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由中國物流與采購聯(lián)合會(huì)調(diào)查、發(fā)布的2018年3月份中國大宗商品指數(shù)（CBMI）為103.1%，指數(shù)止跌回升。各分項(xiàng)指數(shù)中，供應(yīng)指數(shù)和銷售指數(shù)均自低位明顯回升，庫存指數(shù)繼續(xù)上升，且升幅有所擴(kuò)大。本月CBMI顯示，指數(shù)自低位回升，顯示近期國內(nèi)大宗商品市場運(yùn)行情況較上月有所好轉(zhuǎn)，供需兩端均有回升，前期受假期等因素影響造成的短期波動(dòng)基本平復(fù)。不過，值得關(guān)注的是，供應(yīng)指數(shù)回升明顯，但銷售指數(shù)回升幅度有限，市場供需兩端仍不均衡，商品供大于求的壓力猶存，后期國內(nèi)大宗商品市場能否全面回暖，還需密切關(guān)注需求端的變化情況。
    一、商品整體供應(yīng)增加

2018年3月份，大宗商品供應(yīng)指數(shù)止跌反彈至104.7%，顯示本月國內(nèi)大宗商品市場的整體供應(yīng)量明顯增加。本月商品供應(yīng)大幅增加，我們認(rèn)為，一方面和春節(jié)月份基數(shù)較低有關(guān)，另一方面也是因?yàn)殡S著春節(jié)因素影響的消失以及利潤高位，企業(yè)生產(chǎn)逐漸回歸正常。各主要商品中，除成品油供應(yīng)有所減少外，其余品種均呈現(xiàn)明顯增加的態(tài)勢，特別是鋼鐵、有色金屬等商品供應(yīng)增長幅度較大。
 

    1、鋼鐵供應(yīng)大幅增加
    2018年3月份，鋼鐵供應(yīng)指數(shù)止跌反彈至105.7%，顯示鋼廠生產(chǎn)逐步恢復(fù)，市場供應(yīng)開始增加。3月份，鋼鐵行業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)為50.6%，環(huán)比回升5.2個(gè)百分點(diǎn)，升幅明顯。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，3月上旬，重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量173.2萬噸，較上一旬減少14.67萬噸，減幅7.81%；據(jù)此估算，上旬全國粗鋼日均產(chǎn)量為218.12萬噸，較上一旬減少11.73萬噸，減幅5.1%。但隨著供暖季結(jié)束，中下旬鋼廠產(chǎn)量開始遞增，由216家鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)來看，3月螺紋鋼、線材計(jì)劃日均產(chǎn)量分別53.4萬噸、27.3萬噸，月環(huán)比分別上升3.0萬噸、0.7萬噸；熱軋板卷、冷軋板卷企業(yè)計(jì)劃日均產(chǎn)量分別49.1萬噸、13.5萬噸，月環(huán)比分別下降0.7萬噸、0.1萬噸；中厚板15.3萬噸，環(huán)比下降0.1萬噸。五大品種計(jì)劃產(chǎn)能利用率整體上升1.3%，計(jì)劃日均產(chǎn)量共計(jì)上升2.9萬噸；同比產(chǎn)能利用率上升4.3%，日均產(chǎn)量上升9.7萬噸。數(shù)據(jù)顯示，北方地區(qū)采暖季限產(chǎn)對(duì)高爐生產(chǎn)形成了一定抑制，但在高利潤情況下，鋼廠普遍通過提高廢鋼配比等手段對(duì)沖了部分鋼產(chǎn)量下滑，供給端實(shí)際壓縮低于預(yù)期。
    不過，3月下旬以來環(huán)保限產(chǎn)有再次發(fā)力加碼的現(xiàn)象，武安、唐山、徐州、山西、安徽等地相繼都發(fā)布了新一輪限產(chǎn)政策；生態(tài)環(huán)境部表示將開展第一輪環(huán)境保護(hù)督察“回頭看”；河北省近日現(xiàn)場核查157家已核發(fā)排污許可證的鋼鐵企業(yè)，決定對(duì)6家鋼鐵企業(yè)撤銷排污許可證并實(shí)施停產(chǎn)；112家鋼鐵企業(yè)實(shí)施限期限產(chǎn)整改，限期3個(gè)月，限產(chǎn)50%；陜西省通報(bào)中央環(huán)境保護(hù)督察移交生態(tài)環(huán)境損害責(zé)任追究問題問責(zé)情況，對(duì)陜西龍門鋼鐵有限公司、陜西漢中鋼鐵集團(tuán)有限公司落后產(chǎn)能淘汰工作不到位，違規(guī)擴(kuò)建高爐、新增煉鐵產(chǎn)能問題進(jìn)行了嚴(yán)肅處理。如此等等，顯示環(huán)保限產(chǎn)力度不減，對(duì)市場供應(yīng)將會(huì)形成收縮預(yù)期。綜合來看，當(dāng)前國家對(duì)鋼鐵行業(yè)環(huán)保力度依然不減，但鋼廠應(yīng)對(duì)環(huán)保采取的增產(chǎn)手段已越來越豐富，特別是雖近期鋼價(jià)有所下滑，但原料成本同期也在下滑，鋼廠生產(chǎn)仍有較高的利潤，由此預(yù)計(jì)后期國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量將會(huì)進(jìn)一步上升，但增幅或?qū)⒂邢蕖?br />     2、有色金屬供應(yīng)大幅增加
    2018年3月份，有色金屬供應(yīng)量指數(shù)止跌反彈至107.7%，為近十個(gè)月以來的最高，產(chǎn)能攀升令國內(nèi)有色金屬供應(yīng)明顯增加，加之需求增長有限，當(dāng)前國內(nèi)有色金屬市場供應(yīng)壓力偏大。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年1-2月份，國內(nèi)十種有色金屬產(chǎn)量為885.7萬噸，同比增長1.9%。其中，銅產(chǎn)量為148.1萬噸，同比大幅增長10.3%，增速較快3.6個(gè)百分點(diǎn)；鉛產(chǎn)量為84.5萬噸，同比增長16.1%，增速加快8.7個(gè)百分點(diǎn)。
    二、終端需求有所回暖
    2018年3月份，大宗商品銷售指數(shù)止跌回升，為101.6%，較上月回升3.9個(gè)百分點(diǎn)，顯示隨著春節(jié)假期的結(jié)束以及氣溫回暖，下游企業(yè)開工率正在恢復(fù)，商品需求開始增加。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-2月份，全國固定資產(chǎn)投資同比增長7.9%，增速比去年全年加快0.7個(gè)百分點(diǎn)。全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比名義增長9.9%，增速比去年全年提高2.9個(gè)百分點(diǎn)，但地產(chǎn)銷售面積、新開工增速都有不同程度回落。1-2月份，制造業(yè)投資增長4.3%，增速與去年同期持平，比去年全年回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。1-2月份基建投資同比增速為16.10%，相比去年19.00%明顯回落。從數(shù)據(jù)來看，1-2月份房地產(chǎn)投資增速超預(yù)期，但新開工、銷售、土地購置、到位資金等主要分項(xiàng)指標(biāo)全面回落，同時(shí)，1-2月份基建投資增速大幅回落，使得市場對(duì)于后續(xù)市場需求預(yù)期仍較為謹(jǐn)慎，因此當(dāng)前國內(nèi)大宗商品市場需求回升的幅度尚不及預(yù)期，后期需求的回暖程度將是決定大宗商品市場走勢的主要因素。
 

    1、鋼市需求明顯回升
    2018年3月份，鋼鐵銷售量較上月增加2.2%，時(shí)隔三個(gè)月后出現(xiàn)回升，顯示隨著傳統(tǒng)消費(fèi)旺季到來，建筑工地相繼恢復(fù)正常施工，終端需求釋放加快。3月份，鋼鐵行業(yè)PMI新訂單指數(shù)回升0.6個(gè)百分點(diǎn)，至51.9%；當(dāng)月西本新干線監(jiān)測的滬線螺終端日均采購量大幅增長63.18%。數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)需求情況正在好轉(zhuǎn)。進(jìn)入4月份，這將是一年中工程施工的最佳季節(jié)，隨著項(xiàng)目資金的到位，市場需求將加快釋放，預(yù)計(jì)4月份鋼市終端需求將進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。不過當(dāng)前外需情況繼續(xù)惡化，后期或?qū)⒃黾訃鴥?nèi)市場的供應(yīng)壓力。3月份鋼鐵行業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)僅為40.9%，較上月下跌3.0個(gè)百分點(diǎn)。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2018年1-2月份，全國鋼材出口量949.7萬噸，同比下降27.1%；進(jìn)口量221.8萬噸，同比增加1.6%；凈出口鋼材折合粗鋼728萬噸，同比下降32.9%。
    2、鐵礦石需求不佳
    2018年3月份，鐵礦石銷售量較上月減少1.4個(gè)百分點(diǎn)，時(shí)隔九個(gè)月后出現(xiàn)減少態(tài)勢。一季度，由于身處采暖季，港口庫存持續(xù)增加，鐵礦石供給壓力增加，而同期鋼廠高爐限產(chǎn)，廠內(nèi)鐵礦石庫存大幅回落，因此鐵礦石的供需面整體較弱。當(dāng)前雖然鋼廠開工正在逐步增加，但鋼價(jià)下跌影響鋼廠補(bǔ)庫，同時(shí)，唐山等地限產(chǎn)力度加強(qiáng)進(jìn)一步使得鐵礦石需求轉(zhuǎn)弱。不過，進(jìn)入4月份，全國鋼廠限產(chǎn)基本結(jié)束，高爐復(fù)產(chǎn)將使鐵礦石日耗增加，在當(dāng)前22天的庫存下鋼廠存在補(bǔ)庫需求。3月份，鋼鐵行業(yè)PMI采購量指數(shù)為52.3%，雖較上月有所回落，但已連續(xù)十一個(gè)月處于50%的榮枯線以上，顯示當(dāng)前國內(nèi)鋼廠采購熱情仍較為高漲，預(yù)計(jì)后期國內(nèi)鐵礦石需求量將會(huì)有所回升。
    3、煤炭需求存隱憂
    2018年3月份，國內(nèi)原煤消費(fèi)量較上月增加1.9%，顯示市場需求有所回升。不過，隨著傳統(tǒng)淡季的來臨，特別是供暖季結(jié)束，取暖用電量大幅下滑，下游電廠并不急于補(bǔ)庫，預(yù)計(jì)后期國內(nèi)煤炭需求將會(huì)轉(zhuǎn)弱，將會(huì)對(duì)煤炭價(jià)格形成打壓。
    三、商品庫存仍在積壓
    2018年3月份，大宗商品庫存指數(shù)為103.7%，升幅較上月擴(kuò)大0.9個(gè)百分點(diǎn)。從本月指數(shù)的情況來看，雖供需均有回升，但需求端回升幅度明顯不及供應(yīng)端，導(dǎo)致商品庫存繼續(xù)積壓，市場供應(yīng)壓力猶在。各主要商品中，除成品油因供需情況良好略有減少外，其余商品受供應(yīng)大幅增加的影響，庫存量均有不同程度的增加。
 

 
    1、鋼鐵庫存持續(xù)增加
    2018年3月份，鋼鐵庫存指數(shù)為103.6%，連續(xù)三個(gè)月上升，本月升幅較上月擴(kuò)大1.8個(gè)百分點(diǎn)。從該指數(shù)的變化情況來看，隨著春節(jié)因素的影響日漸消退，加之生產(chǎn)利潤仍在高位，鋼廠開工率逐漸回升，鋼鐵產(chǎn)量大幅增長，但終端需求釋放速度相當(dāng)緩慢，當(dāng)前國內(nèi)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈庫存仍在上升，較大的庫存壓力也是3月份鋼價(jià)出現(xiàn)暴跌的一個(gè)重要原因。據(jù)西本新干線監(jiān)測庫存數(shù)據(jù)顯示，截至3月30日，國內(nèi)主要鋼材品種庫存總量為1789.85萬噸，較2月末增加174.9萬噸，增幅10.83%，較去年同期增加312.1萬噸，增幅21.12%。3月上半月庫存仍處于大幅攀升階段，下半月隨著終端需求的逐漸釋放，庫存出現(xiàn)較大幅度的下降，尤其是最后一周螺紋鋼庫存降幅創(chuàng)下了2010年以來單周降幅記錄。從鋼廠庫存來看，據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截止3月上旬末，重點(diǎn)企業(yè)鋼材庫存為1468.13萬噸，比上一旬增加70.88萬噸，增幅5.07%；較2月上旬末增加515.2萬噸，增幅54.07%；較去年同期增加55.4萬噸，增幅3.92%。鋼廠庫存最近三旬累計(jì)增加超過500萬噸，庫存壓力明顯加大。與去年同期相比較，全國鋼材市場庫存增加312萬噸，鋼廠庫存增加55萬噸，市場庫存和鋼廠庫存合計(jì)較去年同期增加367萬噸，而上月為減少356萬噸，當(dāng)前鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈庫存壓力可見一斑。
    2、汽車庫存仍在增加
    2018年3月份，汽車庫存指數(shù)為102.0%，連續(xù)兩個(gè)月保持增長態(tài)勢，汽車庫存量持續(xù)增長。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2月份受春節(jié)假期的影響，汽車產(chǎn)銷量總體水平較低，環(huán)比同比均呈現(xiàn)兩位數(shù)下降。2月份，汽車產(chǎn)銷分別完成170.6萬輛和171.8萬輛，環(huán)比分別下降36.6%和38.9%，同比分別下降20.8%和11.1%。1月至2月，汽車產(chǎn)銷分別完成439.4萬輛和452.7萬輛，產(chǎn)量同比下降2.8%，銷量同比增長1.7%。分別低于上年同期13.9和7.1個(gè)百分點(diǎn)。另據(jù)中國汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布的2月份汽車經(jīng)銷商綜合庫存系數(shù)為1.63，同比下降28%，環(huán)比上升3%，庫存水平位于警戒線以上。不過，進(jìn)入3月份以來，特別是隨著元宵節(jié)的結(jié)束，許多汽車經(jīng)銷商都已正式開門營業(yè)，期盼能夠在狗年迎來“開門紅”。春節(jié)期間歷來是銷售淡季，而隨著元宵節(jié)過后，不少車商紛紛發(fā)力，以期能夠在3月份刺激車市回暖。雖然部分品牌經(jīng)銷商的廠家政策還未落實(shí)，但已有一些4S店開始采取置換補(bǔ)貼、送禮包、0息0利率金融購車方案等方式促進(jìn)新車銷量。另外，2月份受春節(jié)假期的影響，工作日減少，銷量下降，加之部分地區(qū)3月份有春季車展，前期存在消費(fèi)者持幣待購現(xiàn)象。當(dāng)前的庫存壓力主要由于銷量降低導(dǎo)致，預(yù)計(jì)后期國內(nèi)車市銷售將會(huì)有所回暖，車市庫存或?qū)⒂兴禄?br />     3、成品油庫存略有下降
    2018年3月份，國內(nèi)成品油庫存較上月減少0.1%，時(shí)隔兩個(gè)月后再現(xiàn)下降趨勢，顯示當(dāng)前國內(nèi)成品油市場需求恢復(fù)情況良好，供需矛盾有所緩解。據(jù)統(tǒng)計(jì)，進(jìn)入3月份以來，國內(nèi)煉廠將有超過2000萬噸/年常減壓裝置有檢修計(jì)劃。其中，海南煉化將于3月初進(jìn)入檢修期，屆時(shí)共計(jì)1000萬噸/年產(chǎn)能關(guān)停，塔河石化及四川石化將于3月中旬進(jìn)入檢修期，屆時(shí)共計(jì)1500萬噸/年產(chǎn)能關(guān)停。綜合來看，3月份國內(nèi)原油加工量將有所減少。而3月份以來，春節(jié)已過，加之隨著氣溫的回升，春暖花開將促進(jìn)出行增加，汽油需求將會(huì)有所上升，同時(shí)，隨著戶外基建工程以及工廠開工，柴油需求也在上升，另外備貨需求也在增長，對(duì)國內(nèi)成品油的需求形成支撐。隨著國內(nèi)需求的逐步好轉(zhuǎn)，而產(chǎn)量因檢修減少，預(yù)計(jì)后期國內(nèi)成品油庫存量仍將出現(xiàn)減少格局。
    從以上情況來看，隨著天氣的逐漸轉(zhuǎn)暖，國內(nèi)需求有望進(jìn)一步回升，特別是隨著各地固定資產(chǎn)投資的落地，將持續(xù)帶動(dòng)國內(nèi)大宗商品的需求，加之國內(nèi)經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力穩(wěn)定、美元震蕩企穩(wěn)，后期國內(nèi)大宗商品市場穩(wěn)中向好的趨勢基本確立。但值得注意的是，近期商品生產(chǎn)加快，供給端的增幅明顯高于消費(fèi)端，商品庫存仍在持續(xù)積壓中，國內(nèi)貨幣政策中性偏緊的趨勢也已基本確立，中美貿(mào)易摩擦對(duì)國內(nèi)市場的影響也不容忽視，后期需求一旦不能如預(yù)期般恢復(fù)，國內(nèi)大宗商品市場必將遭受新一輪的打壓。
    1、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)2018年開局亮眼，經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力穩(wěn)定
    最新公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍超市場預(yù)期。不僅外需超級(jí)強(qiáng)勁，工業(yè)也迎來了久違的反彈，房地產(chǎn)投資也很堅(jiān)挺，整體實(shí)現(xiàn)了良好的開局。從數(shù)據(jù)上來看，經(jīng)濟(jì)形勢好于預(yù)期主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是工業(yè)增加值同比增長7.2%，高于市場6.2%的平均預(yù)期，也高于去年12月份6.2%的增速和去年同期6.3%的增速。二是固定資產(chǎn)投資同比增長7.9%，高于市場7.0%的平均預(yù)期。另外，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1-2月份，進(jìn)出口貿(mào)易累計(jì)同比增長23.1%，增速環(huán)比1月高1.2個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期高10.4個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)著持續(xù)回升態(tài)勢。經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力呈現(xiàn)出此消彼長的格局，為經(jīng)濟(jì)的整體持續(xù)穩(wěn)定提供了保障。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的深入，內(nèi)部環(huán)境有望進(jìn)一步改善，疊加全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入上行周期，后期驅(qū)動(dòng)力有望繼續(xù)保持穩(wěn)定，有助于大宗商品市場的持續(xù)反彈。
    2、美元指數(shù)或?qū)⒄鹗幤蠓€(wěn)
    美國勞工部的報(bào)告顯示，2月美國非農(nóng)就業(yè)人口增長31.3萬，遠(yuǎn)高于預(yù)期值20.5萬，前值由20萬修正為23.9萬；2月的失業(yè)率依然保持在4.1%，沒有像市場預(yù)期的那樣下降到4%，前值為4.1%；2月雇員平均每小時(shí)收入上漲4美分至26.75美元，同比上漲2.6%，不及預(yù)期的2.8%。2月非農(nóng)數(shù)據(jù)意味著勞動(dòng)力市場維持強(qiáng)勁態(tài)勢，將繼續(xù)支撐經(jīng)濟(jì)增長。3月22日，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議決定，加息25個(gè)基點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)加息行為，有助于美元上漲。但同時(shí)特朗普決定對(duì)鋼鐵和鋁進(jìn)口征收高額關(guān)稅，并且解除蒂勒森國務(wù)卿職務(wù)，再度明確其貿(mào)易立場，令貿(mào)易保護(hù)主義的陰云不散，或?qū)⒋驂好涝邉荩虼?，我們判斷在這雙重因素影響下，美元指數(shù)短期內(nèi)或?qū)@90左右窄幅波動(dòng)，短期內(nèi)不會(huì)對(duì)以美元計(jì)價(jià)的大宗商品造成太大影響。
    3、國內(nèi)貨幣政策中性偏緊的趨勢將難以改變
    北京時(shí)間3月22日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議決定，加息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間上調(diào)至1.50%-1.75%，與市場預(yù)期一致。美聯(lián)儲(chǔ)加息后，央行以利率招標(biāo)方式開展了100億元逆回購操作，期限為7天，中標(biāo)利率為2.55%，較上次上調(diào)5BP。市場人士分析稱，此次公開市場操作利率小幅上行符合市場預(yù)期，也是市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)剛剛加息的正常反應(yīng)?？偟膩砜矗蛑饕?jīng)濟(jì)體相繼退出寬松貨幣政策，我國央行貨幣政策中性偏緊的趨勢將難以改變。
    4、美國提高進(jìn)口鋼鐵和鋁材關(guān)稅對(duì)大宗商品市場的影響不容忽視
    3月23日，美國總統(tǒng)特朗普簽署了一份針對(duì)中國“經(jīng)濟(jì)侵略”的總統(tǒng)備忘錄，宣布將就中國在鋼鐵、鋁貿(mào)易和知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面的行為向500億美元的中國對(duì)美出口商品征收懲罰性關(guān)稅，同時(shí)限制中國對(duì)美直接投資。當(dāng)日，商務(wù)部發(fā)布了針對(duì)美國進(jìn)口鋼鐵和鋁產(chǎn)品232措施的中止減讓產(chǎn)品清單并征求公眾意見，擬對(duì)自美進(jìn)口部分產(chǎn)品加征關(guān)稅，以平衡因美國對(duì)進(jìn)口鋼鐵和鋁產(chǎn)品加征關(guān)稅給中方利益造成的損失。隨著全球最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易戰(zhàn)打響，全球市場避險(xiǎn)情緒明顯加重，股票、商品、匯市均出現(xiàn)一輪大跌。中美貿(mào)易戰(zhàn)的后期發(fā)展仍存在較大的不確定因素，對(duì)市場情緒仍將會(huì)形成明顯影響。