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這應(yīng)該是公司痛定思痛的結(jié)果：這家需要靠大量流動(dòng)資金來實(shí)現(xiàn)規(guī)模化的地方醫(yī)藥流通企業(yè)，融資規(guī)模在港股市場一度受到限制，目前的融資方式只能以銀行借款為主，截至今年上半年，創(chuàng)美藥業(yè)的銀行借款規(guī)模已近4億元。

 

趕超行業(yè)大咖九州通不太現(xiàn)實(shí)，但在廣東做到領(lǐng)頭羊，還是可以作為小目標(biāo)的。

 

創(chuàng)美藥業(yè)日前披露的招股書給諸位畫了藍(lán)圖：在未來3年內(nèi)建設(shè)4家醫(yī)藥物流中心，建立全面覆蓋廣東省的分銷網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)年收入達(dá)到 70 億元。

 

斑馬消費(fèi)注意到，目前創(chuàng)美藥業(yè)的規(guī)模只有上述小目標(biāo)的一半，尤其在規(guī)?？焖贁U(kuò)張同時(shí)，還要背負(fù)低毛利率、高銀行負(fù)債，以及曾經(jīng)售賣假藥的污點(diǎn)。

 

低于同行的毛利率

 

不同于九州通（600998.SH）在藥品招標(biāo)市場如魚得水，創(chuàng)美藥業(yè)（02289.HK）死死盯住了廣東區(qū)域的非招標(biāo)市場藥品分銷業(yè)務(wù)。

 

所謂非招標(biāo)市場，就是不用通過招標(biāo)程序進(jìn)行鋪貨分銷。就創(chuàng)美藥業(yè)的這類非招標(biāo)業(yè)務(wù)來看，盡管采購多、配送頻次高，但是，毛利率維持在較低水平。

 

創(chuàng)美藥業(yè)的招股書披露，其2014年至2016年的綜合毛利率分別為4.54%、4.93%和4.95%。

 

斑馬消費(fèi)發(fā)現(xiàn)，以分銷業(yè)務(wù)為主的九州通、瑞康醫(yī)藥（002589.SZ）、嘉事堂、英特集團(tuán)和國藥股份（600511.SZ）的分銷業(yè)務(wù)毛利率分別為 7.22%、15.62%、10.25%、5.50%和 7.09%。

 

毛利率低于同業(yè)上市公司，這應(yīng)該是創(chuàng)美藥業(yè)的市場定位所致。因?yàn)檫@家企業(yè)基本不涉及公立醫(yī)院客戶，從目前披露的數(shù)據(jù)來看，來自公立醫(yī)院客戶的收入占比總營收比例，在報(bào)告期內(nèi)，分別為1.90%、0.77%、0.01和0.01%。

 

醫(yī)藥招標(biāo)領(lǐng)域毛利率高，但醫(yī)藥流通企業(yè)進(jìn)入醫(yī)院招標(biāo)市場的開發(fā)成本和拓展費(fèi)用相對(duì)比較高，這可能也是創(chuàng)美藥業(yè)怯步于此的主要原因。

 

創(chuàng)美藥業(yè)的戰(zhàn)略重在非招標(biāo)市場，根據(jù)其披露的信息顯示，去年，該公司非招標(biāo)市場客戶達(dá)到5600家，營收達(dá)到36.42億元，占比當(dāng)年?duì)I收的99.99%，覆蓋了廣東全省74.57%的連鎖藥店企業(yè)。

 

不過，創(chuàng)美藥業(yè)依然逃脫不了低利潤與資金緊張的矛盾。

 

斑馬消費(fèi)發(fā)現(xiàn)，2016年創(chuàng)美藥業(yè)營業(yè)收入36.70億元，凈利潤0.56億元，凈利率僅為1.53%。而當(dāng)年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生額現(xiàn)金流量凈額為-1.02億元，報(bào)告期內(nèi)共計(jì)有3個(gè)年度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為負(fù)且低于當(dāng)期凈利潤。

 

背負(fù)4億銀行借款

 

創(chuàng)美藥業(yè)報(bào)告期的營收規(guī)模逐年遞增，由2014年的30.15億元達(dá)到2016年的36.96億元，同期凈利潤從0.34億元增至0.56億元。與此同時(shí)，公司短期借款規(guī)模也扶云直上。

 

創(chuàng)美藥業(yè)招股書披露顯示，從2014年至2017年6月，其短期借款余額的規(guī)模分別為2.63億元、2.95億元、3.38億元和3.92億元。

 

營收規(guī)模和凈利潤規(guī)模增長，負(fù)債隨之增長在醫(yī)藥流通領(lǐng)域并不鮮見，因?yàn)樾袠I(yè)特點(diǎn)就是資金密集型，需要大量資金進(jìn)貨、配送，還要擴(kuò)大配送網(wǎng)絡(luò)等。

 

但讓外界關(guān)注的是，這家地方醫(yī)藥流通企業(yè)的造血能力。創(chuàng)美藥業(yè)在去年的短期借款規(guī)模是同期凈利潤的5倍有余。

 

報(bào)告期內(nèi)，創(chuàng)美藥業(yè)支出的財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為0.21億元、0.25億元、0.10億元及 0.12億元。

 

此外，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率反映出企業(yè)償債能力，比率越高顯示出企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)能力越強(qiáng)，短期償債能力亦強(qiáng)。

 

創(chuàng)美藥業(yè)報(bào)告期內(nèi)流動(dòng)比率在1.05至1.13區(qū)間，低于同業(yè)上市公司平均值的1.32至1.48區(qū)間；在速動(dòng)比率上，創(chuàng)美藥業(yè)報(bào)告期的區(qū)間為0.86至0.92區(qū)間，同業(yè)上市公司平均值為1.03至1.16。

 

由于在報(bào)告期內(nèi)的采購量增加導(dǎo)致企業(yè)預(yù)付款規(guī)模增大，報(bào)告期內(nèi)創(chuàng)美藥業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)并不太好，從2014年至2017年上半年來看，其凈額分別為-0.79億元、1.54億元、-1.02億元和-0.41億元，三個(gè)財(cái)報(bào)出現(xiàn)負(fù)值，說明企業(yè)對(duì)資金的渴求逐漸被放大。

 

一方面要擴(kuò)大市場規(guī)模，勢(shì)必加大采購、布局配送網(wǎng)絡(luò)，所以，也進(jìn)一步導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)高企。招股書顯示，2014年至2017年6月，創(chuàng)美藥業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為84.37%、80.53%、79.03%和79.18%。

 

抹不去的賣假污點(diǎn)

 

今年上半年，同仁堂（600085.SH）、桐君閣等多家公司因售賣劣質(zhì)藥品登上藥監(jiān)部門的“黑榜”，引起巨大社會(huì)反響，假冒偽劣藥品之所以在市場上流通，多是利欲熏心以及流通領(lǐng)域內(nèi)部品控不嚴(yán)所致。

 

斑馬消費(fèi)團(tuán)隊(duì)預(yù)測，對(duì)醫(yī)藥流通領(lǐng)域的排查和清洗可能是藥監(jiān)部門下一步的動(dòng)作，醫(yī)藥流通企業(yè)首當(dāng)其沖。

 

創(chuàng)美藥業(yè)也有過同樣的“污點(diǎn)”，其主動(dòng)披露在報(bào)告期內(nèi)有7次銷售問題藥品被處罰。

 

斑馬消費(fèi)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，上述7次被罰，主要集中發(fā)生在2015年至2017年期間，2015年發(fā)生4起，2016年發(fā)生2起，今年則發(fā)生1起。

 

銷售的劣質(zhì)藥品有“三黃片”、“黃芩”、“銀杏葉片”、維生素K1、“鹽酸消旋山莨菪堿注射液”以及“肌苷注射液”、“利巴韋林滴眼液”等，上述藥品有的直接被定性為劣藥，有的是不合格產(chǎn)品，有的直接是無證生產(chǎn)的產(chǎn)品。

 

公司每次被藥監(jiān)部門查處，多是被處于幾倍罰款或收繳違法所得，但是，這種銷售假藥的行為似乎沒有停滯，基本上是一波未平一波又起，這似乎對(duì)創(chuàng)美藥業(yè)并不會(huì)產(chǎn)生多大影響，因?yàn)榇渡鲜隽P款后，供應(yīng)商已向公司承擔(dān)了賠償責(zé)任。

 

斑馬消費(fèi)發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)醫(yī)藥流通企業(yè)都只是一個(gè)銷售渠道，真正的假冒偽劣藥品通過醫(yī)藥流通企業(yè)混進(jìn)終端“出了事”，也不會(huì)承擔(dān)主要責(zé)任；但如果流通企業(yè)知假制假販假，就不會(huì)是僅僅影響公司業(yè)績的問題了。