由中國物流與采購聯(lián)合會調查、發(fā)布的2022年9月份中國大宗商品指數(shù)（CBMI）為103.1%，指數(shù)兩連升至2021年5月份以來的最高點，當月較上月上升0.8個百分點。各分項指數(shù)中，銷售指數(shù)繼續(xù)上升，供應指數(shù)止跌回升，庫存指數(shù)出現(xiàn)回落。從指數(shù)的變化情況來看，本月指數(shù)繼續(xù)上升，且供需雙側聯(lián)動上升，特別是需求端回升力度強于供應端，需求的增量令市場庫存壓力得到緩解，行業(yè)預期持續(xù)向好，采購、生產(chǎn)等經(jīng)營活動積極，9月份國內大宗商品市場表現(xiàn)符合我們前期預判的“供需雙旺、穩(wěn)中向好”的特征。進入10月份，穩(wěn)增長效應將進一步顯現(xiàn)，制造業(yè)PMI在連續(xù)2個月運行在50%以下后重回擴張區(qū)間，顯示經(jīng)濟走勢穩(wěn)中向好。隨著悲觀情緒的緩和以及國內政策加碼，市場信心將迎來修復，旺季需求仍有較大的增量，加之各地限產(chǎn)政策的實施，供給層面預計會有所減少，我們認為短期內大宗商品市場供需較為均衡，庫存壓力有望繼續(xù)緩解，市場仍將處于去庫存化階段。基于此，我們預計10月份大宗商品市場仍將維持穩(wěn)中向好的態(tài)勢，商品價格整體仍有一定的上行空間。
一、商品供應增速加快
2022年9月份，大宗商品供應指數(shù)止跌反彈至102.6%，較上月回升0.5個百分點，顯示隨著國內經(jīng)濟和制造業(yè)的復蘇，市場需求持續(xù)回暖，生產(chǎn)企業(yè)對后市預期良好，生產(chǎn)熱情高漲，國內大宗商品市場供應量不斷增加，增速有所加快。從各主要商品來看，本月有色金屬供應量止跌回升，鋼鐵、煤炭、成品油和化工供應量繼續(xù)上升，且增速加快，鐵礦石和汽車供應量雖較上月繼續(xù)增加，但增速有所減緩。
1、需求放量疊加利潤擴大，鋼鐵供給釋放顯著回升
2022年9月份，鋼鐵行業(yè)供應量較上月增加3.7%，增速較上月擴大1.9個百分點，指數(shù)到達2021年3月份以來的最高水平。從供應端的情況來看，7月份鋼廠因虧損大幅減產(chǎn)，原燃料價格承壓下行，隨著成本明顯下降，8月份開始，鋼廠復產(chǎn)節(jié)奏較快。進入9月份，需求端改善和利潤修復對企業(yè)生產(chǎn)有所帶動，此外，市場傳言明年壓減粗鋼產(chǎn)量將以今年產(chǎn)量為基數(shù)，因此企業(yè)抓緊生產(chǎn)以提高基數(shù)。9月份，鋼廠生產(chǎn)積極性較高，開工率持續(xù)回升，產(chǎn)品產(chǎn)量有所增加，市場供應持續(xù)上升。截至9月23日，Mysteel調研247家鋼廠高爐開工率82.81%，環(huán)比9月2日上升1.96%；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率89.08%，環(huán)比上升2.25%。全國85家獨立電弧爐鋼廠平均開工率為62.07%，環(huán)比上升5.33%；平均產(chǎn)能利用率為52.81%，環(huán)比上升6.98%。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計，截止到9月中旬，全國粗鋼日產(chǎn)量為285.70萬噸，環(huán)比增長1.52%；生鐵日產(chǎn)量251.59萬噸，環(huán)比增長1.28%；鋼材日產(chǎn)376.40萬噸，環(huán)比增長1.21%。進入10月份以后，由于利潤恢復較慢，鋼廠繼續(xù)增產(chǎn)動力不足，加上重要會議的召開，局部或有限產(chǎn)要求，屆時將對供給產(chǎn)生負面影響。我們預計，經(jīng)過9月份的復產(chǎn)之后，10月份供給量不會繼續(xù)提升，大概率會出現(xiàn)產(chǎn)量見頂回落的態(tài)勢，
2、到港有所下降疊加礦企停車增多，國內鐵礦石供應增速減緩
2022年9月份，國內鐵礦石供應量較上月增加2.5%，增速較上月減緩2.3個百分點，增速連續(xù)兩個月呈現(xiàn)減緩態(tài)勢。從本月市場供應情況來看，9月份鐵礦石日均發(fā)運環(huán)比回升。但到港因臺風影響有所下降。與此同時，因礦企停產(chǎn)增多，9月份國內精粉產(chǎn)量出現(xiàn)環(huán)比下降。數(shù)據(jù)顯示，9月份全球鐵礦石日均發(fā)運量環(huán)比回升，但因天數(shù)影響總量下降?？偘l(fā)運下降139萬噸至1.29億噸，折算日均發(fā)運量431萬噸/日。其中澳礦發(fā)運量環(huán)比微增184萬噸，本月發(fā)運總量7924萬噸；巴西鐵礦石發(fā)運有所回落，發(fā)運量環(huán)比減少195萬噸至3115萬噸；除澳巴外礦石發(fā)運連續(xù)兩月下降，本月發(fā)運1903萬噸，環(huán)比減少129萬噸。9月份中國45港鐵礦石到港量環(huán)比出現(xiàn)小幅回落。9月份中國45港到港總量9506萬噸，環(huán)比下降401萬噸。其中澳礦到港環(huán)比減少677萬噸至6210萬噸；巴西礦到港量環(huán)比增加202萬噸至2139萬噸；除澳巴外鐵礦石到港量1123萬噸，也呈現(xiàn)微增趨勢。國內方面，9月初東北受疫情影響部分礦山停產(chǎn)檢修；華北區(qū)域河北山西受礦山安全檢查影響，停產(chǎn)檢修礦山逐漸增多，其他地區(qū)礦山多正常生產(chǎn)。9月份國內鐵精粉產(chǎn)量環(huán)比下降，預計供應總量2170萬噸，環(huán)比降70萬噸。展望10月份，臺風期過去之后，港口鐵礦到港節(jié)奏恢復正常，且9月份季末沖量發(fā)運陸續(xù)到港，預計10月份港口鐵礦到港或有明顯恢復。國內方面，臨近“二十大”，為確保會議的安全穩(wěn)定召開，東北、華北等多地火工品禁止使用，礦選停產(chǎn)增多，預計10月份精粉產(chǎn)量呈下降趨勢。綜合來看，預計10月份國內整體供應難以出現(xiàn)明顯放量。
3、生產(chǎn)繼續(xù)保持較快增長，煤炭市場供應增速加快
2022年9月份，煤炭市場供應量較上月增加2.3%，增速較上月加快1.5個百分點。從市場情況來看，隨著煤炭保供穩(wěn)價政策深入推進，原煤生產(chǎn)繼續(xù)保持較快增長，煤炭市場供應增加加快。據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2022年1-8月，規(guī)模以上企業(yè)生產(chǎn)原煤29.3億噸，同比增長11.0%，8月份生產(chǎn)原煤3.7億噸，同比增長8.1%，增速比上月回落8.0個百分點，日均產(chǎn)量1195萬噸。近日全國煤炭交易中心召開關于落實4019萬噸電煤中長期合同補簽任務的視頻會議，要求晉陜蒙主產(chǎn)區(qū)及重點煤企協(xié)助貿易企業(yè)按照承接任務落實中長期合同補簽任務煤源，政策端保供穩(wěn)價措施有效保障了下游用電企業(yè)的長協(xié)量，保障電煤穩(wěn)定供應。從分省數(shù)據(jù)來看，1-8月山西、內蒙古、陜西、新疆、貴州5省原煤產(chǎn)量合計為24.5億噸，占全國總產(chǎn)量的83.6%。其中，山西、內蒙古、陜西、新疆、貴州原煤產(chǎn)量累計同比分別增長10.2%、19.0%、7.5%、36.7%和 -1.5%。全國原煤產(chǎn)量不斷增長，動力煤供應方面明顯增加。據(jù)Mysteel煤礦開工數(shù)據(jù)顯示，截止9月23日，全國527家煤礦開工率為85.0%，周環(huán)比下降0.5%，內蒙古地區(qū)樣本開工率為91.5%，周環(huán)比增加4.0%，內蒙市場基本已擺脫疫情影響，動力煤產(chǎn)量已經(jīng)回歸至正常水平，市場煤炭供應有所好轉，煤礦整體開工較上周有所增加；陜西地區(qū)樣本開工率為91.4%，周環(huán)比上升0.7%，陜西市場受疫情影響逐漸淡化，多數(shù)煤礦及煤廠恢復產(chǎn)銷，煤礦整體開工較上周有所增加，下游用戶采購積極，廠礦均出現(xiàn)車等煤現(xiàn)象。進入10月份，“二十大”召開前，主產(chǎn)地煤礦安監(jiān)力度及范圍均將較大，煤礦產(chǎn)能釋放或持續(xù)受限，考慮到電煤長協(xié)保供政策將持續(xù)推進，短期內市場煤資源或將維持偏緊態(tài)勢。 據(jù)了解，國務院安委會近日派出16個由國務院安委會成員單位負責同志分別帶隊的綜合督導檢查組，對31個?。▍^(qū)、市）和新疆生產(chǎn)建設兵團安全生產(chǎn)大檢查進行綜合督導檢查“回頭看”。與此同時，大秦線將在9月28日到10月22日展開為期25天的秋季檢修，日發(fā)運減量約15萬噸，港口現(xiàn)貨資源緊缺的局面短期內將延續(xù)，難有明顯改善。上述兩方面都是利好的，但也應看到，近年來在保供政策的影響下，安檢等常規(guī)因素對煤礦生產(chǎn)帶來的影響正在減弱。以近日因發(fā)生事故而被責令停產(chǎn)的塔山礦為例，該礦自9月16日因安全事故停產(chǎn)起，至9月21日開始平穩(wěn)有序恢復生產(chǎn)，塔山礦本次因事故僅停產(chǎn)6天，復產(chǎn)速度較快。而且“二十大”后，隨著“增產(chǎn)保供”政策持續(xù)發(fā)力，以及大秦線檢修的結束，國內煤炭供應水平有望逐步回升，市場煤資源偏緊局面將得到緩解。所以供應端的具體情況善待進一步觀察，至少在目前不能直接判斷產(chǎn)地煤礦實際生產(chǎn)情況和大秦線發(fā)運情況，畢竟往年也曾出現(xiàn)過大秦線檢修期間運量環(huán)比增加的情況。
4、主營煉廠開工率持續(xù)小漲，成品油供應增速加快
2022年9月份，成品油供應量較上月增加2.6，增速較上月加快1.1個百分點。從供應端的情況來看，2022年前三季度，汽油總產(chǎn)量預計11082萬噸，同比下跌3.2％；柴油總產(chǎn)量預計13232萬噸，同比增加15％；煤油總產(chǎn)量預計2124噸，同比大跌34％。具體來看，一季度末至二季度，國內多地疫情反彈，國內經(jīng)濟恢復受限，成品油市場需求低迷，再考慮到，俄烏沖突升級后，原油價格大幅攀升，而受制于內需不暢，國內油價漲幅受限，煉廠盈利銳減，主營以及地方煉廠紛紛下調開工負荷，國內煉廠開工率下滑明顯。后期隨著國內疫情防控形勢向好，相關政策有一定松動，疊加暑期旅游需求釋放，成品油整體需求向好。另外，原油走勢轉弱，成本面壓力有一定緩解，加之煉廠開工持續(xù)走低，局部地區(qū)資源供應呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)，支撐國內價格堅挺，煉油利潤向好，提振煉廠開工逐步回升。前三季度整體開工負荷仍低位去年同期。再考慮到，上半年，國內疫情形勢對于國內汽油、航煤需求打壓更為明顯，煉廠產(chǎn)出比例降低，因此汽油以及航煤產(chǎn)量均出現(xiàn)下滑。而柴油因去年上半年整體產(chǎn)量偏低，且去年下半年開始，隨著LCO進口基本停滯，國內煉廠為保證資源供應平穩(wěn)，多提高柴油收率，而2022年依然延續(xù)了 2021年柴油的高收率，因此前三季度整體柴油產(chǎn)量同比去年增加明顯，但在二季度依然出現(xiàn)回落趨勢。9月份，全國煉廠裝置負荷為68.25%，環(huán)比上漲0.32個百分點，主因主營和地方煉廠負荷上漲。月底主營存追趕任務量壓力，同時節(jié)前終端備貨操作延續(xù)。進入10月份，我們預計主營煉廠開工率進一步小漲，地煉負荷或略有回落，此消彼長之下整體資源供應穩(wěn)定。10月仍處于傳統(tǒng)需求旺季，國內柴油消費樂觀，同時，考慮到地煉成品油產(chǎn)出大概率保持偏低水平，以及出口提量預期，預計主營煉廠裝置負荷將進一步小幅提高。地煉方面，近期地方煉廠理論煉油利潤整體好轉，不過，多方因素影響下，10月份開工負荷將略有回落。綜合來看，此消彼長之下，預計10月份，國內成品油市場資源供應穩(wěn)定。展望四季度，國內煉廠產(chǎn)能繼續(xù)擴張，國內新增煉廠產(chǎn)能主要集中在盛虹石化與廣東揭陽石化，考慮到新投產(chǎn)煉廠均為進入正常生產(chǎn)階段，對于四季度資源供應量增加帶動有限。而考慮到四季度國內市場將進一步活躍，地煉以及主營單位煉廠開工將進一步提升，將帶動國內整體資源供應量推漲。但臨時追加第五批千萬噸價級的成品油出口配額消息傳出，若該消息落地，未來國內成品油資源出口量將大幅攀升，屆時將使得國內資源供應量出現(xiàn)萎縮。整體來看，四季度成品油市場供需矛盾繼續(xù)緩解。
二、銷售增速持續(xù)加快
2022年9月份，大宗商品銷售指數(shù)較上月上升1.8個百分點，至105.4%，指數(shù)升至2021年5月份以來的最高點，顯示隨著傳統(tǒng)旺季來臨，終端用戶備貨積極，市場銷售情況向好，企業(yè)訂單組織逐步順暢，本月國內大宗商品銷售量增速較上月有所加快。各主要商品中，本月各商品銷售量繼續(xù)呈現(xiàn)全部上升的局面，且增速均有所加快。
9月份，國內大宗商品市場需求繼續(xù)恢復，銷售狀況良好，市場情緒也有所改觀，但整體來看，需求水平仍不及預期。一方面，隨著穩(wěn)經(jīng)濟政策的逐步落實，基建投資也加快落地，加上氣溫降低有利于基建工地施工，大宗商品市場需求繼續(xù)釋放。特別是中秋節(jié)、國慶節(jié)前市場需求都有一定集中補庫釋放，顯示市場對需求有所期待。但另一方面，房地產(chǎn)行業(yè)依舊面臨較大壓力，對大宗商品需求的拉動有限。1-8月份，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降7.4 %，房屋新開工面積下降37.2% 。8月房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)為95.07，刷新年內最低點。在多方因素的共同影響下，市場需求繼續(xù)上升，但仍不及預期。
展望10月份，預計大宗商品市場需求有望繼續(xù)恢復。從往年經(jīng)驗看，由于氣溫適宜作業(yè)施工、四季度經(jīng)濟沖刺等因素，10月份需求端較9月份均呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢。今年9月末時市場成交放量表明企業(yè)對于國慶節(jié)后的需求有所期待。從行業(yè)來看，隨著穩(wěn)投資政策進一步實施，加上天氣進一步轉涼對于下游工地施工更加適宜，基建需求將進一步釋放。房地產(chǎn)行業(yè)當前已處于相對底部，短期繼續(xù)大幅下滑概率不大，因此對大宗商品市場也有一定的需求韌性。值得注意的是，10月中下旬北方部分地區(qū)氣溫下降較快，局部地區(qū)市場需求或將有所放緩。
1、旺季需求有所顯現(xiàn)，鋼鐵企業(yè)訂單穩(wěn)中有增
2022年9月份，鋼鐵銷售指數(shù)五連升至2020年6月份以來的最高，當月銷售量較上月增加7.4%，增速較上月加快1.5個百分點，顯示全國終端需求環(huán)比繼續(xù)增加，市場活躍度持續(xù)提升。從本月情況來看，上中旬國內需求表現(xiàn)一般，進入下旬后，尤其臨近國慶假期，下游提前備貨需求集中釋放，市場整體成交明顯回暖，“旺季”特征逐步顯現(xiàn)。從監(jiān)測的滬市終端線螺采購數(shù)據(jù)來看，9月份上海終端采購環(huán)比回升26.9%，但仍然不及往年同期水平，表明終端需求有所回升，但仍有待進一步加強。進入10月份，隨著宏觀政策持續(xù)落地，基建投資有望提速，而房地產(chǎn)下行趨勢有望放緩。我們判斷，10月份國內需求端仍將保持強度。10月份為專項債結存限額集中發(fā)放期，基建有持續(xù)改善甚至提速的潛力，房建方面，在各地因城施策，“保交樓穩(wěn)民生”政策加速落地下，存量需求有望穩(wěn)中回升，疊加部分項目趕工期的存在，終端需求仍可期待。制造業(yè)方面，鋼結構行業(yè)在政策利好的支撐下，需求有望持續(xù)改善；機械行業(yè)項目進程將進一步加快，需求穩(wěn)中有升；而家電行業(yè)多以存量需求為主，需求難有亮眼表現(xiàn)；汽車行業(yè)則受宏觀環(huán)境和外圍市場影響，需求或有回調。整體而言，下游需求仍有一定的上升空間。
2、鋼廠積極復產(chǎn)，鐵礦石銷售量持續(xù)穩(wěn)定增加
2022年9月份，鐵礦石銷售指數(shù)兩連升至2020年7月份以來的最高，當月銷售量較上月增加6.9%，增速較上月加快3.4個百分點，顯示隨著鋼廠積極復產(chǎn)，鐵礦石需求持續(xù)增加。從市場情況來看，9月鋼廠利潤率維持51%的水平，多數(shù)鋼廠處于盈虧邊緣水平，整體成材銷售較前期好轉，同時目前各地均無限產(chǎn)政策落地，因此鋼廠依舊以積極復產(chǎn)為主。截至9月26日，Mysteel統(tǒng)計247家鋼廠樣本9月鐵水產(chǎn)量總量環(huán)比上月增加162萬噸至7157萬噸，日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比增加12.9萬噸/天至238.6萬噸/天，增幅5.7%。隨著鋼廠積極復產(chǎn)，9月疏港整體較上月明顯增加。截至9月29日，Mysteel統(tǒng)計中國45港9月疏港量9237萬噸，日均疏港環(huán)比增加31.8萬噸/天至307.9萬噸/天，增幅11.5%。本月疏港在鋼廠復產(chǎn)和國慶節(jié)前補庫的刺激下，整體較上月明顯增加，期間受到臺風天氣影響，鋼廠提貨受阻，因此趨勢上先降后增并創(chuàng)下今年新高?？v觀10月份，短期鋼廠利潤將繼續(xù)維持低位，且國慶后將迎來短期行政限產(chǎn)，但市場對于下游需求仍有改善預期，這也使得10月高爐日均鐵水減量有限，整體繼續(xù)保持較高水平線上。
3、電力行業(yè)和非電行業(yè)需求雙雙上升，煤炭銷售量持續(xù)增長
2022年9月份，煤炭銷售指數(shù)兩連升至2021年11月份以來的最高，當月銷售量較上月增加3.1%，增速較上月加快0.5個百分點。從市場情況來看，受冷空氣發(fā)力及全國多地降水天氣影響，促使氣溫下降，民用電負荷繼續(xù)走弱，而即將進入供暖季，大部分電廠機組已經(jīng)處于檢修狀態(tài)中，日耗表現(xiàn)下降，當前長協(xié)煤供應量穩(wěn)定，疊加月下旬市場煤價偏強，主要省市電廠補庫節(jié)奏放緩。隨著大秦線檢修開始即“二十大”會議臨近，在安全、環(huán)保等多重因素影響下，煤礦供應有收緊預期，終端需提前累庫以保證電力系統(tǒng)的正常運行，國慶節(jié)前采購繼續(xù)增加，庫存狀態(tài)有好轉表現(xiàn)。據(jù)Mysteel統(tǒng)計，截止9月23日全國185家電廠樣本區(qū)域存煤總計2474.6萬噸，日耗150.4萬噸，可用天數(shù)16.5天?？v觀后市，大環(huán)境來看，隨著疫情形勢的好轉，后期穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策和接續(xù)政策措施將逐步落地見效，經(jīng)濟的持續(xù)恢復利好煤炭需求增加。經(jīng)濟的持續(xù)恢復直接帶動水泥、化工等非電行業(yè)對煤炭需求的增加。在水電增發(fā)依舊受限的情況下，疊加南方地區(qū)“秋老虎”再現(xiàn)，預計電廠日耗將繼續(xù)維持在偏高水平；而且“二十大”之前，部分電廠有提庫至高位的要求，預計電煤仍然存在一定的需求釋放。最直接的利好則來自于冬儲煤的采購。隨著氣溫的下降，我國北方地區(qū)供暖用煤采購全面開啟，這對產(chǎn)地周邊市場煤價格的支撐是直接利好的，盡管占比較大的大型供熱企業(yè)用煤也在長協(xié)合同政策覆蓋范圍內，但民用及不成規(guī)模的中小企業(yè)仍然需求依賴對市場煤的采購。
4、利好增多，成品油需求逐步向好
2022年9月份，成品油銷售指數(shù)繼續(xù)上升，該指數(shù)三連升至2021年5月份以來的最高，當月銷售量較上月增加4.5%，增速較上月加快1.8個百分點，顯示國內成品油需求持續(xù)回升。從市場情況來看，今年以來，隨著國內成品油價格高企，終端用戶成本大增，以及疫情持續(xù)反復，國內經(jīng)濟恢復放緩的形勢下，汽柴油實際需求并不樂觀。而疫情對于民眾跨區(qū)域長途出行影響更為顯著，前三季度航煤需求量更是慘淡。進入四季度，國內成品油需求存向好預期，其中柴油需求表現(xiàn)強勁，汽油、航煤需求穩(wěn)步回暖：9月份開始，隨全國范圍內高溫、多雨天氣退場，戶外基建、廠礦項目開工率將迅速上漲，另外三秋時節(jié)降至且沿海區(qū)域全面開海，柴油需求面復蘇明顯。四季度來看，因今年國家政策面加大戶外基建投資建設，年底項目追趕工期為柴油需求面提供有力支撐。汽油、煤油方面，9月份國內疫情多點散發(fā)，疫情防控局勢面臨壓力與考驗，雖中秋、國慶“兩節(jié)”臨近，但民眾出現(xiàn)半徑將相應收窄，汽油、煤油需求復蘇或不及預期。四季度來看，隨疫情防控局勢穩(wěn)步向好，民眾出現(xiàn)半徑將得以釋放，民航方面，客運量復蘇進度緩慢，但貨運業(yè)務受下半年集中購物節(jié)點影響將穩(wěn)步上漲，因此四季度汽油、煤油需求呈現(xiàn)穩(wěn)步回暖態(tài)勢。進入10月份，戶外工礦、基建處于密集開工期，整體負荷高企，柴油消費保持旺盛。國慶長假期間，私家車出行頻率及半徑增加，汽油需求得以提升，但節(jié)后回歸至正常水平，且局部管控嚴格繼續(xù)對終端消費形成制約。由此來看，國內成品油需求呈現(xiàn)柴強汽弱格局，疊加出口可能放寬的影響，預計整體基本面偏向平衡。
三、商品庫存壓力減緩
2022年9月份，大宗商品庫存指數(shù)兩連跌至99.1%，顯示前期持續(xù)處于積壓態(tài)勢的商品庫存開始減少，國內大宗商品庫存壓力有所緩解。各主要商品中，鋼鐵和成品油庫存量繼續(xù)減少，鐵礦石和化工庫存量出現(xiàn)去庫局面，汽車庫存增速減緩，有色金屬庫存量增速加快，煤炭庫存量則呈現(xiàn)止跌回升的態(tài)勢。
1、需求持續(xù)回升，鋼市庫存繼續(xù)下降
2022年9月份，鋼市庫存量較上月減少2.5%，降幅較上月擴大0.8個百分點，連續(xù)四個月呈現(xiàn)下降格局，顯示隨著需求持續(xù)回暖，鋼市“去庫存化”進展順利，特別是本月供需兩端雖均呈現(xiàn)上升態(tài)勢，但需求回升力度大于供給增加強度，令市場庫存繼續(xù)下降。據(jù)西本資訊監(jiān)測庫存數(shù)據(jù)顯示，截至9月29日，國內主要鋼材品種庫存總量為1045.63萬噸，較8月末下降98.7萬噸，降幅8.6%，較去年同期減少251.87萬噸，降幅19.4%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為456.72萬噸、112.55萬噸、234.24萬噸、131.47萬噸和112.65萬噸。本月國內五大品種庫存皆呈下降態(tài)勢，其中螺紋、熱軋庫存降幅較大。進入10月份，我們認為需求端仍有一定回升的空間，而供給端在政策因素的制約下，繼續(xù)增長空間有限。因此，10月中旬之前，社會庫存還有回落的余地。不過，10月下旬之后，隨著北方地區(qū)氣溫下降，局部需求將呈季節(jié)性放緩，資源外流節(jié)奏加快后，庫存去化面臨考驗。
2、鋼廠進入復產(chǎn)周期，礦石庫存規(guī)模下降
2022年9月份，鐵礦石庫存量較上月減少1.6%，時隔三個月后再現(xiàn)下降格局，顯示隨著供應增速減緩，而鋼廠進入復產(chǎn)周期，市場需求穩(wěn)步增加，鐵礦石庫存規(guī)模開始下降。數(shù)據(jù)顯示，截至9月29日，Mysteel統(tǒng)計45港港口庫存總量13075.64萬噸，環(huán)比上月底降庫470.35萬噸，在港船舶降1條至81條，隨著疏港的大幅回升，港口庫存開啟短期降庫模式。本月度內，鋼廠高爐繼續(xù)復產(chǎn)，鐵水攀升加上鋼廠國慶節(jié)前補庫提貨要求，最終導致本月月均疏港環(huán)比增加31.8萬噸至307.9萬噸/天；而與此同時因為前期高發(fā)運節(jié)奏過去，以及臺風影響港口正常到船節(jié)奏，使得本月港口鐵礦到港出現(xiàn)了401萬噸的減量，供應收窄需求增量后港口庫存出現(xiàn)大幅度的減量。分國別庫存來看，45港澳礦環(huán)比降庫627.25萬噸至5806.4萬噸；巴西礦環(huán)比降庫25.27萬噸至4609.2萬噸。展望10月份，臺風期過去之后，港口鐵礦到港節(jié)奏恢復正常，且9月份季末沖量發(fā)運陸續(xù)到港，10月份中國港口鐵礦到港或有明顯恢復。但國內部分主產(chǎn)地礦山仍在持續(xù)受到限炸藥影響，精粉產(chǎn)出或繼續(xù)保持大幅下降趨勢，整體國內供應并未出現(xiàn)明顯放量。從需求端來看，短期鋼廠利潤將繼續(xù)維持低位，且國慶后將迎來短期行政限產(chǎn)，但市場對于下游需求仍有改善預期，這也使得10月份高爐日均鐵水減量有限，整體繼續(xù)保持較高水平線上。同時考慮到內礦供應減量后，需求會轉移至外礦中來，因此我們對于10月份港口庫存仍有降庫預期，但在港口卸貨條件好轉后，降庫幅度相比9月份會出現(xiàn)收窄。
3、保供穩(wěn)價政策深入推進，煤市庫存保持穩(wěn)定格局
2022年9月份，煤炭庫存量較上月增加0.8%，顯示隨著煤炭保供穩(wěn)價政策深入推進，煤炭生產(chǎn)持續(xù)保持較快增長，煤市庫存穩(wěn)中有升。據(jù)Mysteel動力煤港口庫存顯示，截止9月23日，全國55港動力煤庫存共計4924萬噸，周環(huán)比增加284.1萬噸，年同比增加255.0萬噸。其中東北港口庫存256.2萬噸，周環(huán)比增加44.6萬噸；環(huán)渤海庫存2408.6萬噸，周環(huán)比增加140.8萬噸；華東港口庫存908.7萬噸，周環(huán)比增加75.7萬噸；江內港口庫存508.5萬噸，周環(huán)比增加43萬噸；華南港口庫存842萬噸，周環(huán)比減少20萬噸。9月以來全國港口庫存整體呈現(xiàn)“倒V”型，先降后增，港口調入量持續(xù)高于調出，庫存呈現(xiàn)上行態(tài)勢。受到煤礦事故影響，主產(chǎn)地安全檢查升級，主要保長協(xié)及履約電廠，市場煤調出較少，而臨近國慶長假、大秦線檢修及安全、環(huán)保各項檢查落地預期下，港口市場供應依舊偏緊，優(yōu)質高卡煤相對緊俏，煤源結構性矛盾短期持續(xù)。
4、市場需求季節(jié)性回升，車市庫存量增速放緩
2022年9月份，車市庫存量較上月增加0.6%，增速較上月減緩1.5個百分點，連續(xù)兩個月呈現(xiàn)增速放緩的跡象。從市場情況來看，9月份處于傳統(tǒng)旺季，市場需求季節(jié)性回升，但隨著電力供需矛盾的緩解，部分地區(qū)汽車企業(yè)生產(chǎn)供應能力得到恢復，市場供應開始回升。據(jù)中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的最新一期“中國汽車經(jīng)銷商庫存預警指數(shù)調查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）顯示，2022年9月中國汽車經(jīng)銷商庫存預警指數(shù)為55.2%，同比上升4.3個百分點，環(huán)比上升0.5百分點，庫存預警指數(shù)位于榮枯線之上。9月處于傳統(tǒng)旺季，市場需求將季節(jié)性回升。9月上半月疫情散發(fā)，造成部分城市新車銷量損失。廠家和經(jīng)銷商終端優(yōu)惠聯(lián)動推出“金九”優(yōu)惠活動，包括特價車型、車展團購禮、轉介感恩禮等活動。除此之外，購置稅減半政策和地方促進消費政策持續(xù)發(fā)力，疊加中秋節(jié)日、開學季、新車批量上市等為車市帶來增量效應，支撐9月下半月市場需求回升。綜上，9月汽車終端銷量有望達到210萬輛左右，同比去年增速在20%左右。調查顯示，9月處于旺季加上季末考核沖量，經(jīng)銷商進車任務量和庫存將會增加。由于疫情散發(fā)，防控力度大，多地車展延期舉辦，銷售節(jié)奏受到擾動，64.6%的經(jīng)銷商認為當月銷量低于預期。目前，經(jīng)銷商存在部分緊俏車型資源緊張、庫存車占用資金比例較大、新車價格倒掛等問題，整體盈利水平下滑。進入10月份，國慶假期，多地倡導就地過節(jié)，經(jīng)銷商開展各類營銷活動引流。疊加小型車展啟動、新車集中投放、自駕游熱潮等因素，均對銷量有一定支撐。對于即將到來的第四季度，經(jīng)銷商表示整體經(jīng)營壓力仍然較大。由于經(jīng)濟下行壓力持續(xù)，加之疫情的不確定性，導致單店人員流失增加、線索轉化成本較高、進車量和庫存量也相應增加。經(jīng)調查，8.9%的經(jīng)銷商認為四季度車市終端銷量同比去年同期增長20%以上，34.6%的經(jīng)銷商認為四季度同比增長5-20%；此外，54.5%的經(jīng)銷商認為車購稅減半政策效果在12月達到最高點，對市場拉動效果最顯著。
綜合來看，9月份，國內大宗商品市場形勢良好，供需兩旺，特別是消費端增速快于供應端，市場供應壓力得到有效的緩解。進入10月份，隨著我國穩(wěn)經(jīng)濟政策的持續(xù)推進，穩(wěn)增長效應將進一步顯現(xiàn)，制造業(yè)和基建將會繼續(xù)帶動需求增長，特別是市場仍處于年度施工旺季，搶工期現(xiàn)象客觀存在，終端需求還將保持一定的韌性。加之環(huán)保限產(chǎn)會階段性趨嚴，較高的原料價格也會對產(chǎn)能釋放起到抑制作用，我們認為短期內大宗商品市場供需基本平衡，仍處于去庫存化階段，但全球貨幣環(huán)境偏緊以及出口形勢不佳或對市場產(chǎn)生一定的影響?；诖?，我們預計10月份大宗商品市場仍將維持穩(wěn)中向好的態(tài)勢，商品價格整體仍有一定的上行空間。
1、隨著穩(wěn)經(jīng)濟政策持續(xù)推進，國內宏觀經(jīng)濟走勢穩(wěn)中向好
在疫情的逐步控制下，8月份我國經(jīng)濟數(shù)據(jù)邊際好轉、基建投資繼續(xù)上行、信貸結構小幅改善和通脹表現(xiàn)溫和、消費超預期增長，不過出口景氣度回落、地產(chǎn)投資筑底，整個經(jīng)濟環(huán)境呈弱復蘇態(tài)勢。隨著接續(xù)政策接連落地，或能進一步釋放需求端，后續(xù)經(jīng)濟基本面將會繼續(xù)得到改善。
中國物流與采購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計局服務業(yè)調查中心發(fā)布的2022年9月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.1%，較上月上升0.7個百分點，在連續(xù)2個月運行在50%以下后重回擴張區(qū)間，顯示經(jīng)濟走勢穩(wěn)中向好。特約分析師張立群認為: 9月份PMI指數(shù)繼續(xù)回升，且重回榮枯線之上，表明經(jīng)濟回升態(tài)勢進一步明確。生產(chǎn)指數(shù)、采購量指數(shù)、生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)等均明顯回升，表明企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動趨向活躍，經(jīng)濟增長的微觀層面活力有所增強。
從PMI分項指數(shù)來看，9月份，隨著我國穩(wěn)經(jīng)濟政策的持續(xù)推進，制造業(yè)保持復蘇勢頭，供需兩端保持回升，基本面向好發(fā)展。生產(chǎn)指數(shù)和采購量指數(shù)分別為51.5%和50.2%，較上月上升1.7和1個百分點，顯示企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動趨于活躍。新訂單指數(shù)為49.8%，較上月上升0.6個百分點，連續(xù)2個月上升，顯示市場需求趨穩(wěn)回升。另外，下半年以來，隨著我國穩(wěn)投資政策逐步推進，對基礎原材料的需求也在穩(wěn)步釋放，同時由于國際大宗商品市場繼續(xù)波動，一定程度上帶動我國基礎原材料產(chǎn)品外部需求趨于改善。9月份，基礎原材料行業(yè)較快恢復，基礎原材料行業(yè)PMI為50.6%，較上月上升4.4個百分點，在連續(xù)3個月運行在50%以下后回到擴張區(qū)間。生產(chǎn)指數(shù)和采購量指數(shù)分別為52.9%和51%，較上月上升8.6和5.5個百分點，指數(shù)升幅較大，顯示基礎原材料企業(yè)生產(chǎn)活動明顯加快，為下游行業(yè)原材料保供穩(wěn)價夯實了基礎。新訂單指數(shù)為50.1%，較上月上升6.3個百分點，為近18個月以來首次回升至擴張區(qū)間，新出口訂單指數(shù)為45.5%，較上月上升0.5個百分點，連續(xù)2個月上升，顯示基礎原材料市場需求較好恢復。
資金面方面，央行月末擴大逆回購操作量，呵護季末流動性。當前仍處于政策效果觀察期，9月LPR維持不變，符合市場預期，后續(xù)視經(jīng)濟增長情況，年內LPR可能繼續(xù)下調，尤其是5年期LPR下調概率較大。在強烈維穩(wěn)預期下，10月資金面將維持平穩(wěn)寬松。
2、全球貨幣環(huán)境偏緊，大宗商品市場承壓運行
9月，全球央行應對通脹的行動日益緊迫，貨幣流動性收緊再度加碼，幅度不斷加大。但是基于各央行采取行動快慢不一，自身經(jīng)濟基本面強弱不同，匯率市場狀況不斷。歐元、英鎊、日元兌美元均跌至20年以上低點，美元兌澳元等商品貨幣也一路高歌猛進，商品指數(shù)回撤加深，有色金屬等大宗商品價格承壓運行。
首先，央行方面，9月份，央行層面糾正了市場對于通脹見頂后緊縮放松的預期。畢竟當前通脹依然遠高于正常設定2%水平。此輪央行加息幅度超出市場預期，多集中在50-100基點，短時間內如此多家央行，如此幅度的加息，并不常見。經(jīng)此一役，市場對于央行控制通脹的堅定信心有所強化。年內緊縮氛圍或將保持下去，其對于經(jīng)濟成長的挫傷預期，也被權威機構以不斷下調的增長數(shù)據(jù)所印證，也勢必會對包括有色金屬在內的大宗商品價格構成壓力。
其次，通脹方面居高不下。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，美國8月核心PCE物價指數(shù)預計同比增長4.7%，高于前值4.6%。歐元區(qū)8月未季調調和CPI年率值9.1%，高于前值8.9%。日本8月核心CPI同比上升2.7%，高于前值2.4%。中國8月CPI同比上漲2.5%，低于前值2.7%。8月全球主要經(jīng)濟體除中國外通脹繼續(xù)高位運行，美國核心通脹繼續(xù)高位運行。歐元區(qū)受供應鏈瓶頸以及能源、糧食價格上漲影響較大，通脹升勢短期難以遏制。9月原油價格震蕩下行，預計全球通脹壓力或小幅緩和，但仍將維持高位。其中能源方面，截至9月26日收盤，WTI原油價格下跌11美元/桶，跌幅超12%，而歐洲天然氣指標荷蘭TTF天然氣期貨價格截至9月26日當月累計下跌49.83%。歐洲作為金屬生產(chǎn)的主要地區(qū)之一，天然氣價格的高位回撤，或舒緩前期金屬供應緊張局面，這從近期LME市場金屬庫存出現(xiàn)持續(xù)反彈可以窺一斑。航運指數(shù)方面，波羅的海干散指數(shù)BDI9月上漲67.56%，在連續(xù)下滑兩個月后止跌回升，這無疑對大宗商品市場旺季不旺的窘境帶來一抹樂觀意味。
最后，資產(chǎn)價格層面深受加息影響承壓運行。匯市方面，美聯(lián)儲人士不斷強化加息控制通脹預期，盡管非美央行也同步大幅加息，但基于基本面狀況差異，美元指數(shù)依然不斷刷新20年來新高，非美貨幣兌美元全線處于守勢；股市方面，新一輪全球加息大潮，加重了市場對于經(jīng)濟成長放緩的擔憂，全球股指承壓回撤；債券市場上，加息預期持續(xù)支撐債券收益率走高，且與美國利差不斷拉大也給各國國債收益率帶來上行壓力。美債長短期收益率長時間，大幅度倒掛加劇了經(jīng)濟成長放緩的擔憂；商品市場，隨著通脹高位運行，緊縮行動不斷加碼，經(jīng)濟成長擔憂施壓商品，商品指數(shù)繼續(xù)承壓運行。
總體而言，10月央行應對通脹壓力不減，經(jīng)濟增長放緩擔憂持續(xù)存在，資產(chǎn)價格承壓運行，大宗商品亦不能幸免。后續(xù)，主要央行的貨幣緊縮行動不太可能出現(xiàn)較大轉變，大宗商品需求仍受到海外不確定性因素制約，處于弱勢調整中。
3、大宗商品市場需求存在邊際增加的空間
展望10月大宗商品的需求，在整體下游終端低庫存的背景下，隨著國內政策的持續(xù)加持和發(fā)力，疊加了季節(jié)性的消費規(guī)律，還是有望繼續(xù)向好發(fā)展。
無論是基建，還是地產(chǎn)，一個重要的制約因素是流動性。時至10月，國內流動性持續(xù)改善，到了提振商品需求和價格的重要臨界點了，因為歷史規(guī)律是，領先價格6-8個月的M1從2月起持續(xù)反彈至9月，已有8個月了。
國家部委數(shù)據(jù)顯示，8月當月稅收收入同比增長0.6%，前值是下降8.3%，自一季度以來首次實現(xiàn)正增長，趨勢轉換傳遞經(jīng)濟活力提升的積極信號。前8月公共財政支出預算完成率只有61.8%，處于16 年以來的低位，預計后續(xù)財政仍有發(fā)力空間。9月是公共財政支出大月，支出力度將影響四季度經(jīng)濟運行，基建等支出支持力度有望增加。8月末土地出讓金增速回升，未來各地穩(wěn)增長、保交樓政策如能逐步發(fā)力，扭轉地產(chǎn)銷售端的頹勢，土地出讓金降幅或將繼續(xù)收窄。隨著年度專項債發(fā)行完畢以及5000億結余專項債的發(fā)行，以及基建對穩(wěn)增長的重要意義，預計四季度將會有提前下發(fā)的專項債額度?？傊?，隨著流動性的持續(xù)改善，對大宗商品需求及價格支撐正在一步一步增強。
投資也是帶動需求的重要經(jīng)濟活動。8月基礎設施投資同比增長了14.2%，房地產(chǎn)的銷售面積環(huán)比也有4.9個百分點的增長表現(xiàn)，制造業(yè)投資也有10.6%的增長。
9月以來，跟基建密切相關的石油瀝青裝置開工率持續(xù)上升，瀝青價格也持續(xù)反彈；近期水泥價格也有所回升，出庫量也有所提高；9月23日當周，汽車輪胎（全鋼胎）開工率為59.9%，較上周開工率上升9.5個百分點；汽車輪胎（半鋼胎）開工率為63.0%，較上周上升7百分點；貨車之家ETC公路貨運流量指數(shù)也持續(xù)處于上升態(tài)勢；8月社零消費也出現(xiàn)明顯回升，同比增長5.4%。
隨著國家反復強調宏觀政策要在擴大需求上積極作為。9月26日，財政部、稅務總局、工業(yè)和信息化部發(fā)布關于延續(xù)新能源汽車免征車輛購置稅政策的公告，對購置日期在2023年1月1日至2023年12月31日期間內的新能源汽車，免征車輛購置稅，有利于進一步刺激汽車消費。
此外，9月7日國常會指出，對制造業(yè)中小微企業(yè)、個體工商戶前期緩繳的所得稅等“五稅兩費”，9月1日起期限屆滿后再延遲4個月補繳，涉及緩稅4400億元。同時，對制造業(yè)新增增值稅留抵稅額即申即退，到賬平均時間壓縮至2個工作日，預計今年后4個月再為制造業(yè)企業(yè)退稅320億元。會議還決定，對制造業(yè)、服務業(yè)、社會服務領域和中小微企業(yè)、個體工商戶等在第四季度更新改造設備，支持全國性商業(yè)銀行以不高于3.2%的利率積極投放中長期貸款。此舉有利于刺激設備投資，進而帶動設備消費，基礎原材料的消費也就增加了一塊。
截至9月29日，已有58個城市出臺了各類穩(wěn)樓市政策，多為發(fā)放購房補貼、提高公積金貸款額度及降低二套房首付。部分城市為提振樓市，鼓勵機關事業(yè)單位及大型企業(yè)團購買房，可享受到不同程度的優(yōu)惠；同時還有部分城市采取了不同的價格調控措施，加大了項目備案價的浮動空間。業(yè)內人士表示，近期商品房和土地市場表現(xiàn)延續(xù)弱勢，各地樓市放松和政策刺激持續(xù)出臺，“保交樓”也得到了政府的大力推進，二者配合，或可由量變到質變，帶來樓市需求的回暖。
10月還是傳統(tǒng)的消費季節(jié)，全國建筑施工的天氣優(yōu)良，對今年而言，也是趕工的重要時節(jié)，疊加下游終端低庫存的因素，實際需求超預期回升是大概率，中間補庫需求或將加大需求的彈性。
從外需來看，隨著海外的需求回落，對10月份大宗商品的間接和直接出口會有一定影響，但反應國際經(jīng)濟和貿易的先行指標BDI指數(shù)，在前期大幅回落之后，自8月底的965反彈到9月26日的1813，反彈幅度達到88%，說明全球大宗商品需求有回升跡象；而從中國沿海散貨運價指數(shù)看，也小幅回升了2%，進口集裝箱運價指數(shù)小幅回落1%，出口集裝箱運價指數(shù)回落幅度較大，達到15%。近期人民幣貶值到7.2人民幣兌1美元，在某種程度上來講，也有利于部分商品的出口。
執(zhí)筆人： 中國物流信息中心 李大為
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