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2014年9月，阿里巴巴在美國登陸資本市場。截止2015年9月，這家上市一年的公司正在遭遇不折不扣的麻煩。近期，全球資本市場劇烈震動，中概股尤為慘烈，以8月24日為例，僅有8只股票未出現(xiàn)下跌，超過一半股票跌幅超過5%，BTA也同樣沒能幸免，阿里巴巴下跌3.49%，報收65.80美元，跌破發(fā)行價。
　　此次，阿里股價跌破發(fā)行價，主要是受全球股市震動的影響。但此前我們最近一次關(guān)注阿里巴巴股價下跌則是其發(fā)布新一季財報時。
　　8月12日，阿里巴巴發(fā)布的截止2015年6月30日的2016年第一季度財報顯示，阿里巴巴營收202.45億元（約合32.65億美元），同比增長28%，凈利潤為308.16億元（約合49.70億美元），同比增長148%。
　　雖然阿里巴巴的業(yè)績增速不低，財報較為好看，但營收仍不及分析師預(yù)期。據(jù)雅虎財經(jīng)匯總的信息顯示，28位分析師平均預(yù)計，阿里第一財季總凈營收將達33.9億美元；財報顯示，阿里第一財季總凈營收32.65億美元，低于分析師預(yù)期。
　　受營收不及預(yù)期影響，當日開盤，阿里巴巴股價大跌7.3%，報71.44美元，股價創(chuàng)歷史新低。當日收盤時，阿里巴巴股價跌5.12%，報收于73.38美元。
　　事實上，阿里股價下跌并非一次兩次的偶然事件，早已經(jīng)成為一種趨勢（下圖為9月1日曲線）。
　　阿里市值或被高估股價下跌成趨勢
　　阿里巴巴赴美上市的IPO發(fā)行價為每股68美元，9月19日當天收盤時，股價較發(fā)行價上漲38.07%，報收于93.89美元，市值高達2314億美元，遠超百度、騰訊市值之和，成為全球第二大互聯(lián)網(wǎng)公司。但阿里真的撐得起如此高的股價和市值嗎？
　　從BAT發(fā)布的截止2014年9月30日的季度財報來看（如下表），阿里巴巴在營收、凈利潤的規(guī)模上，與百度、騰訊十分接近，甚至在凈利潤方面出現(xiàn)同比下滑近4成的情況，與百度、騰訊的同比大幅增長形成鮮明對比。但市值卻遠超百度、騰訊市值之和，不得不讓人思考，阿里的市值是否被高估。阿里巴巴的股價在2014年11月10日上漲至119.15美元達到最高點之后，總體呈現(xiàn)出一種下跌的趨勢，跌幅約為40%，其股價一路下滑的趨勢，或許也驗證了這一點——阿里撐不起來如此高的市值、股價。
　　索羅斯等金融大佬清倉阿里股票
　　今年8月，據(jù)索羅斯家族基金遞交監(jiān)管機構(gòu)的文件顯示，該基金持有的阿里巴巴的股票由原有的439萬股銳減至5.93萬股，減持幅度高達98.7%。
　　拋售阿里股票的也并非只有索羅斯一家。此前，對沖基金之王鮑爾森的Paulson&Co在今年一季度賣光了所持有的190萬股阿里巴巴股票。隨后在第二季度，對沖基金CoatueManagement拋售220萬股百度股票，減持幅度約為74%；同期，老虎環(huán)球基金拋售660萬股阿里巴巴股票，幾乎將阿里股票清空。緊接著今年5月，根據(jù)對沖基金ThirdPoint提交的13F文件顯示，其已清空1000萬股阿里巴巴股票。
　　金融大佬的集體拋售阿里巴巴股票傳達出對阿里巴巴的不看好的信號。
　　阿里過度依賴中國經(jīng)濟環(huán)境不被看好
　　阿里巴巴的高管曾表示，阿里巴巴的成功取決于三個因素：中國互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)的增長、網(wǎng)購的繁榮、中國經(jīng)濟的快速增長。很多投資者擔心，阿里巴巴的業(yè)績增長過度依賴于中國的經(jīng)濟環(huán)境。
　　根據(jù)阿里巴巴最新一季度財報顯示，阿里巴巴新一季度總營收202.45億元，其中來自中國零售平臺的收入為157.12億元，約占總營收的77.61%。阿里巴巴的業(yè)績中有近8成的營收來自中國消費者，其業(yè)績增長過度依賴中國的經(jīng)濟形勢，而目前中國的經(jīng)濟經(jīng)濟增長正在放緩，2014年中國的GDP增速僅為7.4%，是過去24年最低的一年，阿里的增長勢頭將被限制。
　　而近日，人民幣又出現(xiàn)貶值，中國央行將人民幣兌換美元的中間價下調(diào)至6.2298元，貶值幅度接近2%。很多人將這一消息解讀為，中國的經(jīng)濟下行壓力大，轉(zhuǎn)為內(nèi)需消費型經(jīng)濟步伐緩慢。受此消息影響，阿里巴巴股價下跌6.92%。
　　人民幣貶值的影響，除了反應(yīng)在股價上之外，還將直接影響到阿里巴巴的跨境批發(fā)與零售業(yè)務(wù)。阿里巴巴2016年第一季度來自國際商業(yè)零售和批發(fā)業(yè)務(wù)的營收為17.46億元，僅占總營收的8.62%左右。雖然是阿里的發(fā)家業(yè)務(wù)，但顯然國際批發(fā)零售已不是主要的營收來源。人民幣貶值，將導致境外商品價格上漲，一方面會使商家的利潤空間減少，另一方面會使消費者“望價止步”，轉(zhuǎn)而消費其他國內(nèi)的替代品。因此，阿里巴巴旗下的1688與天貓國際的交易規(guī)模都將會受到影響。
　　競爭對手實力增強差距縮小
　　阿里和京東一個是中國最大的平臺電商，一個是中國最大的自營電商，總是很容易被拿來比較。
　　從上面的數(shù)據(jù)我們可以看出，京東在營收規(guī)模與營收增長速度方面都要優(yōu)于阿里巴巴，但營收并不意味著盈利；在資本市場中，盈利能力無疑是衡量一個公司的重要指標，阿里目前已經(jīng)實現(xiàn)了盈利，新一季度的財報顯示，阿里巴巴凈利潤為308.16億，同比增長148%，而京東仍處于虧損狀態(tài)，盈利也使得阿里巴巴獲得了更高的估值；在商品交易總額與活躍用戶方面，阿里巴巴的業(yè)績都明顯好于京東。
　　從表面上看，在市值、盈利能力、商品交易總額、活躍用戶等方面，阿里巴巴的業(yè)績都要優(yōu)于其競爭對手京東，但京東目前正在逐漸縮小這一差距。京東目前尚未盈利主要在于其自建物流倉儲，運營成本高，但自建物流的優(yōu)勢很快就會顯現(xiàn)出來；其商品交易總額也逐步提高，正在像天貓靠攏，有數(shù)據(jù)顯示，2013年京東的銷售總額是天貓商城總成交額的21%，而到2014年這個比例已經(jīng)提升到40%。此外，京東的商品品類正由3C領(lǐng)域逐漸向全品類擴展，并開始布局跨境電商、商超、生鮮等業(yè)務(wù)。
　　此外，在過去一年里，從兩者的股價變動上可以看出，資本市場似乎更傾向于買入京東，賣空阿里（如下圖9月1日曲線）。在京東的多次挑戰(zhàn)之下，阿里堅守電商領(lǐng)域老大地位的壓力越來越大，未來“貓狗之爭”究竟誰能勝出還言之過早。
　　寫在最后：
　　擺在阿里面前的問題，或許不僅僅是股價上的波動。比如，恒生電子的配資平臺，被罰款約4億元。這讓人聯(lián)想到2014年9月，阿里巴巴上市時馬云說的那句話：從明天開始，我們的路程會更加艱難。
　　市場分析人士指出，阿里巴巴的股價近期再次大幅上漲的可能性很小。首先，全球股市低迷，大宗商品價格暴跌，美國股市指數(shù)仍有繼續(xù)下探的可能。其次，馬云在蘇州演講時表示，阿里巴巴體量巨大，到2019年前年增速為25%就可以達到既定銷售額目標。這意味著阿里巴巴未來幾年可能將保持25%左右的收入利潤增長速度，市場給出的市盈率將保持在一定的水平，市盈率沒有大變化，股價就難以大幅上漲。
　　資本追逐利潤。日前消息也顯示，阿里巴巴股東馬云和蔡崇信可能會質(zhì)押阿里巴巴的股票融資20億美元，該筆資金將用于投資蔡崇信成立的家族基金，該基金將服務(wù)于阿里巴巴的股東等。目前尚不清楚該家族基金的投向，但對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行股權(quán)投資和投資于已上市企業(yè)的股票等都是該基金可以選擇的方向。目前不知曉該基金是否會出資買入阿里巴巴，如果該基金未來不參與買入，這將說明，該基金認為市場上其他投資機會比投資阿里巴巴的收益可能更大。