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由中國物流與采購聯(lián)合會調查、發(fā)布的2018年7月份中國大宗商品指數(shù)（CBMI）為101.7%，指數(shù)為近五個月以來的最低水平，顯示市場下行壓力依然存在。各分項指數(shù)中，銷售指數(shù)、庫存指數(shù)止跌反彈，供應指數(shù)、價格指數(shù)有所回落。從本月指數(shù)的變化情況來看，雖然綜合指數(shù)繼續(xù)回落，但需求端淡季不淡，市場銷售增速加快，銷售指數(shù)高出供應指數(shù)0.8個百分點，顯示終端需求正在平穩(wěn)釋放，市場整體表現(xiàn)超出預期。后期隨著環(huán)保政策高壓常態(tài)化，國家釋放寬松信號，市場信心明顯增強，國內(nèi)大宗商品價格行情或將表現(xiàn)為震蕩趨漲的態(tài)勢。

一、供應增速繼續(xù)減緩

2018年7月份，國內(nèi)大宗商品供應量較上月增長1.5%，增速回落2.7個百分點，增速連續(xù)兩個月出現(xiàn)回落，顯示受各地環(huán)保限產(chǎn)措施以及夏季高溫影響，當前部分商品產(chǎn)量有所減少，市場供應壓力有所緩解。不過，當前的高利潤仍是企業(yè)積極生產(chǎn)的動力所在，供應端正面臨高利潤驅動與環(huán)保高頻限產(chǎn)的博弈，短期內(nèi)供應量難以大幅下降，但在供給側改革的大環(huán)境下，過剩產(chǎn)能的壓縮是大勢所趨，將緩解國內(nèi)市場不斷加大的供應壓力。從各主要商品來看，本月鐵礦石、成品油和汽車供應量均有所下降，鋼鐵、原煤和化工供應量繼續(xù)增加，但增速有所回落，有色金屬供應增速則較上月所有加快。

1、鋼鐵供應增速減緩

2018年7月份，鋼鐵供應指數(shù)為102.4%，指數(shù)為近五個月以來的最低水平。從指數(shù)的變化情況來看，國內(nèi)鋼鐵供應量已連續(xù)五個月呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，但本月和上月相比增速回落3.3個百分點。顯示鋼鐵生產(chǎn)保持旺盛，市場供給相對充足，但近期受環(huán)保整治和環(huán)保限產(chǎn)力度加大的影響，市場供應增速減緩。從鋼廠生產(chǎn)情況來看，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，6月份，我國粗鋼日均產(chǎn)量267.33萬噸，環(huán)比上升2.15%，已經(jīng)連續(xù)三個月創(chuàng)歷史新高；6月份鋼材日均產(chǎn)量318.37萬噸，環(huán)比上升1.67%。另據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2018年7月上旬96家重點監(jiān)測鋼鐵企業(yè)(集團口徑)粗鋼日產(chǎn)量為197.44萬噸，旬環(huán)比增長0.99%。由此可見，當下雖國內(nèi)天氣高溫酷熱，但鋼廠主動停產(chǎn)檢修較少，加之國內(nèi)現(xiàn)貨價格持續(xù)走高，鋼廠盈利能力居高不下，高爐開工率維持相對高位，導致當前國內(nèi)鋼鐵供應持續(xù)增加。不過，7月3日，國家發(fā)布《打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》，意味著環(huán)保限產(chǎn)將趨于常態(tài)化。在空氣質量較好的7月，唐山市突然傳出限產(chǎn)消息，歷時43天，同時，常州鋼廠實行30%-50%限產(chǎn)，汾渭平原環(huán)保督察，徐州鋼廠復產(chǎn)低于預期。新一輪環(huán)保整治使得供給在短期內(nèi)得到抑制，多地鋼廠檢修、搬遷、整改，產(chǎn)能釋放受到控制，受此影響近期國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量出現(xiàn)下滑態(tài)勢，使得淡季供應格局出現(xiàn)變化。據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，7月中旬重點鋼企粗鋼日均產(chǎn)量為195.63萬噸，較上一旬減少0.92%。綜合來看，國家環(huán)保政策持續(xù)發(fā)力，并呈現(xiàn)常態(tài)化和區(qū)域擴大化，基于環(huán)保督查常態(tài)化，采暖季和非采暖季均有環(huán)保限產(chǎn)，預計，下月國內(nèi)鋼市供給量或將繼續(xù)縮減。

2、鐵礦石供應出現(xiàn)下降格局

2018年7月份，國內(nèi)鐵礦石供應量較上月減少1.4%，時隔五個月后再度出現(xiàn)下降格局，顯示在產(chǎn)量和進口量雙雙減少后，加之國內(nèi)鋼廠受利潤刺激，生產(chǎn)熱情高漲，當前國內(nèi)鐵礦石供應量開始下降，市場供應壓力有所緩解。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，6月份國內(nèi)鐵礦石產(chǎn)量為6550.2萬噸，連續(xù)兩個月下降，較6月份減少2.6%，同比大幅減少10.3%。另據(jù)海關數(shù)據(jù)顯示，6月份我國鐵礦石進口量8324.2萬噸，同比減少1146萬噸，下降12.1%；環(huán)比減少1089萬噸，日均環(huán)比下降8.62%。發(fā)貨量方面，7月以來，澳洲、巴西發(fā)貨量銳減，平均每周下降400萬噸。不過從后期情況來看，受各地環(huán)保限產(chǎn)措施以及夏季高溫影響，鋼鐵產(chǎn)量會有所減少，鐵礦石需求預期下降。與此同時，進入8月份以后，四大礦山發(fā)貨量也將恢復。因此，在環(huán)保限產(chǎn)維持常態(tài)化，限制產(chǎn)能不斷增加，后期國內(nèi)鐵礦石供應壓力加大將是大概率事件。

3、成品油供應量再度轉降

2018年7月份，國內(nèi)成品油供應指數(shù)為97.5%，指數(shù)跌至近五個月以來的最低水平，受煉廠檢修以及原油價格大漲導致購油成本上升的影響，本月國內(nèi)成品油供應有所減少。6月上旬，四川石化、鎮(zhèn)海煉化共計1940萬噸/常減壓裝置復工，茂名石化、吉林石化共計1250萬噸/常減壓裝置于6月中下旬陸續(xù)復工，而月底呼和浩特石化計劃檢修，500萬噸/常減壓裝置停工，本月國內(nèi)主營煉廠開工負荷有所上漲，但地方煉廠開工率明顯下滑，且原油價格大漲導致購油成本上升，故本月原油加工量環(huán)比減少。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，6月份國內(nèi)原油加工量為4977.9萬噸，較5月份減少1.7%。當月國內(nèi)汽油產(chǎn)量為1142.8萬噸，環(huán)比微幅減少0.2%；柴油產(chǎn)量為1483.1萬噸，環(huán)比減少2.1%，同比減少1.9%。日前華北石化500萬噸/年常減壓裝置依舊處于檢修狀態(tài)，呼和浩特石化有計劃在8月25日復工，屆時500萬噸/年常減壓裝置將逐步復工。不過，大慶石化、遼河石化以及荊門石化共計1600萬噸/年常減壓裝置進入檢修期。相對于7月份，8月份國內(nèi)煉廠原油加工量勢必有所減少，汽油產(chǎn)量將繼續(xù)減少。

二、需求增速有所加快

2018年7月份，大宗商品銷售量較上月增長2.3%，增速加快0.2個百分點，顯示市場需求淡季不淡，市場銷售較上月有所回升。從各品種來看，各主要商品銷售均呈現(xiàn)增長態(tài)勢，特別是鋼鐵和汽車銷售量較上月增長明顯。從本月市場情況來看，整體需求略有回暖，尤其是進入后半月，終端需求回升明顯。再加上當前市場資金預期較前期有一定改觀，這一定程度上也為需求提供一定支撐。與此同時，盡管1-6月份房地產(chǎn)投資增速小幅下滑，但房地產(chǎn)施工面積以及房地產(chǎn)土地購置面積環(huán)比小幅增長，房地產(chǎn)市場投資維持相對高位。近期，國內(nèi)貨幣政策表現(xiàn)寬松，國常會會議進一步釋放寬松的信號，下半年基礎建設投資資金將有所好轉，有利終端采購釋放。綜合來看，8月份終端采購需求將迎來進一步好轉。

1、鋼市需求止跌回升

2018年7月份，鋼鐵銷售指數(shù)止跌回升，當月為103.8%，為近三個月以來的高點，顯示鋼鐵需求淡季不淡，貿(mào)易商接單情況較好，商品銷售有所增加。從市場情況來看，7月份國內(nèi)鋼市需求較上月略有回暖，尤其是進入后半月，隨著南方梅雨季的結束以及市場價格走強的影響，終端需求相對開始回升。再加上當前市場資金預期較前期有一定改觀，這一定程度上也會為需求提供一定支撐。從監(jiān)測的滬市終端線螺采購數(shù)據(jù)來看，7月份滬市線螺終端日均采購量回升2.26%。此外，1-6月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長9.7%，較1-5月增速下降1.1%。1-6月房屋新開工面積同比增長11.8%，增速上升1.0個百分點。土地購置面積同比增長7.2%，1-6月為增長2.4%，增幅明顯。土地成交價款增長20.3%，增速提高4.3個百分點。可以看出，雖然整體房地產(chǎn)開發(fā)投資增速繼續(xù)放緩，但分項新開工、土地購置面積以及成交價款等都繼續(xù)呈上升態(tài)勢，這也為本月鋼市需求提供了一定支撐?？v觀后市，棚改政策變動、房企融資約束、地方財政緊張等等，將給市場需求帶來影響。同時，8月份高溫仍將持續(xù)，且在市場價格高位情況下終端觀望情緒較濃，需求難有爆發(fā)式增長，終端采購仍將維持相對平穩(wěn)水平。

2、成品油銷量繼續(xù)增長，但增幅繼續(xù)回落

2018年7月份，國內(nèi)成品油銷售量較上月增加2.0%，但增速較上月回落0.7個百分點，增速連續(xù)兩個月回落。從市場的情況來看，受天氣影響，汽油需求良好，但柴油需求回升有限，導致國內(nèi)成品油銷售增速減緩。7月份，國內(nèi)多地處于高溫蒸煮模式，汽車空調用油增加，汽油終端旺季需求良好，同時由于主營單位以及地煉油價的上漲，也刺激了汽油終端購進需求的增加。但高溫持續(xù)，加之部分沿海地區(qū)遭遇臺風影響，接連的降雨天抑制需求，因此柴油整體需求回升不明顯，終端僅是按需采購。8月份，國內(nèi)多地依舊處于高溫天氣，汽油終端需求仍有良好支撐。加之汽油票據(jù)價高，汽油價格將保持高位，且有繼續(xù)上漲的可能，采購需求前景樂觀。此外，8月份經(jīng)銷商將持續(xù)加大促銷力度和降價幅度，同時新車型的市場投放、新生入學等因素也會刺激購車需求，預計8月份國內(nèi)汽車市場銷量較7月份仍將有所增長。由此預計，8月份國內(nèi)汽油批發(fā)環(huán)節(jié)購銷行情將會繼續(xù)好轉。柴油市場方面，8月份雖然仍有高溫天氣，但時至下旬，三伏天結束，戶外基建工程等開工率將較前期有上漲；而且8月份部分海域休漁季也陸續(xù)到期。因此柴油市場需求整體將較7月有提升。

3、汽車銷售有所增長

2018年7月份，汽車銷售指數(shù)止跌反彈，當月銷售量較上月增長2.8%。從市場情況來看，進口關稅的調整對二季度進口車及豪華車市場影響較大，部分消費者在7月1日進口汽車關稅正式下調之前選擇持幣觀望，加之經(jīng)銷商加大促銷力度，降價銷售，以價換量，因此積累的二季度消費需求在7月份釋放，促使7月份汽車銷量高于預期。中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的7月份汽車消費指數(shù)為73.2，連續(xù)兩個月上升，其中入店分指數(shù)為82.9，6月份僅為61.3，消費者入店看車意愿升高；購買分指數(shù)為85.7，6月份為67.0，消費者實際購買意愿增加。綜合來看，預計8月份經(jīng)銷商將持續(xù)加大促銷力度和降價幅度，以刺激消費者購車需求的釋放。此外，8月份新車型的市場投放、新生入學等因素也會刺激購車需求。由此預計8月份國內(nèi)汽車市場銷量較7月份仍將有所增長。

三、商品庫存繼續(xù)回升

2018年7月份，大宗商品庫存指數(shù)止跌回升至101.0%，連續(xù)兩個月回升，顯示商品庫存持續(xù)增加，市場供大于求的態(tài)勢未有明顯改觀。各主要商品中，鋼鐵庫存繼續(xù)下降，成品油和汽車庫存由升轉降，有色金屬和化工庫存繼續(xù)增加，但增速減緩，原煤庫存增速加快，鐵礦石庫存止跌反彈。

1、鋼鐵庫存仍在下降

2018年7月份，鋼鐵庫存指數(shù)繼續(xù)回落，跌至97.8%，為2017年以來的最低水平，顯示隨著終端需求回暖以及供應增速持續(xù)回落，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈庫存繼續(xù)減少，市場庫存壓力不斷減輕。據(jù)西本新干線監(jiān)測庫存數(shù)據(jù)顯示，截至7月26日，國內(nèi)主要鋼材品種庫存總量為993.6萬噸，較6月末減少35.09萬噸，降幅3.41%。其中螺紋和線材庫存總體下降，熱軋、冷軋和中板庫存小幅下降。從鋼廠庫存來看，據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截止7月上旬末，重點企業(yè)鋼材庫存為1157.46萬噸，比上一旬增加7.55萬噸，增幅為0.66%。較6月上旬末減少66.54萬噸，降幅為5.44%。與去年同期相比較，全國鋼材市場庫存增加64.11萬噸，鋼廠庫存減少137萬噸，市場庫存和鋼廠庫存合計較去年同期減少70.02萬噸，而上月為減少14萬噸。產(chǎn)業(yè)鏈庫存繼續(xù)降低，市場及鋼廠去庫存比較明顯，也為本月國內(nèi)鋼材價格走勢提供支撐。

2、煤炭庫存持續(xù)上升

2018年7月份，國內(nèi)原煤市場庫存較上月增長3.7%，增速較上月加快3.2個百分點。從數(shù)據(jù)的變化情況來看，由于近期國內(nèi)煤炭市場供給給力，需求預期卻是落空，導致近兩個月煤炭庫存增長速度持續(xù)加快，市場“去庫存”壓力較大。7月份，兩湖地區(qū)降水量較大，上游來水較豐，水電出力明顯提高。7月初，三峽開始滿負荷發(fā)電，至今出庫流量依然維持在3萬立方米/秒的高位。據(jù)易煤網(wǎng)預測，三峽7月發(fā)電量達154億千瓦時，同比增加25.5%，相當于減少煤耗668萬噸原煤。而供給方面，6月至今，主產(chǎn)地在環(huán)保安檢的影響下生產(chǎn)受限，市場此前紛紛認為供給乏力。但在“迎峰度夏”要求長協(xié)煤炭保供的政策引導下，大秦、蒙冀線等主要煤運通道的發(fā)運量保持高位運行，沿海港口調入量并未出現(xiàn)明顯下滑。6月份，大秦線運量3884萬噸，仍處于相對高位，環(huán)比5月僅減少149萬噸。從8月1日公布的沿海六大火電的運營數(shù)據(jù)來看，庫存達到了1531.8萬噸，時隔一周再次達到1500萬噸以上，而這一周的日耗維持在82萬噸左右的高位，說明目前的供應水平足以應對電廠高日耗。而從環(huán)渤海港口的場存情況看，四大港口依然維持在2000萬噸以上的高位水平，比去年同期高出600多萬噸。截至8月1日，環(huán)渤海四港庫存2053.2萬噸，較前一日增加14.4萬噸。其中，標志性的秦皇島港場存較前一日增加12萬噸，達到707萬噸，再次升至700萬噸以上。從目前的市場形勢看，因為有了進口煤的補充，國內(nèi)煤的供應量顯得相對寬松，庫存足以滿足夏季用煤需求，若日耗不能出現(xiàn)大幅超預期的情況，長協(xié)量已基本可以維持夏季日耗所需，電廠對于市場煤的需求仍將較少。在需求不能有效釋放的情況下，后期煤炭市場“去庫存”壓力依然較大，進而拉低煤炭價格。

3、汽車庫存有所下降

2018年7月份，汽車庫存指數(shù)為97.9%，跌至近十個月以來的最低水平，顯示本月汽車庫存明顯下降。近期國內(nèi)汽車供應受產(chǎn)量持續(xù)減少的影響不斷下降，而本月銷售端明顯釋放，特別是高端豪華及進口品牌受關稅影響積累的部分觀望需求以及受中高考影響的需求均在本月集中釋放，受此影響，國內(nèi)汽車庫存有所下降。據(jù)中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的“中國汽車經(jīng)銷商庫存預警指數(shù)調查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）顯示，2018年7月汽車經(jīng)銷商庫存預警指數(shù)為53.9%，環(huán)比下降5.3個百分點。

從以上情況來看，7月份國內(nèi)大宗商品市場淡季不淡，特別是國家釋放寬松信號，需求平穩(wěn)釋放，市場預期明顯增強。不過當前商品生產(chǎn)整體處于增長態(tài)勢，供應端壓力依然存在，商品庫存繼續(xù)增加，市場供需矛盾仍未見明顯緩解，加之中美貿(mào)易爭端升級，出口不容樂觀，我們認為市場下行壓力依然存在。后期隨著環(huán)保政策高壓常態(tài)化，供應端或將受到支撐，加之需求端的政策作用逐漸體現(xiàn)，商品價格或將呈現(xiàn)震蕩趨漲態(tài)勢。

1、國內(nèi)宏觀政策穩(wěn)定，經(jīng)濟保持在合理區(qū)間運行

7月23日召開的國務院常務會議一錘定音，釋放了全面寬松的信號。不僅提出積極財政政策要更加積極，還指出穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保障合理融資需求，一系列"穩(wěn)增長"措施為經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展保駕護航。要求保持宏觀政策穩(wěn)定，堅持不搞"大水漫灌"式強刺激，根據(jù)形勢變化相機預調微調、定向調控，應對好外部環(huán)境不確定性，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。財政金融政策要協(xié)同發(fā)力，更有效服務實體經(jīng)濟，更有力服務宏觀大局。積極財政政策要更加積極，聚焦減稅降費。穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。引導金融機構將降準資金用于支持小微企業(yè)、市場化債轉股等。堅決出清"僵尸企業(yè)"，減少無效資金占用等。

中國物流與采購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計局服務業(yè)調查中心發(fā)布的2018年7月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.2%，較上月回落0.3個百分點，但仍保持在51%以上相對較高水平，經(jīng)濟運行韌性較好。目前國家積極推進供給側結構性改革，促進創(chuàng)新驅動行業(yè)發(fā)展，同時加快“一帶一路”建設，開拓國際新市場，優(yōu)化出口結構，為下半年的經(jīng)濟奠定了良好的開局。

2、中央繼續(xù)開展環(huán)保督察“回頭看”

  生態(tài)環(huán)境部將嚴格落實《打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》、健全法規(guī)制度和科技標準體系、加強督察執(zhí)法、深化環(huán)境治理體系改革。其中，在督察執(zhí)法方面，將繼續(xù)開展中央環(huán)境保護督察“回頭看”，開展重點區(qū)域大氣污染防治強化督查，依法嚴懲重罰生態(tài)環(huán)境違法犯罪行為。另外，工信部日前印發(fā)堅決打好工業(yè)和通信業(yè)污染防治攻堅戰(zhàn)三年行動計劃通知。通知要求到2020年，規(guī)模以上企業(yè)單位工業(yè)增加值能耗比2015年下降18%，單位工業(yè)增加值用水量比2015年下降23%，加大過剩產(chǎn)能壓減力度，重點區(qū)域嚴禁新增鋼鐵、水泥、平板玻璃、焦化、電解鋁、鑄造等產(chǎn)能。

3、中美貿(mào)易摩擦不斷升級

今年3月8日，美國對我國出口鋼鐵制品加征25%關稅。7月6日，美國開始對我國第一批340億美元的商品加征25%的關稅，兩周以后再追加160億美元商品。7月11日美國特朗普政府公布進一步對華加征關稅清單，擬對約2000億美元中國產(chǎn)品加征10%的關稅，涉及海產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品，水果、日用品等。擬加征關稅清單長達195頁，將經(jīng)歷約兩個月的流程。特朗普政府將在8月30日公共評論期結束后作出進一步行動。這是在7月6日中美互對340億美元產(chǎn)品加征關稅后，時隔5日之后中美貿(mào)易戰(zhàn)進一步升級。整體來看，美國針對所有國家加征鋼鐵制品等商品關稅必然造成各國一定程度的產(chǎn)量過剩，各國為保護本國的生產(chǎn)企業(yè)，有可能采取反傾銷策略，特別是中國作為全球最大的鋼材產(chǎn)出國和出口國，鋼材出口和轉出口可能受到一定影響。此外，目前美歐日在謀劃構建零關稅自由貿(mào)易，這樣一來我國面臨的鋼鐵等商品出口環(huán)境可能更加惡劣。