīng)濟(jì)體量占比較小。展望2019年，最大的不確定性仍來自于中美貿(mào)易摩擦。雖然在G20峰會(huì)上達(dá)成90天“休戰(zhàn)”協(xié)議，但預(yù)計(jì)接下來的中美貿(mào)易談判不會(huì)一帆風(fēng)順，其長期性與嚴(yán)峻性不容忽視。這將會(huì)影響我國中長期的經(jīng)濟(jì)、政治及軍事環(huán)境。在去杠桿取得階段性成功后，修正政策，重塑信心，穩(wěn)定增長將是2019年的主基調(diào)。
  （二）國內(nèi)需求仍有亮點(diǎn)
  從國內(nèi)環(huán)境看，經(jīng)濟(jì)具備平穩(wěn)運(yùn)行基礎(chǔ)，2018年出臺(tái)的一系列政策措施有望在2019年持續(xù)釋放效果，為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行保駕護(hù)航。2018年基建投資快速下滑是拖累經(jīng)濟(jì)的重要因素之一。基建下滑是地方政府融資活動(dòng)受到去杠桿政策約束的表現(xiàn)。目前債務(wù)過快增長已得到遏制，去杠桿政策也有所調(diào)整。預(yù)計(jì)2019年財(cái)政政策會(huì)更加積極，基建投資也有望企穩(wěn)回升。針對去杠桿過程中給民營企業(yè)造成的額外傷害，從黨中央到一行兩會(huì)各個(gè)層面都出臺(tái)了全面支持民營企業(yè)的政策，民營企業(yè)融資困難的情況也會(huì)有明顯改善。此外，消費(fèi)升級的潛力依然較大，預(yù)期2019年仍將繼續(xù)發(fā)揮穩(wěn)增長的基礎(chǔ)性作用。
  中央多次提出補(bǔ)短板，加快西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，因此可以預(yù)期未來西部及農(nóng)村地區(qū)的基建投資將是重點(diǎn)方向。特別是軌道交通項(xiàng)目對大宗商品市場的支撐作用將會(huì)強(qiáng)化。2018年底，發(fā)改委批復(fù)了新建西安至延安鐵路、廣西北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)城際鐵路建設(shè)規(guī)劃。時(shí)隔不久，又批復(fù)了上海軌道交通三期規(guī)劃和杭州軌道交通三期的調(diào)整規(guī)劃，兩地新增的投資項(xiàng)目金額預(yù)計(jì)將超過3500億元。加上重慶軌道交通三期規(guī)劃和濟(jì)南軌道交通一期規(guī)劃，項(xiàng)目總投資超過5000億元。這些基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)會(huì)對未來大宗商品市場的需求形成支撐。
  （三）供給側(cè)改革熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)
  供給側(cè)改革熨平了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，保存了經(jīng)濟(jì)增長實(shí)力，這是2019年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不悲觀的另一個(gè)重要原因。過去主要工業(yè)品產(chǎn)量增速與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)一致，但過去一年多以來出現(xiàn)了明顯分化。表現(xiàn)為中下游產(chǎn)品增速普遍在下行中出現(xiàn)分化，上游增速回升。從2016年開啟的本輪庫存周期，目前應(yīng)該處于被動(dòng)補(bǔ)庫存或者主動(dòng)去庫存階段，但是全年產(chǎn)成品庫存卻處于增長階段，原料庫存則維持平穩(wěn)。供給側(cè)和環(huán)保政策造成了目前的這種“失靈”情況，在下游擴(kuò)張的時(shí)候，上游擴(kuò)張幅度較?。幌掠问湛s的時(shí)候，上游收縮幅度也就很小，甚至處于擴(kuò)張階段，這就導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度縮小。
  另外一方面，從2016年以來的這波經(jīng)濟(jì)反彈，制造業(yè)投資一直處于被抑制的狀態(tài)。可以看到固定資產(chǎn)投資一直低于產(chǎn)能利用率和工業(yè)企業(yè)收入的增長。在以往的經(jīng)濟(jì)周期中，下游需求擴(kuò)張的時(shí)候，制造業(yè)投資快速擴(kuò)張，這些投資活動(dòng)成為了當(dāng)期需求，助推了經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張；但是，一旦需求回落，上一輪的投資變成供給，又會(huì)導(dǎo)致供需失衡，經(jīng)濟(jì)加速回落。對投資的抑制使得經(jīng)濟(jì)增長弱于以往，但是卻保存了經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力。
  （四）環(huán)保政策將更為理性和靈活
  比較2018年和2017年的環(huán)保政策可發(fā)現(xiàn)，2017年環(huán)保限產(chǎn)政策強(qiáng)執(zhí)行帶來兩項(xiàng)良性成果，一是執(zhí)行部門和生產(chǎn)企業(yè)積累了相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)，環(huán)保政策執(zhí)行趨于柔性、企業(yè)反應(yīng)趨于理性；二是通過整改，相關(guān)企業(yè)的環(huán)保設(shè)施和環(huán)保意識上了一個(gè)臺(tái)階。因此，2018年的藍(lán)天計(jì)劃執(zhí)行不僅效率提高，同時(shí)對市場的影響也低于預(yù)期。預(yù)期2019年，國內(nèi)環(huán)保政策將繼續(xù)發(fā)力，但停限產(chǎn)政策更為理性和靈活，更為貼近市場實(shí)際情況，同時(shí)相關(guān)企業(yè)的環(huán)保措施將進(jìn)一步完善，預(yù)計(jì)大宗商品供應(yīng)端的波動(dòng)將會(huì)更加溫和。
  （五）行業(yè)新動(dòng)能加快發(fā)展
  在全球新一輪科技革命的推動(dòng)下，新技術(shù)、新模式、新業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn)，為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級創(chuàng)造重大機(jī)遇，逐步成為推進(jìn)大宗商品市場發(fā)展的新動(dòng)能。隨著現(xiàn)代信息技術(shù)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)變革，大宗商品已進(jìn)入供應(yīng)鏈管理時(shí)代。大宗商品流通企業(yè)對于向集交易、物流、金融和信息等功能于一體的綜合服務(wù)平臺(tái)發(fā)展，以及融入供應(yīng)鏈生態(tài)圈的需求越來越強(qiáng)烈。通過供應(yīng)鏈整合全球資源，實(shí)現(xiàn)最優(yōu)配置、節(jié)約成本、創(chuàng)造價(jià)值，為行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級和提質(zhì)增效注入強(qiáng)大動(dòng)力。