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投資要點(diǎn):
　　公司是誠通集團(tuán)旗下大型綜合物流企業(yè)。公司在鋼鐵、有色的大宗生產(chǎn)資料物流領(lǐng)域具有優(yōu)勢地位,與國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)、期貨交易所等開展合作,經(jīng)營國內(nèi)部分期貨交割倉;公司近年加速推進(jìn)消費(fèi)相關(guān)物流細(xì)分市場的開發(fā),并積極推進(jìn)智慧物流平臺建設(shè),探索電商平臺發(fā)展物流地產(chǎn)是公司核心資產(chǎn),土地變現(xiàn)實(shí)現(xiàn)巨量價(jià)值。公司旗下倉儲物流地產(chǎn)豐富,是國內(nèi)當(dāng)之無愧的物流地王。公司在全國設(shè)有天津、上海、遼寧、河南、陜西五個(gè)事業(yè)部,擁有土地約727萬平米,其中權(quán)益土地約450萬平米,均配有庫房、貨場、鐵路等資源。由于公司土地多為國家劃撥地,取得成本相對較低,并未反應(yīng)在負(fù)債表,亦無法享受土地升值帶來的收益;近年來公司改變發(fā)展思路,主動(dòng)尋求土地資產(chǎn)變現(xiàn),分別實(shí)現(xiàn)了南京、天津南倉兩處土地開發(fā)出售,同時(shí)通過募投項(xiàng)目新增物流地產(chǎn),保證整體土地的可持續(xù)開發(fā)。
　　攜手行業(yè)巨頭普洛斯,未來土地流轉(zhuǎn)或加速。公司通過定增引入新加坡物流地產(chǎn)巨頭普洛斯成為公司第二大股東,持股15.39%。普洛斯全球擁有4200萬平米物流地產(chǎn),擁有完善的物流地產(chǎn)運(yùn)營鏈條。普洛斯主要擁有三大核心部門:其一,土地開發(fā)部門,對土地進(jìn)行一級開發(fā),并把開發(fā)建成物流園出售給地產(chǎn)基金,或第三方獲取溢價(jià),或交付地產(chǎn)管理部門用于出租;其二,土地運(yùn)營部門,負(fù)責(zé)將土地開發(fā)部門開發(fā)建成的物流地產(chǎn)出租,提升物流地產(chǎn)的出租率,利潤貢獻(xiàn)在50%以上;其三,地產(chǎn)基金經(jīng)營,主要通過向地產(chǎn)開發(fā)部門收購或是向第三方收購獲取地產(chǎn),是產(chǎn)業(yè)鏈中最重要的部門,由于公司對基金的持有份額多在30%及以下,地產(chǎn)基金是公司土地開發(fā)、土地運(yùn)營的最終出口,對土地周轉(zhuǎn)速度起到核心作用。普洛斯與中儲合作成立的合資公司,首批項(xiàng)目分布于重慶、揚(yáng)州、鄭州等地面積共355.2萬平方米,預(yù)期未來還將借助普洛斯在土地開發(fā)、運(yùn)作及變現(xiàn)的經(jīng)驗(yàn)加速現(xiàn)自有土地的流轉(zhuǎn)速度。
　　受國企改革催化,維持“增持”評級。近期中遠(yuǎn)、中海兩大航運(yùn)集團(tuán)旗下上市平臺停牌,國企改革預(yù)期再次被打滿,中儲母公司誠通集團(tuán)為國資委直接管理企業(yè),有望受益本輪國企改革。我們預(yù)測得公司15-17年歸母凈利潤分別7.04億、7.38億、7.55億,對應(yīng)EPS分別為0.38元、0.40元、0.41元,現(xiàn)有股價(jià)分別對應(yīng)PE為39倍、37倍、36倍?？紤]到公司在與普洛斯合作后可能還會(huì)有超預(yù)期的土地開發(fā)項(xiàng)目,同時(shí)國企改革可能帶來的主題催化,我們給予公司“增持”評級。