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由中國物流與采購聯(lián)合會調(diào)查、發(fā)布的2018年5月份中國大宗商品指數(shù)（CBMI）為103.3%，升幅較上月收縮1.5個(gè)百分點(diǎn)。各分項(xiàng)指數(shù)中，供應(yīng)指數(shù)升幅加大，銷售指數(shù)升幅收窄，庫存指數(shù)繼續(xù)回落。CBMI顯示，當(dāng)前國內(nèi)大宗商品供應(yīng)增速加快，但終端需求增速放緩，企業(yè)加緊出貨，后期市場將顯現(xiàn)供強(qiáng)需弱的局面，疊加國內(nèi)市場資金緊張以及美元繼續(xù)反彈，預(yù)計(jì)市場將進(jìn)入調(diào)整狀態(tài)。

一、商品供應(yīng)仍在大幅增加

2018年5月份，大宗商品供應(yīng)指數(shù)繼續(xù)上升，為105.1%，增幅較上月增加0.2個(gè)百分點(diǎn)。從數(shù)據(jù)的變化情況來看，近期隨著國內(nèi)大宗商品生產(chǎn)企業(yè)開始陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，開工情況明顯上升，特別是部分商品生產(chǎn)利潤可觀，商品產(chǎn)量不斷增加，導(dǎo)致國內(nèi)大宗商品供應(yīng)仍在大幅增加。從各主要商品來看，本月鋼鐵、鐵礦石、原煤、化工供應(yīng)量繼續(xù)增加，且升幅進(jìn)一步擴(kuò)大。但成品油、有色金屬和汽車供應(yīng)量因受產(chǎn)品產(chǎn)量下降的影響，供應(yīng)較上月有所減少。

1、鋼鐵供應(yīng)繼續(xù)增長

2018年5月份，鋼鐵供應(yīng)指數(shù)為108.0%，升幅較上月擴(kuò)大1.6個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月呈現(xiàn)上升勢頭。從當(dāng)前市場情況來看，鋼廠繼4月份開工率開速回升以后，5月份產(chǎn)量進(jìn)一步擴(kuò)張，特別是當(dāng)前鋼廠利潤仍然可觀，鋼廠生產(chǎn)熱情高漲，市場供應(yīng)大幅增加。從鋼廠生產(chǎn)情況來看，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，4月份我國粗鋼和鋼材產(chǎn)量分別為7670萬噸和9227萬噸，同比分別增長4.8%和8.5%。4月份粗鋼和鋼材日均產(chǎn)量分別為255.67萬噸和307.57萬噸，較3月份日均產(chǎn)量分別增長7.13%和6.21%。4月份粗鋼日均產(chǎn)量已經(jīng)超過去年10月份采暖季限產(chǎn)前的水平。另據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)，2018年5月上旬，96家重點(diǎn)監(jiān)測鋼鐵企業(yè)(集團(tuán)口徑) 粗鋼日產(chǎn)量為194.33萬噸，旬比增加1.74%。當(dāng)前鋼廠利潤依然處于高位，隨著鋼廠高爐開工率不斷提升，預(yù)計(jì)5月份粗鋼產(chǎn)量將進(jìn)一步上升。據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)顯示，截止5月25日，全國163家鋼廠高爐開工率71.96%，環(huán)比增1.79%；高爐產(chǎn)能利用率80.41%，環(huán)比增加1.43%；鋼廠盈利率84.66%，環(huán)比持平；近日河北部分高爐復(fù)產(chǎn)，后期仍有計(jì)劃復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)開工率小幅升高。不過考慮到6月份青島上合峰會及環(huán)保嚴(yán)查等影響，鋼廠開工率后續(xù)繼續(xù)上升的空間也較為有限，預(yù)計(jì)5、6月份鋼廠生產(chǎn)增速或逐步下降，市場供應(yīng)壓力或?qū)⒅鸩骄徑?。日前，國家發(fā)改委公布鋼鐵行業(yè)化解過剩產(chǎn)能、防范“地條鋼”死灰復(fù)燃專項(xiàng)抽查公開舉報(bào)方式，并決定于2018年5月22日至6月15日，組織8個(gè)抽查組分赴21個(gè)省（區(qū)、市）開展鋼鐵行業(yè)化解過剩產(chǎn)能、防范“地條鋼”死灰復(fù)燃專項(xiàng)抽查。上合峰會6月份將在青島舉行，周邊劃分為核心區(qū)、嚴(yán)控區(qū)、管控區(qū)，三個(gè)區(qū)域內(nèi)的涉及污染的企業(yè)將即將停產(chǎn)和限產(chǎn)，涉及石化、鋼鐵、化工、焦化、水泥等重點(diǎn)行業(yè)采取限產(chǎn)、限污或停產(chǎn)措施，期限為5月25日至6月15日。

2、鐵礦石供應(yīng)仍在增加

2018年5月份，鐵礦石供應(yīng)指數(shù)為108.6%，指數(shù)連續(xù)四個(gè)月呈現(xiàn)回升態(tài)勢，且本月升幅持續(xù)擴(kuò)大，顯示國內(nèi)鐵礦石市場供應(yīng)端持續(xù)擴(kuò)張，特別是因?yàn)槎鞠蕻a(chǎn)導(dǎo)致國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量受限，鐵礦石需求不佳，供應(yīng)端持續(xù)累加。從市場情況來看，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，4月份國內(nèi)鐵礦石產(chǎn)量為674538萬噸，較3月份減少0.87%，同比增長0.8%，但增速較去年同期減緩3.2個(gè)百分點(diǎn)；另據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，4月份，國內(nèi)鐵礦石進(jìn)口量為8292萬噸，較去年同期增長0.8%，但較3月下降3.3%。發(fā)貨量方面，截止5月25日當(dāng)周，澳洲、巴西鐵礦石發(fā)貨總量2263萬噸，環(huán)比減少77.4萬噸，其中澳洲發(fā)往中國環(huán)比減少36.2萬噸。年初市場普遍預(yù)計(jì)鐵礦石今年的總供應(yīng)增量在4000萬噸以上，而今年前四個(gè)月供應(yīng)端表現(xiàn)明顯不及預(yù)期。一季度礦價(jià)經(jīng)歷了大幅下跌后，供應(yīng)端出現(xiàn)了主動收縮，1-4月份實(shí)際進(jìn)口量只是和去年同期持平，再加上國產(chǎn)礦產(chǎn)量同比也出現(xiàn)了大幅回落，綜合來看今年到目前為止鐵礦石的總供應(yīng)量較去年同期有較為明顯的下降。從我們調(diào)查的鐵礦石供應(yīng)指數(shù)來看，指數(shù)持續(xù)上升，我們認(rèn)為這是由于長期以來鐵礦石市場維持供應(yīng)過剩的狀態(tài)，導(dǎo)致過去積累的存量壓力太大所致，后期隨著時(shí)間的推移，鐵礦石供應(yīng)端將會出現(xiàn)明顯的改觀。

3、成品油供應(yīng)有所減少

2018年5月份，成品油供應(yīng)量較上月減少1.9%，成品油供應(yīng)有所減少。4月份以來，國內(nèi)主營煉廠檢修增多，因此原油加工量較3月份有所減少。4月下旬，塔河石化共計(jì)500萬噸/年常減壓裝置復(fù)工，而高橋石化共計(jì)1300萬噸/年常減壓裝置依舊在檢修中，同時(shí)四川石化及鎮(zhèn)海煉化共計(jì)2600萬噸/年常減壓裝置已開始檢修。本月主營煉廠檢修增多，故本月原油加工量較上月有所減少，較上年同期水平有所增加。汽油產(chǎn)量同比增加，環(huán)比減少。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，4月份國內(nèi)原油加工量為4958.4萬噸，較3月份減少3.7%；其中汽油產(chǎn)量為1148.1萬噸，環(huán)比減少3.4%；柴油產(chǎn)量為1482.5萬噸，環(huán)比減少5.0%。從當(dāng)前煉廠情況來看，進(jìn)入6月份，月初四川石化計(jì)劃結(jié)束，屆時(shí)1000萬噸/年常減壓裝置將復(fù)工、接近月底吉林石化950萬噸/年常減壓裝置計(jì)劃開工。遼寧華錦計(jì)劃6月10日開始檢修，月底呼和浩特石化也有檢修計(jì)劃，預(yù)計(jì)共計(jì)1100萬噸/年常減壓裝置進(jìn)入檢修。綜合來看，6月份國內(nèi)原油加工量將有所增加，成品油供應(yīng)將會增加。

二、市場需求增速回落

2018年5月份，大宗商品銷售指數(shù)為104.6%，增幅較上月回落2.4個(gè)百分點(diǎn)。本月商品銷售增速回落一方面是由于今年市場整體需求釋放比預(yù)期延后，市場需求提速從3月下旬才開始，并貫穿整個(gè)4月份，4月份商品成交量、出庫量都有超季節(jié)性的表現(xiàn)，導(dǎo)致銷售量基數(shù)較高；另一方面是由于5月份全國高溫多雨天氣增多，干擾終端戶外施工進(jìn)度以及資源運(yùn)輸，同時(shí)市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期增強(qiáng)以及多數(shù)工地資金偏緊，導(dǎo)致下游用戶放緩采購節(jié)奏。6月份是傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，房地產(chǎn)投資增速回落，季節(jié)性天氣因素干擾等，令國內(nèi)大宗商品市場后期需求增添陰影。

1、黑色金屬需求增速放緩

（1） 鋼廠訂單增速回落

2018年5月份，鋼鐵銷售量指數(shù)為102.8%，增速較上月減緩1.9個(gè)百分點(diǎn)。5月份鋼鐵行業(yè)PMI新訂單指數(shù)為51.6%，環(huán)比回落4.3個(gè)百分點(diǎn)。5月份國內(nèi)鋼市需求增速放緩，一方面市場價(jià)格在走高后高位風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期增強(qiáng)，終端采購積極性下降；另一方面多數(shù)工地資金偏緊導(dǎo)致回款速度放慢，同樣抑制了市場成交。再加上南方部分地區(qū)進(jìn)入高溫多雨季節(jié)，也使得終端需求呈現(xiàn)出相對疲軟的態(tài)勢。從監(jiān)測的滬市終端線螺采購數(shù)據(jù)來看，5月份滬市線螺終端日均采購量大幅下降34.3%。6月份處于傳統(tǒng)需求淡季，天氣和資金依然是制約因素，需求層面預(yù)計(jì)會出現(xiàn)弱勢表現(xiàn)。

（2） 鐵礦石需求增長減緩

2018年5月份，鐵礦石銷售指數(shù)為104.5%，增速較上月大幅減緩9.0個(gè)百分點(diǎn)。從鐵礦石的市場情況來看，近期國內(nèi)鋼市生產(chǎn)旺盛，高利潤的刺激下，國內(nèi)鋼廠生產(chǎn)熱情高漲，產(chǎn)量增長明顯，鐵礦石需求旺盛。本月指數(shù)增速減緩，我們認(rèn)為主要和上月基數(shù)較高有關(guān)。5月份，鋼鐵行業(yè)原材料采購量指數(shù)為53%，環(huán)比上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)示當(dāng)前鋼鐵原料市場需求旺盛，后期鐵礦石的需求基礎(chǔ)較為穩(wěn)固。不過考慮到6月份青島上合峰會及環(huán)保嚴(yán)查等影響，鋼廠開工率后續(xù)繼續(xù)上升的空間也較為有限，預(yù)計(jì)5、6月份鋼廠生產(chǎn)增速或逐步下降，由此預(yù)計(jì)，后期國內(nèi)鐵礦石需求增速或?qū)⒗^續(xù)放緩。

2、能源需求狀況良好

（1） 煤炭旺季需求旺盛

2018年5月份，原煤銷售量指數(shù)為113.7%，增速較上月大幅增長12.9個(gè)百分點(diǎn)，顯示煤炭終端需求情況良好。從煤炭市場情況來看，今年煤炭夏季旺季需求提前，特別是電廠日耗遠(yuǎn)高于近年同期。5月中下旬以來，國家發(fā)改委等部門多次發(fā)聲抑制煤價(jià)過快上漲，期貨市場出現(xiàn)短期暴跌現(xiàn)象，港口貿(mào)易商受此影響一度出貨態(tài)度積極。不過目前由于產(chǎn)地煤價(jià)持續(xù)上漲，市場看漲情緒依然濃烈，貿(mào)易商又回歸惜售狀態(tài)。據(jù)榆林煤炭交易中心市場消息，5月29日，榆陽區(qū)各礦銷售火爆局面繼續(xù)。此前的5月26日至29日，當(dāng)?shù)囟嗉颐旱V也陸續(xù)調(diào)漲了煤價(jià)。當(dāng)前，榆林多地煤礦出現(xiàn)零庫存，“車等煤”現(xiàn)象已延續(xù)2周時(shí)間。榆陽區(qū)、神木地區(qū)停產(chǎn)檢修煤礦數(shù)量增多，部分在產(chǎn)煤礦產(chǎn)能不正常，銷售普遍良好。目前近30家煤礦時(shí)產(chǎn)時(shí)銷，煤礦幾乎沒有庫存。產(chǎn)地供應(yīng)緊俏的同時(shí)，電廠日耗量也持續(xù)處于較高位置。4月以來，電廠煤炭日耗持續(xù)高于往年同期水平，特別是5月中旬過后，電廠煤炭日耗超過75萬噸，遠(yuǎn)高于去年同期60萬噸的水平。煤炭日耗之所以持續(xù)維持高位，一方面，氣溫偏高，從中央氣象臺了解，近20天全國氣溫明顯較往年同期偏高，居民用電需求提前增加；另一方面，工業(yè)需求強(qiáng)勁，下游鋼鐵建材水泥等領(lǐng)域盈利增加，帶動行業(yè)開工率。此外，目前水電啟動不及預(yù)期，也使得火電需求量持續(xù)攀升。據(jù)悉，以往4月份四川、貴州等地已進(jìn)入豐水期，到6月份當(dāng)?shù)鼗痣娎寐蕦⒁档?0%左右，但目前當(dāng)?shù)鼗痣娎寐嗜栽?0%以上。后期來看，即將進(jìn)入夏季高溫期，居民用電需求將繼續(xù)增加，加之工業(yè)需求旺盛，高日耗不可避免，預(yù)計(jì)夏季電廠煤炭日耗將進(jìn)一步提升。

（2） 成品油需求增速加快

2018年5月份，成品油銷售量較上月增加3.3%，增幅較上月擴(kuò)張0.6個(gè)百分點(diǎn)，指數(shù)連續(xù)三個(gè)月呈現(xiàn)上升態(tài)勢，顯示近期國內(nèi)成品油需求旺盛。5月份以來，汽、柴油需求隨著氣溫的升高好轉(zhuǎn)，尤其是國內(nèi)出現(xiàn)了幾天高溫期，利好油品終端需求的擴(kuò)大。另外，國際油價(jià)的不斷上漲，促進(jìn)業(yè)者購進(jìn)，批直環(huán)節(jié)購銷較前期好轉(zhuǎn)，多地月度任務(wù)完成度良好。進(jìn)入6月份，隨著氣溫的進(jìn)一步升高，夏季駕車高峰即將到來、戶外基建工程以及工礦企業(yè)為趕工期也將提升開工率。與此同時(shí)，物流等行業(yè)也將提振汽、柴油市場的終端需求。

3、有色金屬需求增速回落

2018年5月份，有色金屬銷售量較上月增長1.6%，增速回落4.7個(gè)百分點(diǎn)。從有色金屬的市場需求來看，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，4月份國內(nèi)銅材產(chǎn)量為153.2萬噸，較3月份減少4.7萬噸；當(dāng)月鋁材產(chǎn)量為449.3萬噸，較上月減少15.7萬噸，同比增長0.8%，增速較去年同期回落6.8個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)方面，1-4月房地產(chǎn)投資名義增長10.3%，較一季度增速下降0.1%，受政策調(diào)控影響該增長不可持續(xù)，此外新開工面積、商品房銷售面積、商品房銷售額增速整體放緩，增速分別下降2.4%、2.3%、1.4%。汽車方面，4月汽車產(chǎn)銷同比分別增長12.3%、11.5%，1-4月產(chǎn)銷同比分別增長1.8%和4.8%,汽車行業(yè)表現(xiàn)中規(guī)中矩，但是一季度正處于汽車產(chǎn)銷周期性下行軌道低點(diǎn)，后續(xù)增長較難持續(xù)。另外，汽車增速下降風(fēng)險(xiǎn)來自我國官方降低汽車進(jìn)口關(guān)稅、降低汽車外資準(zhǔn)入門檻，后期國內(nèi)汽車產(chǎn)銷或繼續(xù)受到?jīng)_擊。此外，據(jù)調(diào)研空調(diào)企業(yè)反饋，目前基本維持滿產(chǎn)水平生產(chǎn)，訂單較為充裕，但不及去年同期水平。

4、化工市場銷售量繼續(xù)保持高增長

2018年5月份，化工銷售量指數(shù)為109.9%，較上月大幅增長9.9%，增速較上月提升2.8個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月保持較高增速，顯示近期國內(nèi)化工市場終端需求狀況良好。從當(dāng)前化工市場調(diào)研情況來看，當(dāng)前下游開工變化不大，部分下游大廠開工維持在8成及以上，中小企業(yè)開工相對偏低，近期華東部分地區(qū)受環(huán)保政策影響，部分中小企業(yè)開工率略受影響。不過6月份，青島將迎來上合峰會，環(huán)保將會進(jìn)一步嚴(yán)查，后期需要關(guān)注山東地區(qū)臨近青島的制品企業(yè)是否會出現(xiàn)限產(chǎn)情況，預(yù)計(jì)6月份化工行業(yè)難以保持高增速。

三、市場仍在去庫存

2018年5月份，大宗商品庫存指數(shù)兩連跌至97.4%，為2017年以來的最低點(diǎn)，顯示當(dāng)前國內(nèi)大宗商品市場庫存壓力繼續(xù)緩解。各主要商品中，除化工和汽車庫存略有增加外，其余品種均有不同程度的減少。

1、鋼鐵庫存繼續(xù)下降

2018年5月份，鋼鐵庫存指數(shù)繼續(xù)下滑，跌至97.9%，為2017年以來的最低點(diǎn)，顯示鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈庫存繼續(xù)減少，市場庫存壓力明顯減輕。據(jù)西本新干線監(jiān)測庫存數(shù)據(jù)顯示，截至5月25日，國內(nèi)主要鋼材品種庫存總量為1134.12萬噸，較4月末減少276.33萬噸，降幅19.59%，較去年同期增加100.27萬噸，增幅9.7%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為566.48萬噸、164.93萬噸、206.06萬噸、112.31萬噸和84.34萬噸，較4月末分別下降24.58%、22.87%、14.44%、3.88%和3.94%。本月主要是螺紋、線材和熱軋庫存降幅較大，尤其是螺紋鋼連續(xù)九周庫存降幅都在40萬噸以上，相對來看冷軋和中板庫存降幅相對較小。從鋼廠庫存來看，據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截止5月上旬末，重點(diǎn)企業(yè)鋼材庫存為1361萬噸，比上一旬增加117.16萬噸，增幅9.42%；較4月上旬末減少77萬噸，降幅5.35%；較去年同期減少7.4萬噸，降幅0.54%。鋼廠庫存整體相對偏低，為鋼廠挺價(jià)提供有力支撐。與去年同期相比較，全國鋼材市場庫存增加131萬噸，鋼廠庫存減少7萬噸，市場庫存和鋼廠庫存合計(jì)較去年同期增加124萬噸，而上月為增加191萬噸。

2、成品油庫存下降

2018年5月份，成品油庫存指數(shù)為98.9%，為近七個(gè)月以來的最低。數(shù)據(jù)顯示，供應(yīng)下降、需求增加，當(dāng)前國內(nèi)成品油庫存有所減少。中國石油庫存數(shù)據(jù)顯示，截止4月末國內(nèi)汽柴煤油庫存環(huán)比下降7.87%。其中，汽油庫存環(huán)比微降，柴油庫存環(huán)比降幅較大，煤油庫存環(huán)比下降。從供應(yīng)來看，由于原油加工量環(huán)比下降，4月汽柴煤油產(chǎn)量環(huán)比下降。從需求來看，天氣逐漸轉(zhuǎn)暖，且受“五一”假日因素提振，國內(nèi)汽油需求回升。柴油方面，4月國內(nèi)工礦、基建開工率繼續(xù)提升，且春耕春播全面展開均對柴油終端需求形成支撐。綜合來看，監(jiān)測范圍內(nèi)汽油庫存環(huán)比微降，柴油庫存環(huán)比明顯下降。

3、汽車庫存有所增加

2018年5月份，汽車庫存量較4月份增加3.0%，汽車市場庫存壓力再度加大。據(jù)中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的“中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”顯示， 2018年5月汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為53.7%，環(huán)比下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，同比上升1.9個(gè)百分點(diǎn)，庫存預(yù)警指數(shù)位于警戒線之上。從市場情況來看，經(jīng)銷商反映5月市場與預(yù)期相差較大，五一小長假并沒有帶動汽車市場的銷量。進(jìn)口車關(guān)稅調(diào)整政策拉長了進(jìn)口車客戶的觀望期；部分地區(qū)因?yàn)榉慨a(chǎn)投資熱情上升，影響消費(fèi)者在購車上的投資；部分地區(qū)進(jìn)入農(nóng)忙季節(jié)，農(nóng)村消費(fèi)者到店率下降。5月汽車價(jià)格持續(xù)下降，經(jīng)銷商經(jīng)營壓力依然較大。調(diào)查顯示，經(jīng)銷商預(yù)計(jì)6月市場需求與5月持平，汽車市場還會繼續(xù)平淡，特別是進(jìn)口車客戶受關(guān)稅調(diào)整政策影響，客流會繼續(xù)下滑，客戶關(guān)注7月份車價(jià)情況，觀望較多。不過，6月份面臨第二季度及上半年的銷量沖刺，必然會導(dǎo)致價(jià)格的競爭，由此預(yù)計(jì)汽車庫存或?qū)⒂兴鶞p少。

從以上情況來看，預(yù)計(jì)6月份國內(nèi)大宗商品市場將呈現(xiàn)供強(qiáng)需弱的格局，疊加半年末市場資金緊張以及美債收益率持續(xù)上揚(yáng)和歐元區(qū)各國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)弱于預(yù)期將令美元持續(xù)反彈，我們認(rèn)為國內(nèi)大宗商品市場調(diào)整壓力將逐漸增大，后期價(jià)格或?qū)⑥D(zhuǎn)入弱勢震蕩格局。不過，5月份制造業(yè)PMI指數(shù)上升，預(yù)示國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行態(tài)勢穩(wěn)健，加之中美貿(mào)易爭端達(dá)成共識，宏觀風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低，大宗商品價(jià)格底部支撐強(qiáng)烈。

1、國內(nèi)資金面偏緊格局短期難有明顯緩解

4月中旬，央行置換降準(zhǔn)并未改變市場資金總體偏緊格局。一方面，5月中旬之后，市場利率總體呈現(xiàn)回升態(tài)勢。上海銀行間同業(yè)拆借利率的各期限利率均有不同程度回升；10年期和1年期國債收益率的差值較5月中旬收窄30個(gè)基點(diǎn)。另一方面，截止到4月份，M1-M2的差值已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月位于0軸下方，從以往經(jīng)驗(yàn)來看，這可能預(yù)示著工業(yè)品價(jià)格下跌趨勢已經(jīng)形成。同時(shí)，近期各地頻繁出現(xiàn)的信用債違約事件也是資金面偏緊的一個(gè)很好佐證。

另外，從市場情況來看，部分生產(chǎn)以及終端企業(yè)，特別是有部分鋼材、有色金屬等下游企業(yè)存在項(xiàng)目回款周期長，新建項(xiàng)目啟動緩慢現(xiàn)象，且開始由東北、西北向江浙地區(qū)蔓延的態(tài)勢。6月份之后，市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將啟動年內(nèi)第二次加息，國內(nèi)銀行也將面臨半年度考核，因此，若無其他調(diào)控政策出臺，資金緊張問題將成為后期影響國內(nèi)大宗商品需求的一個(gè)利空因素。

2、美聯(lián)儲6月加息幾無懸念，美元走強(qiáng)動能仍存

從近期數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢良好，對美元形成強(qiáng)有力的支撐。美國4月失業(yè)率為3.9%，創(chuàng)2000年以來的新低，美國勞動力市場表現(xiàn)依然強(qiáng)勁。美國5月Markit制造業(yè)PMI初值為56.6，略超預(yù)期值56.5，美國制造業(yè)仍呈顯著擴(kuò)張態(tài)勢。從通脹數(shù)據(jù)來看，美國4月CPI同比上升2.5%，核心CPI同比上升2.1%，基本符合預(yù)期。并且美聯(lián)儲更加青睞的通脹指標(biāo)PCE物價(jià)指數(shù)，已達(dá)其目標(biāo)值2%，使得美聯(lián)儲6月加息基礎(chǔ)更加堅(jiān)實(shí)。近期公布的美聯(lián)儲5月會議紀(jì)要顯示，多數(shù)委員認(rèn)為下一次加息可能較快到來，但對于未來通脹暫時(shí)超過2%表示可以容忍，因?yàn)檫@有助于提高長期的通脹預(yù)期。目前美聯(lián)儲對收益率曲線的走平表示擔(dān)憂，如果加息過快或?qū)⑹沟瞄L短端利率進(jìn)一步收窄，這可能會帶來經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，也會影響美聯(lián)儲的加息節(jié)奏。因此，收益率曲線的變動值得持續(xù)關(guān)注。

總之，美國經(jīng)濟(jì)呈持續(xù)向好趨勢，而歐洲方面經(jīng)濟(jì)增速呈持續(xù)放緩趨勢。歐元區(qū)5月Markit制造業(yè)PMI初值下降至55.5，不及預(yù)期的56.1，且低于前值56.2，歐元區(qū)制造業(yè)雖仍呈擴(kuò)張態(tài)勢，但擴(kuò)張步伐持續(xù)減緩。失業(yè)率維持低位，歐元區(qū)3月失業(yè)率為8.5%，同比下降0.9%，仍為2008年以來的最低位，歐元區(qū)就業(yè)市場表現(xiàn)較好。但從通脹數(shù)據(jù)來看，下行壓力較大，歐元區(qū)4月CPI初值為1.2%，符合預(yù)期，卻低于前值的1.3%。歐央行4月貨幣政策會議紀(jì)要顯示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景不確定性已經(jīng)上升，經(jīng)濟(jì)增長可能進(jìn)一步放緩，但歐央行仍然認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)較為堅(jiān)實(shí)，通脹上升壓力仍存，因此歐洲央行將在今年年底前結(jié)束資產(chǎn)購買計(jì)劃。

總的來說，美國強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)使得美聯(lián)儲加息基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)，而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長放緩令歐元走弱，對美元存在較好支撐，大宗商品市場仍將承壓。

3、環(huán)保效應(yīng)邊際遞減，高利潤刺激供應(yīng)繼續(xù)增加

5月份以來，環(huán)保限產(chǎn)再度呈現(xiàn)階段性收緊態(tài)勢，江蘇、河北、山東以及兩廣相繼出臺環(huán)保限產(chǎn)政策，特別是多地采取措施，防止地條鋼死灰復(fù)燃。不過，目前環(huán)保限產(chǎn)對于市場的刺激作用逐漸減弱，且在影響供給的同時(shí)對需求同樣產(chǎn)生影響，因此，環(huán)保限產(chǎn)政策更多的是對價(jià)格短期產(chǎn)生擾動，故對于此輪環(huán)保限產(chǎn)也不宜報(bào)過高期望，特別是當(dāng)前商品生產(chǎn)利潤較為樂觀，部分商品生產(chǎn)裝置的春季檢修進(jìn)入尾聲，生產(chǎn)裝置即將重啟。因此，預(yù)計(jì)6月份市場供應(yīng)仍將繼續(xù)增加，但環(huán)保限產(chǎn)因素可能對沖部分產(chǎn)量的增長。

4、季節(jié)性需求淡季來臨，需求大概率走弱

采暖季限產(chǎn)結(jié)束后，4月份以來，國內(nèi)大宗商品需求超預(yù)期釋放。5月份，受多重因素影響，市場需求增速有所回落，且這種回落趨勢或?qū)⒀永m(xù)一段時(shí)間。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，1-4月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資30592億元，同比名義增長10.3%，增速比1-3月份回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，同期銀行信貸增速也出現(xiàn)下滑，針對房地產(chǎn)的信貸定向繼續(xù)緊縮，房地產(chǎn)資金緊張問題突出。同時(shí)住建部前后約談12個(gè)城市，堅(jiān)定房地產(chǎn)調(diào)控目標(biāo)不動搖、力度不放松，并提出了一系列具體措施，多地也發(fā)布新政，密集調(diào)控樓市；其次，自2017年11月開始的PPP項(xiàng)目清理工作取得了顯著成果，根據(jù)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)，截至4月23日，各地累計(jì)清理退庫項(xiàng)目1695個(gè)，涉及投資額1.8萬億元，需要整改項(xiàng)目2005個(gè)，涉及投資額3.1萬億元；再次，6月份是傳統(tǒng)的需求淡季，全國大范圍出現(xiàn)高溫天氣，長江中下游、華南等地降雨增多，對戶外施工和資源運(yùn)輸形成干擾。受資金減少和高溫雨水天氣的制約，國內(nèi)大宗商品需求或?qū)⒊霈F(xiàn)持續(xù)偏弱格局。