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由中國物流與采購聯(lián)合會調(diào)查、發(fā)布的2021年9月份中國大宗商品指數(shù)（CBMI）為100.3%，較上月小幅回升0.8個百分點，顯示國內(nèi)大宗商品市場顯露回暖跡象，但回暖力度不及往年同期。各分項指數(shù)中，供應(yīng)和庫存指數(shù)繼續(xù)下跌，銷售指數(shù)觸底發(fā)彈。從本月指數(shù)的變化情況來看，在多地“能耗雙控”政策影響下，在局部限電“一刀切”的壓制下，國內(nèi)商品大范圍限產(chǎn)，供給端受到明顯擠壓。與此同時，進入9月份以后，需求端迎來積極的變化, 國內(nèi)疫情得到有效控制，旺季特征也有所顯現(xiàn)，帶動市場需求有所改善。隨著市場供需關(guān)系的改善，供需銜接較為順暢，商品庫存水平小幅下降，大宗商品市場運行整體向好。展望10月份，供需基本面有望繼續(xù)向好，進而推動市場持續(xù)回暖，不過目前國內(nèi)制造業(yè)增速有所回調(diào)，加之限產(chǎn)的力度是否會減弱、缺電現(xiàn)象是否能得到緩解等因素的存在，也將給國內(nèi)大宗商品市場帶來諸多的不確定性。

一、商品供應(yīng)持續(xù)下降

2021年9月份，大宗商品供應(yīng)指數(shù)為99.4%，較上月回落0.1個百分點，指數(shù)三連降至近九個月以來的最低點，顯示供給端在政策干預下，呈現(xiàn)持續(xù)下降的態(tài)勢，特別是“拉閘限電”對“雙高”行業(yè)的供應(yīng)影響明顯。2021年8月下旬以來，已經(jīng)有20個省、自治區(qū)和直轄市出臺了力度不等的停電、限電措施。目前遼寧、黑龍江、吉林三省已經(jīng)開始對居民用電進行限制，其余省份影響的是工業(yè)用電，主要集中在“雙高”產(chǎn)業(yè)或項目，例如鋼鐵、電解鋁、工業(yè)硅、煤化工、紡織印刷和化纖等。從各主要商品情況來看，本月鋼鐵、有色金屬和汽車供應(yīng)量繼續(xù)下降，化工供應(yīng)量重回下降區(qū)間，成品油供應(yīng)量增速減緩，原煤供應(yīng)量增速加快，鐵礦石供應(yīng)量止跌回升。

1、限產(chǎn)影響較大，鋼鐵供應(yīng)持續(xù)下降

2021年9月份，鋼鐵供應(yīng)指數(shù)跌至今年以來的最低水平，當月較上月減少2.6%，連續(xù)三個月呈現(xiàn)下降的趨勢，顯示受鋼鐵限產(chǎn)和能耗雙控等政策影響，鋼廠生產(chǎn)繼續(xù)偏緊。從市場情況來看，往年9月份是鋼市的傳統(tǒng)旺季，供需兩端通常有一定程度釋放，但今年由于多地執(zhí)行限產(chǎn)，加上本月能耗雙控政策的落實，本月鋼廠生產(chǎn)繼續(xù)收緊。據(jù)中鋼協(xié)最新數(shù)據(jù)顯示，9月中旬重點鋼企粗鋼日均產(chǎn)量199.14萬噸，環(huán)比下降2.62%。據(jù)西本資訊數(shù)據(jù)，截至2021年8月份，國內(nèi)月度粗鋼產(chǎn)量已連續(xù)三個月大幅下滑。在全國范圍的政策壓制下，多數(shù)省市粗鋼產(chǎn)量同比和環(huán)比雙降?？紤]到鋼廠限產(chǎn)將會常態(tài)化，我們預計10月份供應(yīng)端仍將維持低位。

2、先進產(chǎn)能釋放，煤炭供應(yīng)增加，但缺口仍然較大

2021年9月份，煤炭供應(yīng)量較上月增加3.3%，連續(xù)兩個月增長，本月增速較上月加快1.8個百分點，顯示隨著保供穩(wěn)價政策效果漸顯，煤炭供應(yīng)開始恢復。8月份以來，政策和監(jiān)管持續(xù)發(fā)力，煤炭行業(yè)保供穩(wěn)價工作緊張有序開展。一方面，加快釋放煤炭先進產(chǎn)能。通過在建煤礦投產(chǎn)、在產(chǎn)煤礦產(chǎn)能核增、煤礦智能化改造擴產(chǎn)等多種方式，主產(chǎn)地合計新增優(yōu)質(zhì)先進產(chǎn)能1.4億噸/年。8月份，又有16座鄂爾多斯露天煤礦取得接續(xù)用地批復，涉及產(chǎn)能2500萬噸/年左右，此外，還有產(chǎn)能近5000萬噸/年露天煤礦已于8月中旬陸續(xù)取得接續(xù)用地批復。此外，國家努力推進約六億噸的煤炭儲備能力建設(shè)，能夠發(fā)揮蓄水池作用，穩(wěn)定煤炭價格。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，8月份國內(nèi)原煤產(chǎn)量為33524.0萬噸，較7月份增長6.7%。進入9月份，產(chǎn)地煤炭保供工作持續(xù)推進，產(chǎn)量較上月有所提升。根據(jù)CCTD中國煤炭市場網(wǎng)重點監(jiān)測的數(shù)據(jù)顯示，9月份以來，鄂爾多斯地區(qū)日均煤炭產(chǎn)量月環(huán)比增長0.9%。近期國家發(fā)改委、能源局聯(lián)合開展能源保供穩(wěn)價工作督導，晉、蒙、貴、黑等地則著力推進煤炭增產(chǎn)保供工作，預計10月份產(chǎn)地煤炭供應(yīng)水平將逐步提高。另外，國慶節(jié)后，主產(chǎn)地煤礦安監(jiān)力度或?qū)⒂兴鶞p弱，有利于煤炭優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能進一步釋放。不過，值得注意的是，今年大秦線秋季檢修安排在十月份上中旬。從歷年大秦線發(fā)運情況來看，集中修期間，日均發(fā)運量保持在97-105萬噸之間，較正常情況下減少16-22%。當前正值10月份儲煤季節(jié)，為保證冬季用煤需求，部分用戶將加快煤炭補庫，鐵路檢修或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬霞觿∶禾渴袌鼍o張局面。

3、雙控、煤緊等因素持續(xù)縈繞，化工市場供應(yīng)相對緊張

2021年9月份，化工供應(yīng)量指數(shù)較上月下跌2.0個百分點，跌至2020年3月份以來的最低，當月供應(yīng)量較上月減少1.8%。從指數(shù)的變化情況來看，三季度以來，受雙控、限電、煤炭緊張及成本高企導致的化工行業(yè)上下游停車、降負裝置逐步增加，尤其上游供應(yīng)收縮明顯。三季度化工供應(yīng)指數(shù)均值為99.1%，二季度為102.7%，去年三季度則為103.2%，供應(yīng)量下降幅度較大。從市場情況來看，9月份我國化工行業(yè)大部分廠家月均開工在七成左右，較8月份下降約5個百分點?？傮w來看，當前雙控、煤緊對化工市場供應(yīng)偏強驅(qū)動持續(xù)中，進入10月份雖上游部分項目存在重啟預期，然而庫存基數(shù)偏低、國慶長假過后中下游周期補貨尚存。疊加供暖季來臨，限氣限產(chǎn)導致供應(yīng)再度收縮利多發(fā)酵，以及煤、氣成本支撐堅挺，預計后期化工商品供需緊平衡局面將延續(xù)。

二、市場需求開始回升

2021年9月份，大宗商品銷售指數(shù)觸底反彈，當月較上月回升2.4個百分點，升至近五個月以來的最高，顯示隨著高溫天氣緩解，各地工程施工進度加快，市場需求有所恢復，企業(yè)訂單開始增加，商品產(chǎn)銷銜接較為順暢。進入10月份，預計市場需求將會持續(xù)回升，從往年來看，國慶節(jié)后才是下半年傳統(tǒng)旺季需求最好的時段。地方債發(fā)行余額充足，基建等重大項目有望加速運行，船舶和集裝箱行業(yè)將延續(xù)快速增長態(tài)勢。不過，當前經(jīng)濟擴張動能放緩，國內(nèi)資金面持續(xù)收緊趨勢明顯，1-8月份，房屋新開工面積下降3.2%；房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積同比下降10.2%;土地成交價款下降6.2%。結(jié)合來看當前房地產(chǎn)市場面臨一定困境，對大宗商品市場的需求支撐也將難有明顯的改善效果。

1、淡季和疫情因素影響減退，鋼市需求有所改善

2021年9月份，鋼市銷售量較上月增加2.7%，時隔四個月后再現(xiàn)增長格局，顯示隨著國內(nèi)疫情得到有效控制和高溫天氣緩解，各地工程施工進度加快，鋼市終端需求有所改善。不過，期間受房地產(chǎn)負面消息波及，疊加臺風、疫情復發(fā)等因素影響，局部地區(qū)需求釋放并不強勁，旺季成色略顯不足。9月份鋼鐵行業(yè)PMI新訂單指數(shù)為39.0%，較上月上升7.4個百分點，雖仍處于收縮區(qū)間，但指數(shù)明顯上升表明需求有回升跡象。。據(jù)上海卓鋼鏈調(diào)查，從監(jiān)測的滬市終端線螺采購數(shù)據(jù)來看，9月份終端日均采購量環(huán)比上升12.58%，成交逐步回暖。進入10月份以后，部分基建工程存在趕工期需求，但房地產(chǎn)行業(yè)難以扭轉(zhuǎn)頹勢，預計不同市場需求會有分化，整體銷售量將繼續(xù)回升。

2、國內(nèi)粗鋼限產(chǎn)，鐵礦石需求下降

2021年9月份，鐵礦石銷售量較上月減少2.3%，連續(xù)五個月呈現(xiàn)下降格局，顯示隨著國內(nèi)粗鋼限產(chǎn)落地實施，鐵礦石需求持續(xù)減少。9月中下旬以來，陸續(xù)有一些省市，開始加大力度控制能耗，由此導致鋼鐵產(chǎn)量進一步下降。鋼聯(lián)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，9月第3、4周5大產(chǎn)品樣本企業(yè)周產(chǎn)量環(huán)比分別下降36.96萬噸和60.91萬噸，降至23日當周的917萬噸，這個數(shù)據(jù)比春節(jié)前后的量還要低不少，其中螺紋周產(chǎn)量同比更是下降了105.46萬噸，線材和熱軋周產(chǎn)量同比分別下降34.41萬噸和26.82萬噸。與此同時，生產(chǎn)下降帶動鋼廠原材料采購活動相應(yīng)放緩，9月份鋼鐵行業(yè)PMI采購量指數(shù)為39.7%，連續(xù)2個月位于40%以下。目前多個省份已經(jīng)發(fā)布壓減粗鋼產(chǎn)量的文件，鋼鐵企業(yè)積極落實。粗鋼限產(chǎn)實施對產(chǎn)量的影響已經(jīng)顯現(xiàn)，2020年全國粗鋼產(chǎn)量10.65億噸，如果將今年粗鋼產(chǎn)量同比不增長作為目標，今年后幾個月粗鋼產(chǎn)量需控制在月均約8300萬噸，近日多家鋼廠相繼公布停產(chǎn)檢修計劃，預計10月份鐵礦石需求將繼續(xù)減少。

3、限電PK旺季，多空交織，有色金屬消費增速減緩

2021年9月份，有色金屬消費量較上月增加1.6%，連續(xù)三個月呈現(xiàn)上升勢頭，但本月增速較上月減緩1.8個百分點。從市場情況來看，消費旺季來臨，部分終端消費依然存在亮點，但部分加工行業(yè)受到能耗雙控下限產(chǎn)或者減產(chǎn)的波及，導致有色金屬消費增速放緩。從消費端來看，國家電網(wǎng)9月訂單增加，支撐有色金屬需求。重點空調(diào)企業(yè)9月家用空調(diào)排產(chǎn)環(huán)比小幅下降，但是中央空調(diào)用管和工程用管增量明顯?？照{(diào)企業(yè)對旺季預期較足，逢低增加原料庫存。另外，電子行業(yè)也帶動終端需求，特別是新能源汽車行業(yè)對有色金屬需求增加明顯。不過對于“雙高”行業(yè)而言，部分省份為完成能耗雙控而進行政策性限電導致商品產(chǎn)出急劇下滑，據(jù)不完全統(tǒng)計，2021年8月下旬以來，已經(jīng)有20個省、自治區(qū)和直轄市出臺了力度不等的停電、限電措施。目前遼寧、黑龍江、吉林三省已經(jīng)開始對居民用電進行限制，其余省份影響的是工業(yè)用電，主要集中在“雙高”產(chǎn)業(yè)或項目，例如鋼鐵、電解鋁、工業(yè)硅、煤化工、紡織印刷和化纖等。對于有色金屬產(chǎn)業(yè)而言，冶煉環(huán)節(jié)除電解鋁外，其余品種受影響很小，但下游加工行業(yè)受到波及。以銅加工行業(yè)為例，部分銅加工行業(yè)受到能耗雙控下限產(chǎn)或者減產(chǎn)的波及。浙江、江蘇、安徽、廣東四地作為國內(nèi)主要銅桿線生產(chǎn)集中地，其合計銅桿年產(chǎn)能612萬噸。據(jù)調(diào)研，江蘇、廣東兩地限產(chǎn)影響最為明顯。其中廣東地區(qū)部分企業(yè)已經(jīng)接到通知，例如中山地區(qū)“開4停4”，東莞地區(qū)自23日起停產(chǎn)四天，佛山地區(qū)企業(yè)陸續(xù)進入停產(chǎn)限產(chǎn)狀態(tài)；從限產(chǎn)的環(huán)節(jié)來看，高耗能企業(yè)拉絲廠限電尤為明顯，甚至出現(xiàn)“開1停6”的窘境。江蘇地區(qū)，多數(shù)企業(yè)尚未接到明確的限產(chǎn)通知，但部分企業(yè)已經(jīng)開始主動停產(chǎn)、減產(chǎn)，主動進行節(jié)能降耗。綜合分析，10月份有色金屬消費仍有支撐，但增速或?qū)⒗^續(xù)減緩。

三、商品庫存有所下降

2021年9月份，大宗商品庫存指數(shù)較上月回落1.8%，跌至近四個月以來的最低，商品庫存量時隔三個月后再現(xiàn)下降格局，表明隨著供給端持續(xù)下降，消費端旺季回暖，市場供需銜接順暢，供求關(guān)系有所改善，商品庫存開始減少，市場庫存壓力有所緩解。各主要商品中，鋼鐵、原煤、有色金屬和汽車庫存量均較上月有所減少，鐵礦石、成品油和化工庫存量雖有增加，但增速較上月均有減緩。

1、供需銜接順暢，鋼市庫存下降

2021年9月份，鋼鐵庫存指數(shù)兩連降至近五個月以來的最低，當月較上月減少1.8%，時隔三個月后再現(xiàn)下降格局。從市場情況來看，9月份供需兩端皆有轉(zhuǎn)變，其中供給端在政策干預下，呈現(xiàn)持續(xù)下降，而需求端呈現(xiàn)季節(jié)性回升，二者相互助力，國內(nèi)鋼鐵庫存迅速消化。據(jù)西本資訊監(jiān)測庫存數(shù)據(jù)顯示，截至9月23日，國內(nèi)主要鋼材品種庫存總量為1382.54萬噸，較8月末下降114.34萬噸，降幅7.6%，較去年同期減少86.92萬噸，降幅5.9%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為710.04萬噸、161.01萬噸、276.41萬噸、118.63萬噸和116.45萬噸。本月國內(nèi)主要鋼材品種，除冷軋庫存變化不大外，其他品種皆有不同程度的下降，其中螺紋鋼庫存降幅最大。進入10月后，鋼企限產(chǎn)、減產(chǎn)現(xiàn)象還會延續(xù)，供給端難以明顯恢復，而需求端則有望平穩(wěn)釋放，因此庫存暫難重現(xiàn)增倉。

2、需強供弱，煤炭庫存仍在下降

2021年9月份，煤炭庫存量再現(xiàn)下降格局，當月較上月減少2.5%，自今年3月份以來已有6個月呈現(xiàn)下降態(tài)勢，顯示國內(nèi)煤炭缺口較大。當前煤炭市場供應(yīng)缺口較大，主要是：一方面，今年電力需求增長過快，導致煤炭需求大增、超過預期；另一方面，近幾年煤炭行業(yè)加快淘汰落后產(chǎn)能，以及表外產(chǎn)能縮減，導致煤炭供給缺乏彈性。據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1-8月，全國原煤產(chǎn)量26億噸，同比增長4.4%。盡管原煤產(chǎn)量持續(xù)增長，但增速卻遠低于用電量增速。1-8月，全國全社會用電量同比增長13.8%。其中，工業(yè)用電量的抬高是主要推動力。1-8月，全國工業(yè)用電量3.59萬億千瓦時，同比增長13.1%，增速比上年同期提高13.5個百分點，占全社會用電量的比重為65.5%。從煤市庫存情況來看，近期，市場需求增量加快，各個環(huán)節(jié)的煤炭庫存都處于歷史低位。其中，全國煤炭企業(yè)存煤同比下降26%，全國主要港口存煤同比下降21%，全國重點電廠存煤同比下降26.7%。以往電廠煤炭庫存可用天數(shù)在20天左右，而當前一些電廠存煤甚至不足5天，可能面臨因缺煤而停機。另外，截止9月30日，秦皇島煤炭庫存量為405萬噸，當月累計減少10萬噸，減幅為2.41%。

3、旺季需求增加、缺芯問題未解，車市庫存下降

2021年9月份，汽車庫存指數(shù)跌至2019年1月份以來的最低水平，當月庫存量較上月減少2.3%，時隔六個月后再現(xiàn)下降趨勢。從市場情況來看，9月份進入車市旺季，市場需求增加，但芯片短缺、原材料價格上漲、馬來西亞疫情等影響仍在延續(xù)，減產(chǎn)壓力繼續(xù)加大，新車供應(yīng)不足。不過，目前熱銷車型緊缺、車價上漲、交付周期延長，均導致消費者持幣觀望，影響終端市場銷量，導致車市庫存量降幅有限。據(jù)中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的最新一期“中國汽車經(jīng)銷商庫存預警指數(shù)調(diào)查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）顯示，2021年9月汽車經(jīng)銷商庫存預警指數(shù)為50.9%，同比下降3.1個百分點，環(huán)比下降0.8個百分點，庫存預警指數(shù)逼近榮枯線，位于不景氣區(qū)間。進入10月份，車市旺季，缺芯問題尚未緩解，部分地區(qū)拉閘限電、疫情反復均會對市場造成沖擊。目前經(jīng)銷商面臨庫存緊缺、資金周轉(zhuǎn)困難等問題，銷售規(guī)模開始縮減，再加上旺季也沒有推出大規(guī)模的營銷活動，導致客流量不足。而且新車交付周期在1-3個月之間，過長的交付周期導致部分訂單流失，經(jīng)銷商主要采取保價措施，穩(wěn)定銷量及盈利。預計今年不復往年火爆，金九失色，銀十未卜。受疫情影響，黃金周出游人員減少，門店客流增加。如果車源供應(yīng)緊張有所緩解，預計10月環(huán)比9月銷量，將有所上升。目前，汽車芯片缺口峰值已經(jīng)過去，未來芯片供應(yīng)將會緩慢提升，但傳導至汽車終端銷售還需要3-5個月。綜合來看，十月份車市庫存量或?qū)⒃偃肷仙ǖ馈?/span>

從以上情況來看，9月份，在多地“能耗雙控”政策影響下，在局部限電“一刀切”的壓制下，國內(nèi)大宗商品供給端受到明顯擠壓。與此同時，進入傳統(tǒng)施工旺季后，各地工程進度提速，需求端環(huán)比有所增長。供需兩端此消彼長，國內(nèi)大宗商品庫存呈現(xiàn)下降態(tài)勢，供需關(guān)系有所改善，大宗商品市場運行整體向好。進入10月份以后，市場仍處于年度施工旺季，搶工期現(xiàn)象客觀存在，終端需求還將保持一定韌性。同時從目前供應(yīng)端壓減產(chǎn)量的情況看，效果明顯，由此預計，今年四季度國內(nèi)大宗商品市場基本面可能會比預想的要好得多。不過，目前國內(nèi)制造業(yè)增速有所回調(diào)，加之全球宏觀經(jīng)濟仍具有較強的擾動性，此外，限產(chǎn)的力度是否會減弱，局部“一刀切”政策是否會被糾偏，缺電現(xiàn)象是否能得到緩解，也將給國內(nèi)大宗商品市場帶來諸多的不確定性。

1、制造業(yè)增速有所回調(diào)，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大

中國物流與采購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的2021年9月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.6%，較上月下降0.5個百分點，在連續(xù)18個月運行在擴張區(qū)間后，落入50%以下。9月份PMI指數(shù)繼續(xù)下降，且已低于榮枯線，表明經(jīng)濟下行壓力加大。訂單類指數(shù)繼續(xù)下降，反映需求不足為最突出困難的企業(yè)達調(diào)查企業(yè)的三分之一以上，表明需求特別是內(nèi)需不足的問題進一步發(fā)展；與此矛盾的是價格類指數(shù)繼續(xù)提高，表明非市場因素導致的結(jié)構(gòu)性供求缺口仍未消除。受需求不足和成本上升的雙重擠壓，企業(yè)的預期不好，生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)明顯下降；受此影響，生產(chǎn)指數(shù)、采購量指數(shù)等生產(chǎn)經(jīng)營活動指標繼續(xù)下降，反映制造業(yè)下行壓力有所加大。不過，9月份PMI顯示新動能保持較快增長，有利于推進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。9月份，新動能繼續(xù)保持較好增長勢頭，增速明顯快于制造業(yè)整體。裝備制造業(yè)PMI為51.8%，較上月上升0.5個百分點，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均保持在52%以上；高技術(shù)制造業(yè)PMI為54%，較上月上升0.3個百分點，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別上升至56%和54%以上。結(jié)合來看，新動能市場供需增速平穩(wěn)較快，活力不斷增強，有利于推進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，優(yōu)化能耗結(jié)構(gòu)。

2、國際宏觀擾動依然較強，限制大宗商品市場上行

當前市場最為關(guān)注的是美聯(lián)儲縮減購債對大宗商品市場的沖擊。2020年3月下旬以來美國等持續(xù)釋放流動性，驅(qū)動銅等金融屬性偏強的大宗商品價格持續(xù)上漲。美聯(lián)儲縮減購債規(guī)模相當于弱化了流動性驅(qū)動大宗商品市場的邏輯，從而將打壓有色金屬等風險資產(chǎn)的價格。受服務(wù)業(yè)就業(yè)修復放緩的拖累，美國8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅低于預期。但是，美國8月消費者對未來通貨膨脹的擔憂持續(xù)加劇，創(chuàng)2013年有記錄以來的最高水平，這鞏固了美聯(lián)儲將開始縮減經(jīng)濟刺激規(guī)模的前景。美聯(lián)儲多位官員已經(jīng)支持今年縮減購債，其中部分官員支持9月FOMC會上宣布縮減購債。從歷史上看，在美聯(lián)儲討論縮減購債的時間周期內(nèi)，大宗商品價格處于區(qū)間振蕩，但是美聯(lián)儲開始實施縮減購債后，風險資產(chǎn)價格大幅回落?；诿缆?lián)儲縮減購債只會延期但不會缺席的判斷，投資者更傾向于尋找高點試空。同時，歐央行雖然維持三大關(guān)鍵利率不變，但宣布將放緩PEPP購債速度，市場預期歐央行有可能提前結(jié)束資產(chǎn)購買行動，這也加重了投資者的悲觀情緒。

3、四季度國內(nèi)市場需求仍有釋放空間

從需求來講，近期消費不及預期確實是拖累市場表現(xiàn)的重要影響因素，這也是大家已經(jīng)看到的事實。其實，4.30政治局會議內(nèi)容，已經(jīng)暗示要通過調(diào)控需求來抑制大宗商品價格的上漲。最為有效的手段就是持續(xù)調(diào)控房地產(chǎn)。一是因為地產(chǎn)關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)范圍最廣；二是地產(chǎn)融資擠占了制造業(yè)和民間融資；三是房地產(chǎn)牽制了居民可選消費提升；四是歷史上全球范圍看，房地產(chǎn)信用過度創(chuàng)造容易導致金融危機；五是2020年末我國宏觀杠桿率達到279.4%，在全球范圍來看，處于高位水平，一旦經(jīng)濟出現(xiàn)下滑，風險較大。因此，地產(chǎn)調(diào)控不但勢在必行，而且還需要排除萬難。

但國家會放任房地產(chǎn)出現(xiàn)危機嗎，毫無疑問，是不會的。7.30政治局會議明確指出，下半年仍要堅持穩(wěn)中求進的工作總基調(diào)。因此，像恒大地產(chǎn)這樣的巨無霸，雖然出現(xiàn)了運營中的巨大困難，但大概率會在政府的指導下有序化解。所以，我們聽到或見到，一方面政府在積極解決恒大的問題，另一方面在積極引導其它領(lǐng)域發(fā)力以緩解地產(chǎn)調(diào)控帶來的經(jīng)濟下行的壓力。7.30政治局會議就提到“今年底明年初要形成實物工作量”；劉鶴副總理在9.15提到“適度超前進行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，都給出了明確信號。

基建之所以還沒有大的起色，主要還是受到一些影響，一是資金壓力，一些項目開不起來，或干不下去；二是盈虧壓力，使得一些項目出現(xiàn)觀望，三是疫情的擾動，一些項目無法正常施工。其中，資金是最大的影響因素。7.30政治局會議明確提到“積極的財政政策要提升政策效能、穩(wěn)健的貨幣政策要保持流動性合理充裕”，降準、地方債的加快發(fā)行、3000億支持小企業(yè)再貸款、9月8日發(fā)改委公布批復“同意國家鐵路集團發(fā)行中國鐵路建設(shè)債券3000億元”，社融信貸等數(shù)據(jù)也有望觸底回升，財政支出也會適當加快速度，等等，這或許就是做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)的一部分措施，后續(xù)可能還有新政出臺，確保經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。正是這種跨周期調(diào)節(jié)，需求不會不來，只是遲來，從這一點上講，是不能過度看空年底需求。

4、三大政策發(fā)力，鋼鐵等大宗商品供給大幅收縮的態(tài)勢難改

首先是能耗雙控，這是一項重大國策，到2025年單位GDP能耗比2020年降低13.5%。8月12日，國家發(fā)展改革委印發(fā)了《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標完成情況晴雨表》，表中顯示不及半數(shù)?。▍^(qū)）能耗強度降低進展總體順利。在能源消費總量控制方面，仍有8個?。▍^(qū)）為一級預警（形勢十分嚴峻），5個?。▍^(qū)）為二級預警（形勢比較嚴峻）。未來，對能耗強度降低為一級預警的?。▍^(qū)），對能耗強度不降反升的地區(qū)（地級市、州、盟），2021年暫停“兩高”項目節(jié)能審查。于是，9月中下旬以來，陸續(xù)有一些省市，開始加大力度控制能耗，由此導致鋼鐵、有色金屬等大宗商品產(chǎn)量進一步下降。

其次是鋼鐵雙控，這同樣是一項重大國策，到2025年單位GDP碳排放比2020年降低18%，鋼鐵行業(yè)是碳排放大戶，所以，今年要壓減產(chǎn)量同比不增。前8月粗鋼產(chǎn)量仍有3689萬噸的增量，如果要在11月底前實現(xiàn)同比不增的目標，意味著要在8月粗鋼產(chǎn)量8324萬噸的基礎(chǔ)上再減473萬噸，也就是9-11月月均粗鋼產(chǎn)量要維持在7851萬噸的水平。能耗雙控和鋼鐵雙控，不是二選一的選擇題，而是既要還要的必選題。所以，即使你能耗雙控達標，鋼鐵壓減產(chǎn)量沒有達標，還是要執(zhí)行鋼鐵限產(chǎn)，如果你鋼鐵壓減產(chǎn)量放松，能耗可能又上升了，所以，鋼鐵復產(chǎn)談何容易。如果考慮到一些省市壓減產(chǎn)量指標，估計還有2600多萬噸的壓減量，10-11月鋼鐵壓減任務(wù)艱巨，估計有一些指標要到12月才能完成。

還有秋冬季限產(chǎn)，這是一項環(huán)保常態(tài)化管控措施，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的《重點區(qū)域2021-2022年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅方案（征求意見稿）》，內(nèi)容與往年有所不同，2021-2022年秋冬季因為需要同《三年計劃》計劃保持步調(diào)一致，特意將考核目標按照時段進行拆分（2021年10-12月，2022年1-3月），統(tǒng)一行動實現(xiàn)多個目標；此外還增加河北北部，山西北部，山東東、南部，河南南部部分城市，城市數(shù)量達到60多個。

執(zhí)筆人：中國物流信息中心  李大為