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快遞業(yè)具有較高的資金和規(guī)模壁壘，目前國(guó)內(nèi)快遞業(yè)已形成順豐+“四通一達(dá)”的競(jìng)爭(zhēng)格局，進(jìn)入成熟期后，外延并購(gòu)將成為行業(yè)主基調(diào)。

 

參照美國(guó)快遞巨頭聯(lián)邦和UPS的發(fā)展史，上市快遞企業(yè)股價(jià)真正上漲周期是在成熟期，這一階段下外延并購(gòu)促使龍頭企業(yè)市占率提升，進(jìn)而帶來(lái)業(yè)務(wù)件均價(jià)平穩(wěn)抬升以及規(guī)模優(yōu)勢(shì)下成本逐步下行。長(zhǎng)龍頭快遞公司顯然是最受益的標(biāo)的，但目前市場(chǎng)給予上市公司較高的估值待遇，短期還不是布局的好時(shí)機(jī)。

 

行業(yè)增速快，發(fā)展空間大

 

中國(guó)擁有巨大的消費(fèi)市場(chǎng)以及全球最大的電商網(wǎng)，從而催生了千億規(guī)模的快遞產(chǎn)業(yè)。2017年國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)量達(dá)到401億件，同比增長(zhǎng)28%，業(yè)務(wù)收入4957億元，同比增長(zhǎng)24.7%，雖然較2016年增速有所回落，但整體仍維持較高水平。據(jù)郵政局預(yù)計(jì)，2018年國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)22.2%，收入同比也將達(dá)到20%以上的增長(zhǎng)，到2020年，國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)量將達(dá)到700億件，年復(fù)合增速超過(guò)20%，可見(jiàn)未來(lái)快遞行業(yè)仍將保持平穩(wěn)速度。

 

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，快遞未來(lái)極限潛在空間有多大？這個(gè)很難去算，但可以先看組數(shù)值，與國(guó)外比，美國(guó)快遞市場(chǎng)是最成熟的產(chǎn)業(yè)，每年增速在3%-5%，目前業(yè)務(wù)量100億件左右，其中聯(lián)邦、UPS、DHL和USPS四家快遞公司壟斷了90%的市場(chǎng)份額，2017年?duì)I收規(guī)模超過(guò)萬(wàn)億人民幣，而體量更大、增速更高的中國(guó)，目前整個(gè)快遞業(yè)收入規(guī)模不到5000億元，五家上市快遞企業(yè)市占率57%。

 

其次，從業(yè)務(wù)量上看，2014年中國(guó)已經(jīng)是全球第一名了，2017年日均包裹量首次突破1億次。阿里巴巴對(duì)未來(lái)6-7年的數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)是，日均包裹量將超過(guò)10億件，在單件價(jià)格不下行假設(shè)下，顯然國(guó)內(nèi)快遞業(yè)遠(yuǎn)沒(méi)有到天花板。

 

或?qū)⑦M(jìn)入成熟階段

 

歷史數(shù)據(jù)顯示，快遞企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展階段與人均GDP發(fā)展具有正相關(guān)性，人均GDP在1500美元時(shí)行業(yè)處于發(fā)展初期，當(dāng)進(jìn)入到5000-8000美元時(shí)，會(huì)進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段，而人均GDP處于8000美元以上，行業(yè)則進(jìn)入成熟期。

 

回過(guò)頭來(lái)看，中國(guó)快遞業(yè)起步于2006年的郵政改革及電商爆發(fā)期，快速成長(zhǎng)期起點(diǎn)是2010年郵政法明確了快遞業(yè)務(wù)及快遞企業(yè)的法律地位，而2005年國(guó)內(nèi)人均GDP為1700多美金，2011年人均GDP則達(dá)到5540美元，時(shí)點(diǎn)基本上一致。2017年國(guó)內(nèi)人均GDP為8582美元，首次突破8000美元，這或許意味著快遞業(yè)已進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)的成熟期。

 

市場(chǎng)進(jìn)入成熟期后，龍頭兼并重組會(huì)成為快遞行業(yè)主基調(diào)。參考美國(guó)聯(lián)邦快遞和UPS快遞的發(fā)展歷程，2000年之后二者大量并購(gòu)快遞資產(chǎn)，甚至將德國(guó)TNT公司攬入旗下。過(guò)去一年實(shí)際上國(guó)內(nèi)快遞業(yè)已經(jīng)發(fā)生多起并購(gòu)，比如說(shuō)蘇寧物流并購(gòu)天天快遞，青旅物流并購(gòu)全峰快遞，圓通并購(gòu)先達(dá)國(guó)際，中通收購(gòu)多個(gè)中轉(zhuǎn)站等。

 

市占率提升也是行業(yè)成熟期的重要表現(xiàn)之一。2010年-2017年是野蠻式發(fā)展階段，雖然整體業(yè)務(wù)規(guī)模暴增，但龍頭集中度并沒(méi)有顯著提升，尤其是2013年后，除中通外，其他四家公司的業(yè)務(wù)量增速均低于同期行業(yè)平均水平，直接導(dǎo)致集中度出現(xiàn)連續(xù)回落，CR8從2013年80%下跌至2017年1月歷史最低點(diǎn)75.6。可喜的是，年末會(huì)回升至77.7，并于今年2月創(chuàng)出81%的新高。

 

上市快遞企業(yè)分析

 

目前投資者耳熟能詳?shù)腁股快遞上市公司主要有5家，分別是順豐控股、圓通速遞、申通快遞、韻達(dá)股份和德邦股份。

 

從商業(yè)模式看，順豐的商業(yè)模式是最獨(dú)特，也是壁壘最高的。其采取重資產(chǎn)的直營(yíng)模式，而且定位高端電商件和商務(wù)件，營(yíng)收端規(guī)模在快遞公司里最高，2017年順豐的單價(jià)收入為23元，遠(yuǎn)高于行業(yè)13元的均值。長(zhǎng)期看，商務(wù)件每年的增速相當(dāng)于3-4倍GDP增速，而且除EMS外無(wú)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，未來(lái)每年保持20%左右的穩(wěn)定增速并不難，是公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定器。公司同時(shí)拓展冷鏈、重貨及同城等新業(yè)務(wù)，其冷鏈已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，同城、重貨也呈現(xiàn)出迅猛增長(zhǎng)勢(shì)頭，2017年整個(gè)新業(yè)務(wù)占比提高3.5%至13.5%，新業(yè)務(wù)將成為順豐長(zhǎng)期成長(zhǎng)另一主推動(dòng)力。

 

與順豐的直營(yíng)模式不同，前期通達(dá)系為滿足擴(kuò)張需要，采取加盟的輕資產(chǎn)模式，加盟模式雖然快件的中轉(zhuǎn)和運(yùn)輸主要由總部負(fù)責(zé)，但兩端的攬收和派送則由加盟商網(wǎng)絡(luò)承擔(dān)。過(guò)去整個(gè)行業(yè)的單件均價(jià)下行，但通達(dá)系的快遞主體的利潤(rùn)還在增長(zhǎng)，就是依靠壓縮加盟商兩端的利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)的，這一模式在行業(yè)野蠻發(fā)展時(shí)很有利，但進(jìn)入成熟期后，運(yùn)營(yíng)效應(yīng)低下成為企業(yè)成長(zhǎng)的絆腳石，因?yàn)榭爝f服務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，提高運(yùn)營(yíng)效率是企業(yè)獲得超額利潤(rùn)的主要方式。

 

我們來(lái)看兩組數(shù)據(jù)，對(duì)轉(zhuǎn)運(yùn)中心把控力越強(qiáng)，效率就越高，順豐對(duì)轉(zhuǎn)運(yùn)中心采取全直營(yíng)模式，而中通、圓通、申通、韻達(dá)的轉(zhuǎn)運(yùn)中心直營(yíng)率分別為95%、73%、59%和92%；在轉(zhuǎn)運(yùn)處理效率方面，順豐行業(yè)最高，每小時(shí)4萬(wàn)件，中通、韻達(dá)、申通和圓通分別是2.3萬(wàn)件、2萬(wàn)件、1.8萬(wàn)件和1.2萬(wàn)件。

 

所以這兩年通達(dá)系為提高運(yùn)營(yíng)效率，資本開(kāi)支都很高，主要做兩件事，第一是收購(gòu)、改造或者新建轉(zhuǎn)運(yùn)中心，其中包括自動(dòng)分揀系統(tǒng)智能化改造；第二是做干線建設(shè)，包括提高自有車比例以及擴(kuò)大大型車的數(shù)量?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，未來(lái)幾年，隨行業(yè)增速下行，控本增效會(huì)是快遞企業(yè)最主要的功課，而控本增效主要在于如何提高運(yùn)營(yíng)效率。

 

整體而言，順豐的商業(yè)模式獨(dú)特，護(hù)城河高，而通達(dá)系中，韻達(dá)這兩年實(shí)行了精細(xì)化管理，效果顯著，一方面單件成本行業(yè)下降最快，另一方面，申訴率也是通達(dá)系中最低的。另外，中通的運(yùn)營(yíng)效率和規(guī)模效應(yīng)在通達(dá)系最好，菜鳥(niǎo)入股后，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)會(huì)更加明顯。市場(chǎng)是聰明的，順豐和韻達(dá)的估值都給得很高，稍微便宜一點(diǎn)的中通則在美股上市。

 

至于申通、圓通還有德邦，都需要繼續(xù)觀察。申通今年預(yù)期估值可能會(huì)在20倍以下，但他的問(wèn)題也不少，能不能投資要看兩點(diǎn)，一是申訴率有沒(méi)有下降；二是業(yè)務(wù)量有沒(méi)有回升。圓通今年的資本開(kāi)支很大，后續(xù)看對(duì)加盟商的管控能力有沒(méi)有強(qiáng)化。德邦股份剛上市，原來(lái)主業(yè)聚焦的是快運(yùn)重貨市場(chǎng)，2013年進(jìn)入快遞業(yè)，定位也是在重貨這塊，數(shù)據(jù)看增長(zhǎng)還不錯(cuò)，而且管理層執(zhí)行能力強(qiáng)，有做強(qiáng)做大的戰(zhàn)略野心，值得投資者跟蹤。

 

2014-2017年6家快遞公司業(yè)務(wù)量和市占率情況